本報(bào)記者 鐘喆

　　人物簡(jiǎn)介

　　李小加 ，1961年出生，1984年畢業(yè)于廈門(mén)大學(xué)外文學(xué)院英語(yǔ)專(zhuān)業(yè)，畢業(yè)后曾任《中國(guó)日?qǐng)?bào)》社記者，后赴美學(xué)習(xí)新聞和法律。1991年在哥倫比亞大學(xué)獲得法學(xué)博士學(xué)位，后加入華爾街著名的達(dá)維律師事務(wù)所和布朗伍德律師事務(wù)所。1994年加入美林證券，2003年任摩根大通中國(guó)區(qū)主席，2009年成為首位具有內(nèi)地背景的香港交易所集團(tuán)總裁。

　　在他的領(lǐng)導(dǎo)下，香港交易所集團(tuán)近年來(lái)推行了一系列改革，包括制定全新的戰(zhàn)略規(guī)劃、改革集團(tuán)旗下結(jié)算所的風(fēng)險(xiǎn)管理、實(shí)施新的港股交易時(shí)間、推出人民幣產(chǎn)品及期貨“夜市”、與滬深交易所成立合資公司，并透過(guò)收購(gòu)倫敦金屬交易所及成立場(chǎng)外交易結(jié)算所，拓展大宗商品、定息產(chǎn)品及外匯業(yè)務(wù)等等，以發(fā)展成為一家提供全方位產(chǎn)品及服務(wù)、且縱向全面整合的全球領(lǐng)先交易所，并做好準(zhǔn)備以迎接中國(guó)資本項(xiàng)下審慎、加速開(kāi)放的種種機(jī)遇。

　　和綜合類(lèi)新聞網(wǎng)站頁(yè)面不同，香港交易及結(jié)算所有限公司頁(yè)面板塊不多，其中有一個(gè)板塊叫特寫(xiě)，頭條位置放的是“小加日志”。“小加日志”最近更新在一周前，是香港交易及結(jié)算所行政總裁李小加寫(xiě)的文章，標(biāo)題為《淺談中國(guó)金融市場(chǎng)的開(kāi)放路徑》，3000余字。

　　上個(gè)周末，2015“陸家嘴論壇”在滬舉行。李小加參加了一場(chǎng)“加快推進(jìn)人民幣國(guó)際化和金融市場(chǎng)開(kāi)放”的分論壇。

　　中國(guó)銀行行長(zhǎng)陳四清、香港南豐集團(tuán)行政總裁梁錦松、上海證券交易所副總經(jīng)理闕波……在這個(gè)大佬云集的會(huì)場(chǎng)里，座無(wú)虛席。很多聽(tīng)眾是站著聽(tīng)完全場(chǎng)的。李小加西裝革履，系一條略帶粉色花紋的領(lǐng)帶登臺(tái)，立刻成為最受關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　近期，股市起伏跌宕，李小加說(shuō)，希望本周一每個(gè)人投100塊當(dāng)做學(xué)習(xí)日。當(dāng)時(shí)的忠告，現(xiàn)在回想十分有道理。

　　1 人民幣國(guó)際化：走出去，請(qǐng)進(jìn)來(lái)

　　人民幣國(guó)際化已開(kāi)始進(jìn)入快車(chē)道。這個(gè)過(guò)程里，中國(guó)資本市場(chǎng)要不要開(kāi)放？為什么要雙向開(kāi)放……有一連串的話題。

　　李小加說(shuō)，有一個(gè)基本共識(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)與全球相連，可我國(guó)的金融體系、貨幣還沒(méi)有真正融入全球。

　　人民幣從封閉型貨幣向自由貨幣過(guò)度，肯定有磕磕碰碰。在人民幣國(guó)際化的行進(jìn)中到底走什么路徑？前面的千山萬(wàn)水，怎么趟過(guò)去……又是一連串的話題。“飛是飛不過(guò)去的，必須要走過(guò)去。其中有很多路徑選擇，每條路徑的選擇都有各自的機(jī)會(huì)和挑戰(zhàn)?！?/p>

　　在李小加心里，人民幣國(guó)際化一言以蔽之：請(qǐng)進(jìn)來(lái)，走出去。也就是把別人請(qǐng)進(jìn)來(lái)，或者自己走出去。

