蔣衛(wèi)陽

　　剛經(jīng)歷了國內(nèi)股市空前的震蕩，正當市場和投資者信心都面臨修復的時候，7月9日晚，國內(nèi)著名互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)——當當網(wǎng)發(fā)布的一則公告引起了人們的關(guān)注。該公告稱，公司董事會已收到來自董事長俞渝和CEO李國慶的私有化要約，這意味著國內(nèi)首家赴海外上市的電子商務公司宣布踏上從美國股市的退市之路。

　　當當網(wǎng)是2010年12月8日在紐交所掛牌的，當時開盤價為24.5美元，較發(fā)行價16美元上漲53%。而近5年后，以7月9日6.77美元收盤價計算，當當目前總市值5.44億美元，股價相比上市初期達到的近35美元的高點差了一大截。俞渝在向當當網(wǎng)員工發(fā)出的內(nèi)部信中，作了這樣的表示：我們反復考慮了美國和中國資本市場的環(huán)境變化，做出了這個重要的戰(zhàn)略選擇。

　　內(nèi)部信中說，“上市，給當當?shù)耐顿Y人和那時有期權(quán)的員工帶來了豐厚的回報，也為當當十年創(chuàng)業(yè)做了漂亮的總結(jié)?！弊鳛楫敭斁W(wǎng)的用戶，筆者目睹了這家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的成長。當當網(wǎng)上市后，這幾年發(fā)展令人刮目相看，其通過在天津、無錫等地增設發(fā)貨倉，大幅提高了物流速度，原先訂書要隔數(shù)日才能收到，現(xiàn)在不少書當日訂貨、第二天便能送上門。不僅如此，當當?shù)慕?jīng)營范圍還擴大到IT產(chǎn)品、服裝、兒童用品等許多領域，而這一切的背后離不開資本的支持。

　　現(xiàn)在，國際資本市場和中國資本環(huán)境發(fā)生了劇烈變化，當當網(wǎng)覺得目前在美國市場5億多美元的市值，沒有體現(xiàn)公司價值。言下之意，當當網(wǎng)之所以要“回歸”，是覺得國內(nèi)資本市場更能體現(xiàn)出自身的價值，以便讓自己“更專注地在無線、互聯(lián)網(wǎng)+的年代里，尋求更長足的發(fā)展”。

　　或許有人會說，是前段時間國內(nèi)火熱的股市行情才吸引了當當網(wǎng)的目光。不錯，在國內(nèi)股市前期連續(xù)上漲的時候，確有不少海外上市企業(yè)表示要通過私有化方式“回歸”，以便獲得更多的資本支持。但問題是，現(xiàn)在國內(nèi)股市經(jīng)歷過巨大震蕩， 一些人產(chǎn)生疑慮的時候，當當卻在這個節(jié)骨眼上宣布“回歸”之旅，顯然有著更長遠的目光。

　　從當當掌門人的表述中，可以看出，當當網(wǎng)“回歸”并非權(quán)宜之計，它是要找到一塊更有利于自己生長的資本沃土，而國內(nèi)資本市場顯然已經(jīng)能夠擔當這一大任。

　　今年6月初，國務院常務會議確定大力推進大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新的政策措施，其中提到，推動特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)類創(chuàng)業(yè)企業(yè)在境內(nèi)上市。這為互聯(lián)網(wǎng)公司國內(nèi)上市和中概股的回歸打開了方便之門。

　　特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)，按業(yè)內(nèi)人士理解，很大程度上針對的是VIE（即協(xié)議控制模式）。熟悉國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的人，對VIE都不會陌生。所謂VIE（Variable Interest Entity），即可變利益實體，又稱協(xié)議控制，是指境外注冊的上市實體與境內(nèi)的業(yè)務運營實體相分離，境外的上市實體通過協(xié)議的方式控制境內(nèi)的業(yè)務實體，業(yè)務實體就是上市實體的VIE。簡單地說，就是相關(guān)企業(yè)海外注冊、中國運營、境外上市。

　　VIE的產(chǎn)生，與當時的政策環(huán)境密切相關(guān)。在很長一段時間里，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策限制外資對于互聯(lián)網(wǎng)、廣告、電信等行業(yè)的投資，使得VIE這種通過協(xié)議而非直接持股的方式獲得國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)股權(quán)的模式悄然流行。據(jù)不完全統(tǒng)計，在紐約證券交易所和納斯達克上市的200多家中國企業(yè)中，有90多家使用VIE架構(gòu)。而新浪、阿里巴巴、百度、盛大、新東方等著名企業(yè)均通過這種模式向國外投資者募集資金。

　　目前，中國資本市場頂層設計已定，中國對資本市場改革的決心也是堅定的。近期，國內(nèi)股市大幅調(diào)整給資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展帶來重大考驗，但專家認為，健全多層次資本市場體系、大力發(fā)展直接融資的政策方向沒有變化，提高直接融資比重的金融結(jié)構(gòu)調(diào)整趨勢也沒有改變。在新常態(tài)下，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級、內(nèi)生動力增長離不開資本市場的助力，這將給多層次資本市場發(fā)展帶來重大機遇，也內(nèi)在地要求資本市場必須平穩(wěn)健康運行。

　　事實上，近期國內(nèi)股市變化并沒有改變一些海外上市公司“回歸”的初心。就在當當網(wǎng)宣布私有化的同一天，歡聚時代也公告稱接到來自董事長雷軍和CEO李學凌的非約束性私有化要約……

　　中國已是世界第二大經(jīng)濟體，各方面都蘊藏著令人垂青的機遇。百度掌門人李彥宏曾說過，“互聯(lián)網(wǎng)+”是當下很火的概念，其核心就在于通過垂直行業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)的結(jié)合，達到提升效率的目的。尤其是對于中國而言，我們的市場經(jīng)濟只有幾十年的歷史，跟發(fā)達國家相比，我們的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)運營效率還有相當?shù)牟罹唷Ｈ绻梢杂没ヂ?lián)網(wǎng)的思路、方法和手段重新改造，就可能實現(xiàn)后來居上。

　　當當網(wǎng)宣布“回歸”，是在用行動向國內(nèi)資本市場投出了信任票，我們相信，作為國內(nèi)首家赴海外上市的電子商務公司，當當?shù)难酃庖欢ú粫e。