過去的三周時(shí)間，A股市場經(jīng)歷了一場前所未有、驚心動魄的動蕩，近1500點(diǎn)飛流直下消失殆盡，股指從6月12日5178.19高點(diǎn)直落幾盤，跌至7月3日的3686.92點(diǎn)。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至7月3日，14個(gè)交易日內(nèi)上證綜指累計(jì)下跌28.6%，深證成指累計(jì)下跌32.34%，創(chuàng)業(yè)板指下跌33.19%。

　　個(gè)股方面更是慘不忍睹，剔除今年以來上市的次新股以及在6月15日至7月3日期間停牌的股票，2285只正常交易個(gè)股中2236只下跌，占比達(dá)97.86%；跌幅超過40%的個(gè)股共1388只，占比60.74%；股價(jià)被腰斬的個(gè)股也逾千只。

　　面對如此罕見的暴跌，管理層在最近一周多時(shí)間屢放救市大招，央行、證監(jiān)會、人社部、財(cái)政部等部委，中國證券金融公司、基金業(yè)協(xié)會、證券業(yè)協(xié)會、證券公司、基金公司等專業(yè)機(jī)構(gòu)全體總動員，但到目前，仍未見成效。而對于投資者來說，除了投資受損，更有疑惑縈繞在心頭，為什么會出現(xiàn)這樣的下跌？

　　市場連續(xù)三周大跌的主要根源在哪？

　　資金面供需不匹配杠桿資金加劇波動

　　國金證券首席策略分析師李立峰認(rèn)為，簡要回顧6月15日以來本輪市場暴跌的根源，在于資金面的供給與需求不匹配導(dǎo)致拐點(diǎn)的出現(xiàn)，而一系列創(chuàng)新工具的使用加劇了市場的跌幅。

　　在資金供給方面，兩因素導(dǎo)致資金供給出現(xiàn)邊際遞減。首先，由于今年1-5月份以來A股市場的“賺錢效應(yīng)”持續(xù)顯現(xiàn)，使得居民資產(chǎn)再配置過快地流入股市，資金轉(zhuǎn)移有“透支”的跡象。數(shù)據(jù)顯示，6月初新發(fā)基金的規(guī)模明顯縮?。淮送?，監(jiān)管層對“兩融”、對“場外配資”的監(jiān)管與清理，加速了資金供給端的收縮。

　　由此，資金面供給自6月份以來出現(xiàn)了邊際收縮。但與此同時(shí)，市場對資金的需求卻在不斷提升，隨著A股市場整體上漲，進(jìn)一步推升A股指數(shù)所需的成交量要隨之增加。

　　總的來講，資金供給端的收縮與市場對資金面需求的不斷提升，兩者之間的不匹配，引發(fā)了市場向下拐點(diǎn)的出現(xiàn)，再加上一系列創(chuàng)新工具中杠桿資金的“多米諾骨牌效應(yīng)”，最終，使得市場出現(xiàn)了持續(xù)的下跌。

　　李立峰強(qiáng)調(diào)，新股發(fā)行對資金面的影響至關(guān)重要。不可否認(rèn)，6月以來的連續(xù)兩批新股發(fā)行所募集的資金量的確較大，發(fā)行數(shù)量創(chuàng)去年IPO再啟以來的最高水平，由于新股申購的賺錢效應(yīng)存在，由此可以預(yù)料的是，打新仍然會受到許多機(jī)構(gòu)投資者或者個(gè)人投資者的追捧，二級市場資金面或多或少會產(chǎn)生些擾動。新股發(fā)行速度和規(guī)模的加快，也對資金面需求端提出了過高的要求。

　　數(shù)據(jù)顯示，今年上半年新股加速放行，共有8批、192只新股發(fā)行上市。其中，上交所79只新股合計(jì)融資1034億元，而深交所113家新股企業(yè)完成IPO融資440億元。兩大交易所合計(jì)有192只新股融資1474億元，為歷年來最高。

　　星石投資首席策略分析師楊玲認(rèn)為，本輪下跌的過程中，多數(shù)機(jī)構(gòu)曾預(yù)估本次調(diào)整幅度大約在20%左右，但事實(shí)上，跌幅遠(yuǎn)不止如此。監(jiān)管部門政策收緊是促成調(diào)整的重要因素，除了嚴(yán)查場外配資之外，還包括嚴(yán)查市場操縱行為、提示關(guān)注兩融業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、摸底銀行資金入市情況等，部分券商也開始收緊兩融政策，這一系列行為也引發(fā)了市場對于監(jiān)管干預(yù)的擔(dān)憂。

