近期，隨著希臘債務違約風險進一步上升，歐元區(qū)債市收益率跳升，美債避風港效應再現(xiàn)。在全球范圍內(nèi)，被三大信用評級機構(gòu)皆授予“無風險”最高信用評級的政府債券規(guī)模在過去一年已縮小了6%，從2007年至今則已縮小60%，全球主權(quán)債務正在形成新的風險點，全球債務整體調(diào)整將是一個中長期的過程，全球安全資產(chǎn)變得越來越短缺。

　　全球債務風險依然是阻礙全球經(jīng)濟可持續(xù)增長的達摩克利斯之劍。根據(jù)麥肯錫報告，自2007年以來，全球47個國家的政府、企業(yè)、家庭和金融公司債務增長了57萬億美元至199萬億美元，增量相當于其GDP總和的17%，全球債務水平幾乎升至二戰(zhàn)時期的水平。

　　美國債務問題暫時得到緩解

　　美國財政部報告顯示，由于聯(lián)邦財政收入增速遠遠超過開支增幅，2014財年美國財政赤字下降了近1/3，達到4860億美元，美國財政狀況明顯改善。不過，美國赤字盡管有所減少，但依然處于高位，財政赤字占GDP之比降至4.1%，低于2012財年的6.8%和2009年的峰值10.1%，但金融危機前7年這一比重一直維持在1.2%至3.5%之間?？紤]到目前美國聯(lián)邦政府債務已經(jīng)超過17萬億美元，美國國債負擔率高達103%，退出QE政策、減持國債或抵押債券，將會導致全球金融市場流動性收縮。

　　歐債危機依舊潛藏風險隱患

　　歐元區(qū)內(nèi)部進行的調(diào)整并沒有從根本上消除債務危機的根源。從目前歐盟經(jīng)濟表現(xiàn)來看，成員國間的經(jīng)濟不平衡為后期財政聯(lián)盟一體化等進程埋下隱患，歐債危機陰影依舊揮之不去。特別是歐債危機爆發(fā)以來，希臘一直采取拖延甚至賴賬的策略，無法真正被歐元區(qū)援助機制承接，希臘與歐元區(qū)的博弈白熱化。6月30日，希臘2450億歐元救助計劃的歐元區(qū)部分到期，而希臘政府需償還國際貨幣基金組織的15.5億歐元貸款也于同日到期。如果不能從國際債權(quán)人那里得到新的資金，希臘將無力償還這筆資金，希臘違約將成為現(xiàn)實。

　　日本債務融資壓力上升

　　目前，日本政府的改革對于解決日本的結(jié)構(gòu)性失衡并未起到根本性作用。結(jié)構(gòu)性失衡表現(xiàn)為一方面私人部門儲蓄過剩，另一方面要以巨額的財政赤字來吸納這些過剩的儲蓄，這繼而導致公共部門債務規(guī)模急劇擴大。日本政府2014年度預算案總額達95.88萬億日元，為歷史最高水平，政府債務余額占GDP的比例高達247%。2014年日本政府債務還本付息占經(jīng)常項目財政支出將近1/4。同時，隨著美聯(lián)儲政策退出引發(fā)全球長期債券收益率上升，以及日本增收消費稅后的日本通脹率抬頭，國債民間需求下降勢必推升日本的債務負擔和融資風險。

　　新興經(jīng)濟體債務風險驟增

　　與發(fā)達國家不同的是，新興經(jīng)濟體在金融危機之后有明顯的“加杠桿”趨勢。2008年以來，全球總需求水平不足明顯降低對發(fā)展中國家的進口需求，導致以出口為導向的新興經(jīng)濟體外部盈余大幅減少，意味著新興市場經(jīng)濟體從外部獲得的流動性出現(xiàn)緊縮。在這樣的大背景下，新興經(jīng)濟體要么吸收國外融資，要么通過內(nèi)部融資彌補從外部獲得流動性的不足，這導致了新興市場經(jīng)濟體的杠桿普遍上升。相對于發(fā)達國家來說，發(fā)展中國家自身存在的弱點導致其更容易積累風險，而且其抵御外部環(huán)境變化的能力更弱，因此主權(quán)信用惡化的風險也更大。

　　美聯(lián)儲加息期到來是最大風險窗口

　　隨著美元進入強勢周期，將會使許多以美元計價的新興經(jīng)濟體產(chǎn)生海外債務風險，并推升全球債務負擔和融資成本上升。據(jù)IMF統(tǒng)計，在2008年金融危機后，新興市場的非金融類企業(yè)的海外發(fā)債規(guī)模出現(xiàn)了急劇飆升，其本質(zhì)大多是新興市場大企業(yè)利用離岸子公司通過在離岸市場所發(fā)行的債券、跨境外幣貸款來進行資金套利交易。BIS數(shù)據(jù)顯示，2008年以來，新興市場借款人總共發(fā)行了約2.6萬億美元的國際債券，而其中大約3／4是以美元計價。與此同時，跨國銀行向新興市場經(jīng)濟體發(fā)放的跨境貸款在2014年年中總計達3.1萬億美元，這些貸款大部分也是以美元計價。根據(jù)國際金融協(xié)會測算，2014-2018年，所有新興國家需要展期的企業(yè)債務將達到1.68萬億美元，其中約30%以美元計價。美元步入升值通道，新興經(jīng)濟體債券展期成本將顯著上升，資本外流風險將隨之升溫。根據(jù)國際金融協(xié)會IIF報告稱，新興市場債券月度拋售規(guī)模達到自2013年“縮減恐慌”以來最高。

　　未來最大的風險窗口是美聯(lián)儲加息期的到來，美聯(lián)儲貨幣政策的調(diào)整將抬高改變?nèi)蚶仕脚c結(jié)構(gòu)。由于美國國債市場是全球最大也是最活躍的債券市場，各類投資者，包括共同基金、銀行、保險公司、養(yǎng)老基金、外國政府及個人投資者等都配置美國國債。而美國國債一向被視為全球無風險債券，其收益率為無風險利率，因此成為全球金融市場的資產(chǎn)價格風險標和定價基礎，這意味著，全球債券收益率開始由紀錄低位反彈，這勢必會造成借貸成本上升以及債務危機的風險。未來幾年，全球主權(quán)債務風險依然是全球金融最脆弱的表現(xiàn)。