　　請(qǐng)進(jìn)來(lái)即把資金、產(chǎn)品請(qǐng)進(jìn)來(lái)。資金進(jìn)來(lái)是把外國(guó)的投資者請(qǐng)進(jìn)來(lái)，把他們的產(chǎn)品請(qǐng)進(jìn)來(lái)。走出去是我們的資金走出去，投資者走出去投資。要么是產(chǎn)品走出去，發(fā)行者的產(chǎn)品可以拿到國(guó)外讓外國(guó)投資者來(lái)買(mǎi)。

　　“有兩個(gè)辦法請(qǐng)進(jìn)來(lái)，走出去。第一種辦法，是直接請(qǐng)進(jìn)來(lái)，直接走出去。第二種辦法組團(tuán)請(qǐng)進(jìn)來(lái)，組團(tuán)走出去?！崩钚〖诱f(shuō)，直接把資金請(qǐng)進(jìn)來(lái)，就是QFII（合格的境外機(jī)構(gòu)投資者），RQFII（人民幣合格境外投資者）直接進(jìn)中國(guó)投A股市場(chǎng)。二十幾年，外國(guó)人一直進(jìn)不了中國(guó)股市，只好在中國(guó)香港發(fā)的H股、紅籌股、美國(guó)中概股里間接把錢(qián)給中國(guó)公司，中國(guó)公司把錢(qián)拿出來(lái)發(fā)展。“現(xiàn)在他們感覺(jué)已不能滿足需求，想直接投資我們的市場(chǎng)?！?/p>

　　“直接請(qǐng)進(jìn)來(lái)的好處不言而喻，外國(guó)人直接在我們家就地國(guó)際化。但要接受我們的監(jiān)管，接受我們的市場(chǎng)機(jī)制，接受我們的交易習(xí)慣。也就是說(shuō)，按照中國(guó)規(guī)則來(lái)做的，這是最好、最理想、最終極的方式?！崩钚〖友a(bǔ)充。

　　直接走出去就是資金直接走出去。以前，QDII1（合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者）是買(mǎi)一個(gè)基金產(chǎn)品，基金把錢(qián)拿出去投資?！爸皇牵@個(gè)剛好在金融危機(jī)之前推出，剛買(mǎi)世界股票都跌，QDII1大家都不滿意，生不逢時(shí)?！?/p>

　　李小加形容，直接請(qǐng)進(jìn)來(lái)與直接走出去就好比旅游市場(chǎng)上的自助游：那些對(duì)中國(guó)充滿好奇、又會(huì)點(diǎn)中文、喜歡獨(dú)立和冒險(xiǎn)的外國(guó)游客不喜歡跟團(tuán)旅游，他們喜歡獨(dú)來(lái)獨(dú)往、自助來(lái)華旅行；同樣道理，越來(lái)越多的中國(guó)人（尤其是那些會(huì)英語(yǔ)、自理能力強(qiáng)的）更愿意自由行出去看世界。

　　第二種方式是組團(tuán)請(qǐng)進(jìn)來(lái)，走出去。滬港通是一個(gè)大的實(shí)驗(yàn)。它是世界上唯一大規(guī)?？缇车幕ヂ?lián)互通?！霸诮裉斓闹袊?guó)資本市場(chǎng)上，滬港通就是這種‘組團(tuán)游’的一個(gè)最佳實(shí)踐。在滬港通機(jī)制下，投資者并沒(méi)有扛著錢(qián)過(guò)境，只有交易訂單通過(guò)兩家交易所總量過(guò)境撮合，實(shí)現(xiàn)最大價(jià)格發(fā)現(xiàn)；而股票結(jié)算與資金交收則通過(guò)本地結(jié)算所先在本地進(jìn)行對(duì)減，然后再以凈額方式與對(duì)方結(jié)算所作最終結(jié)算，實(shí)現(xiàn)最小跨境流動(dòng)。滬港通采用人民幣境外換匯，實(shí)現(xiàn)全程回流，其結(jié)算交收全程封閉，實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)全面監(jiān)控。”

　　2滬港金融合作：你家菜，我家菜

　　中國(guó)資本市場(chǎng)在逐漸開(kāi)放，有一種觀點(diǎn)，隨著開(kāi)放的加速、加深，滬港通和深港通會(huì)不會(huì)逐漸流量變小？