　　利好未見效的主因有哪些？

　　恐慌拋盤下跌難止A股情緒面極端走壞

　　錢景財(cái)富首席策略分析師江賽春表示，一致預(yù)期是資本市場最大的力量。資本市場的迅速起飛與快速崩塌，都是對市場人心的反映。在下跌趨勢已成、信心極度脆弱的情況下，市場內(nèi)的大部分資金都會形成看空的一致預(yù)期。

　　事實(shí)上，目前市場信心崩潰的根源在于對下跌無底限的恐慌，導(dǎo)致場內(nèi)資金爭相賣出，如果涌現(xiàn)無限額的賣盤，崩盤將難以挽救。這幾日在市場中都能感受到國家隊(duì)在真金白銀地進(jìn)場，但面對全市場的看空也是杯水車薪。所以如果無法扭轉(zhuǎn)看空的一致預(yù)期，救市很難成功。

　　博時(shí)基金宏觀策略部總經(jīng)理魏鳳春表示，在這場持續(xù)的下跌中，救市措施屢次失效，主要是A股情緒面極端走壞，場內(nèi)融資盤凈減少，散戶資金一方面轉(zhuǎn)移至打新，一方面大舉補(bǔ)倉，機(jī)構(gòu)資金略有退出。股指期貨市場的空頭并未乘勝追擊，但是多頭無心應(yīng)戰(zhàn)，致使期指相對現(xiàn)貨大幅貼水。

　　此外，場外高桿杠比例配資爆倉形成的被動性平倉效應(yīng)，進(jìn)一步加劇了行情短期的波動幅度。還有前期凍結(jié)的打新資金規(guī)模一再創(chuàng)出新高，加上未來注冊制、戰(zhàn)略新興板的推出，使投資者擔(dān)心二級市場的承接能力，無力再戰(zhàn)，紛紛割肉離場。

　　暫停IPO能否解決股市目前存在的根本問題？

　　暫停IPO治標(biāo)難治本A股缺乏自我調(diào)節(jié)機(jī)制

　　對于此次IPO的臨時(shí)叫停，長城基金宏觀策略研究總監(jiān)向威達(dá)表示，IPO的密集發(fā)行雖然會給市場造成資金方面的壓力，但是全面暫停IPO對于A股市場來說是治標(biāo)難治本，因?yàn)槠髽I(yè)通過IPO融資是資本市場一個(gè)最基本的功能，一旦叫停，就意味著對實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是新興產(chǎn)業(yè)未來的發(fā)展都會產(chǎn)生不利的影響。

　　在此次爆發(fā)如此嚴(yán)重的股災(zāi)過程中，監(jiān)管層對于嚴(yán)重性的預(yù)估不足，導(dǎo)致救市措施跟進(jìn)緩慢也是市場無法止跌的原因。事實(shí)上，前期市場已經(jīng)顯示出非常明顯的非理性特征，如果不及時(shí)出手遏制，有可能演變成一場金融危機(jī)。

　　武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新認(rèn)為，A股市場并不缺錢，而且市場對新股的需求非常大，不應(yīng)該全面暫停IPO，而是應(yīng)該控制節(jié)奏，減緩發(fā)行頻率。

　　造成本輪A股市場如此暴跌的原因，是當(dāng)前市場缺乏自我調(diào)節(jié)機(jī)制。而恢復(fù)并提高市場自我調(diào)節(jié)機(jī)制，才有利于監(jiān)管層專注市場監(jiān)管，不再直接干預(yù)股市漲跌，更重要的是能促使投資者成熟，讓他們學(xué)會用腳投票，提高投資者風(fēng)險(xiǎn)意識。這也是A股市場化、法治化、國際化改革的大勢所趨。

　　董登新表示，一直以來，我國A股市場化、法治化、國際化改革進(jìn)程緩慢，大大降低了A股市場的有效性，削弱了A股市場的自我調(diào)節(jié)機(jī)制，直接導(dǎo)致A股市場的“快牛、短?！奔啊奥?、長熊”的運(yùn)行格局，進(jìn)而造成市場過度投機(jī)及頻繁暴漲暴跌，這是A股市場最大的尷尬和無奈。

　　京華時(shí)報(bào)記者敖曉波