■ 談股論市

　　我們應(yīng)當(dāng)認(rèn)識(shí)到，對(duì)場(chǎng)外配資亂象的頻出，不能因政策預(yù)期而對(duì)其進(jìn)行選擇性監(jiān)管，這很容易導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)極難防范、且呈倍增式的負(fù)反饋效應(yīng)。

　　7月9日，持續(xù)下跌的A股終于迎來(lái)久違的翻紅。市場(chǎng)意見(jiàn)普遍認(rèn)為，A股底部已經(jīng)初步鑄就。但是，前事不忘后事之師，對(duì)于引發(fā)本輪A股危機(jī)的導(dǎo)火索“場(chǎng)外配資”，我們不僅不能“事過(guò)則忘”，相反，還應(yīng)對(duì)其亂象形成的制度性因素，盡快進(jìn)行深度反思。

　　確實(shí)，誠(chéng)如昨日媒體報(bào)道所言，場(chǎng)外配資業(yè)務(wù)不僅是本輪市場(chǎng)牛熊轉(zhuǎn)換的加速器，而且也是這一過(guò)程的“掘利者”。配資公司利用A股投資者的“賭性”，在風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可以自控的情況下，可以獲得高達(dá)63%的實(shí)際回報(bào)率，而包括配資軟件、信托、銀行等涉及配資鏈條上的機(jī)構(gòu)，亦均可獲得相對(duì)不菲的回報(bào)。

　　其實(shí)，如果理解市場(chǎng)驅(qū)利的本質(zhì)，我們就沒(méi)有必要用“道德大棒”敲打配資機(jī)構(gòu)、以及相關(guān)利益主體。存在并非總是合理，灰色的存在大多總與有暴利可圖和監(jiān)管缺失有關(guān)。亦因?yàn)榇?，在去年年中牛市啟?dòng)后，與券商融資火熱相呼應(yīng)，大批社會(huì)資本蜂涌進(jìn)入場(chǎng)外配資市場(chǎng)，以滿足不具備場(chǎng)內(nèi)融資條件的投資者需求。

　　其實(shí)回顧中國(guó)金融史，我國(guó)當(dāng)下發(fā)生的場(chǎng)外配資亂象與前幾年的擔(dān)保亂象，就其利差收益模式和杠桿模式均極其相似——資金來(lái)源大體都來(lái)自銀行、均收取客戶保證金，最終的目的亦均是賺取利差。兩者稍有不同的是，擔(dān)保公司是合規(guī)的、一度受到政策支持的，而配資公司是灰色的、但一度也受到政策默許，擔(dān)保公司對(duì)債務(wù)主體的風(fēng)險(xiǎn)不能做到自控，而配資公司卻可以相對(duì)自控，擔(dān)保公司主要針對(duì)小微企業(yè)借貸進(jìn)行擔(dān)保，而配資公司則是專為股民炒股配資。

　　五年前擔(dān)保公司之所以快速崛起，其根本原因是其時(shí)政策對(duì)其過(guò)于寬松（主要是降低行業(yè)門檻和擔(dān)保比例），而自去年年中以來(lái)場(chǎng)外配資的興起，某種程度上，或許因其可以滿足其時(shí)牛市預(yù)期的需求，相關(guān)部門對(duì)其一直處于默許的狀態(tài)。

　　然而，兩者之間的結(jié)局也十分相似，對(duì)此前擔(dān)保公司的“寬放不嚴(yán)管”，直接導(dǎo)致了三年前擔(dān)保行業(yè)的破產(chǎn)潮不斷，而去年年中發(fā)起的本輪場(chǎng)外配資熱潮，亦因監(jiān)管部門對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)的相對(duì)忽視，繼而在強(qiáng)力去杠桿之下，直接導(dǎo)致了本輪史無(wú)前例的股市持續(xù)暴跌，并因此一度對(duì)我國(guó)系統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)造成沖擊。

　　至此，我們應(yīng)當(dāng)認(rèn)識(shí)到，對(duì)場(chǎng)外配資亂象的頻出，不能因政策預(yù)期而對(duì)其進(jìn)行選擇性監(jiān)管，這很容易導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)極難防范、且呈倍增式的負(fù)反饋效應(yīng)。

　　之于當(dāng)下而言，場(chǎng)外配資亟需啟動(dòng)常態(tài)化監(jiān)管。首先，我們應(yīng)對(duì)其進(jìn)行法律定性，不能永遠(yuǎn)將其游離于灰色地帶，其實(shí)際存在究竟是合法、還是非法，對(duì)其性質(zhì)進(jìn)行界定的細(xì)則有哪些；其次，我們還應(yīng)盡管明確監(jiān)管主體，場(chǎng)外配資牽涉到證券市場(chǎng)和銀行業(yè)，那么，對(duì)其進(jìn)行監(jiān)管究竟是以證監(jiān)會(huì)為主體，還是以銀監(jiān)會(huì)為主體，這一點(diǎn)需要盡快明確；另外，對(duì)于商業(yè)銀行借道信托機(jī)構(gòu)向配資公司放貸的行為，究竟是合規(guī)、還是非合規(guī)，對(duì)此也應(yīng)厘清。

　　□楊國(guó)英（經(jīng)觀智庫(kù)研究員）