■ 經(jīng)濟(jì)學(xué)人

　　此番特事特辦，短線交易責(zé)任不再被追究，故內(nèi)部人值此市場(chǎng)反彈時(shí)刻，重新補(bǔ)倉(cāng)回購(gòu)，實(shí)屬名利雙收。這次還放松了持股超過(guò)30%的股東增持時(shí)的報(bào)批義務(wù)，也會(huì)激勵(lì)大股東擴(kuò)張。

　　上一周滬深股市出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性翻轉(zhuǎn)，除了宏觀政策面上的調(diào)控外，上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)了值得關(guān)注的變化。外部機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)入和公司內(nèi)部人的增持，可能會(huì)對(duì)公司治理產(chǎn)生較為積極的效應(yīng)，但一些中長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)問(wèn)題仍然要加以關(guān)注。

　　從外部看，在21家證券公司和獲得中央銀行流動(dòng)性支持的證金公司的數(shù)千億元支持下，公募基金持股量會(huì)相應(yīng)顯著增加。之前數(shù)十家公私募基金倡議把握時(shí)機(jī)，養(yǎng)老基金入市步驟加快、保險(xiǎn)資金投資上限抬升等加快，也具有同樣的效應(yīng)。之前三周散戶成為驚弓之鳥(niǎo)而撤資的應(yīng)當(dāng)不在少數(shù)，進(jìn)退之間大量散戶投資者持股或許將轉(zhuǎn)化為機(jī)構(gòu)持股。

　　從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這是好事，因?yàn)樯粼谕顿Y者和交易量里比重過(guò)大，一直是中國(guó)股市發(fā)展中的一個(gè)弱項(xiàng)。這當(dāng)然不是散戶本身的責(zé)任，但客觀上帶來(lái)了投機(jī)性強(qiáng)等后果。散戶對(duì)公司治理可能施加的影響甚微，在選股上也會(huì)盲目聽(tīng)信路邊社消息。

　　而機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)更重視價(jià)值選擇，持股比例更高，在公司中有更大的、作為外部監(jiān)督者的影響力，與管理層溝通的成本也較低。對(duì)于回報(bào)穩(wěn)定的上市公司，機(jī)構(gòu)投資者亦會(huì)有意愿長(zhǎng)期持有，給管理層更多預(yù)期。

　　經(jīng)過(guò)多年演化，有時(shí)機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)能聯(lián)合起來(lái)逆襲，如今年5月28日深康佳股東大會(huì)上，第一大股東華僑城竟然失落了董事會(huì)的多數(shù)席位。一言以蔽之，機(jī)構(gòu)投資者低成本地?cái)U(kuò)張?jiān)谏鲜泄局械某止杀壤?，將為市?chǎng)微觀生態(tài)注入更多活力。各國(guó)公司治理的總體經(jīng)驗(yàn)均表明這是一件正能量的事情。

　　與此同時(shí)，上周起上市公司的諸多內(nèi)部人停止了減持，增持激勵(lì)增大。

　　內(nèi)部人分三種，持股效應(yīng)也不同。一類是實(shí)際負(fù)責(zé)公司運(yùn)作的董監(jiān)高，也就是指董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員，他們?cè)龀止善?，意味著與公司休戚相關(guān)的程度加深，除了股權(quán)薪酬激勵(lì)背景下誘使管理層虛報(bào)利潤(rùn)等極端情形，一般來(lái)說(shuō)這也是一件好事。

　　第二種內(nèi)部人是持股在5%以上但并不控制公司的較大股東，這些人持股增加也能起到類似于外部機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入的效果，甚至更好。因?yàn)樗麄円呀?jīng)在公司中待了一段時(shí)間，與各方的熟悉度更大。如果他們的相對(duì)話語(yǔ)權(quán)增強(qiáng)，與大股東之間的合作與制衡就能更為有效。

　　還有另一類內(nèi)部人，包括控股股東、實(shí)際控制人及其關(guān)聯(lián)方（如上市公司的“兄弟公司”），他們往往更有資金實(shí)力搞增持，但他們的增持也會(huì)產(chǎn)生更復(fù)雜的結(jié)果。

　　總體而言，與美國(guó)、英國(guó)不同，我國(guó)上市公司大多數(shù)屬于股權(quán)集中型。國(guó)有公司自不待言，民營(yíng)公司也多屬此類。較之美英公眾公司管理層與股東之間利益背離的問(wèn)題（體現(xiàn)在高管高薪高消費(fèi)等），我國(guó)股市主要的弊案還是根源于大股東操弄公司。而且控股股東持股比例越高，一言堂的氛圍越重，貓膩也就越多。之前國(guó)有和私人控股股東的套現(xiàn)潮頗受批評(píng)，正是因?yàn)槌鲇诖丝紤]。

　　然而，此番特事特辦，短線交易責(zé)任不再被追究，故內(nèi)部人值此市場(chǎng)反彈時(shí)刻，重新補(bǔ)倉(cāng)回購(gòu)，實(shí)屬名利雙收。這次還放松了持股超過(guò)30%的股東增持時(shí)的報(bào)批義務(wù)，也會(huì)激勵(lì)大股東擴(kuò)張。

　　總之，近期機(jī)構(gòu)投資者和內(nèi)部人持股比重會(huì)提高。由于這發(fā)生在7月1日前后，所以其影響規(guī)模有多大，可能要等到諸上市公司公布半年報(bào)乃至三季度報(bào)時(shí)才能全面了解。但其對(duì)公司治理生態(tài)帶來(lái)的正反影響，現(xiàn)在就應(yīng)當(dāng)引起關(guān)注。

　　□繆因知（中央財(cái)經(jīng)大學(xué)法學(xué)院副教授）

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