　　李小加認(rèn)為，市場(chǎng)上有三種人，一種自己哪兒也不想去，一種人哪兒都想自己去，還有一種人想去但不知道怎么去，也不想太費(fèi)勁，于是就比較舒服地在家里按照自己習(xí)慣來(lái)去?！拔矣X(jué)得，肯定是第一種哪兒都不想去的人最多。第二種哪兒都想去、什么都自己搞定的人是少。”

　　不過(guò)有一個(gè)趨勢(shì)是可以肯定的，底部的人不斷往上走?！笆裁吹胤蕉疾幌肴サ娜?，不可能一下變成哪兒都自己去的人。他一定先找一個(gè)團(tuán)，向周?chē)纯矗懽哟罅嗽俚竭h(yuǎn)處看看。滬港通是熟悉的環(huán)境、簡(jiǎn)單的程序、舒服的保護(hù)。簡(jiǎn)單說(shuō)，滬港通的投資是受中國(guó)證監(jiān)會(huì)保護(hù)的，你投的東西是外面的東西。滬港通可以搞成，別的渠道會(huì)比較難，就是有監(jiān)管。”

　　“中國(guó)年會(huì)、香港年會(huì)是滬港通最大的英雄，我們兩家貢獻(xiàn)也很大，但是最大的無(wú)名英雄是中國(guó)證監(jiān)會(huì)、香港證監(jiān)會(huì)，這個(gè)組團(tuán)是他們兩家合起來(lái)安排的，要來(lái)管的。”李小加說(shuō)，這次組團(tuán)，老百姓去香港投的公司，不是中國(guó)證監(jiān)會(huì)管的公司，不是在中國(guó)境內(nèi)上市的公司，但如果這些壞了事，中國(guó)證監(jiān)會(huì)要解決問(wèn)題的。

　　李小加喜歡打比方，他說(shuō)，像開(kāi)餐館，老板一定對(duì)你們家的菜品安全負(fù)責(zé)，誰(shuí)吃出毛病就要負(fù)責(zé)。“食客在店里吃壞了要來(lái)找你的，中國(guó)證監(jiān)會(huì)要負(fù)責(zé)，上交所也要負(fù)責(zé)?！?/p>

　　“滬港通”的啟動(dòng)，標(biāo)志著滬港金融合作取得新突破。作為中國(guó)金融開(kāi)放的兩個(gè)橋頭堡，上海與香港雖然有著不同的定位與資源差異，但也存在巨大的互補(bǔ)性合作空間。

　　“一個(gè)人跑到對(duì)面餐館吃飯和本店老板是沒(méi)有關(guān)系的。滬港通是我把對(duì)面的菜拿了幾盤(pán)過(guò)來(lái)，對(duì)面館子也把我的菜拿了好幾盤(pán)過(guò)去，這樣我的客人能吃我的菜還能吃別人家的菜，但是你要清楚這個(gè)菜不是我做的，我說(shuō)這個(gè)菜有問(wèn)題你要找對(duì)面的老板，我?guī)е闳ィ塘吭趺椿厥?，該道歉，賠款就說(shuō)清楚了。”

　　3 國(guó)際定價(jià)設(shè)置：制定者，接受者

　　中國(guó)是世界上最大的商品進(jìn)口國(guó)，也是最大的商品出口國(guó)。很多基礎(chǔ)金屬大宗商品，中國(guó)都是世界上最大量的接受者。一般說(shuō)來(lái)，中國(guó)應(yīng)該是最大價(jià)格的制定者。可到今天，中國(guó)還是一個(gè)價(jià)格的接受者。李小加認(rèn)為，一定要把中國(guó)的定價(jià)權(quán)反映出來(lái)?！拔覀円鋈ザ▋r(jià)。經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，一個(gè)愿買(mǎi)，一個(gè)愿賣(mài)，是一個(gè)市場(chǎng)行為。我們?nèi)绻荒軌虺浞?、有效地參與國(guó)際定價(jià)體制、標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置，就只能是一個(gè)價(jià)格的接受者?！?/p>

　　以前，我國(guó)有外匯管制的制約、國(guó)企財(cái)務(wù)紀(jì)律的制約?！耙炎约旱氖炙砷_(kāi)，要參與價(jià)格的形成，參與標(biāo)準(zhǔn)的制定、組織的形成。我們買(mǎi)到的不是中國(guó)人的價(jià)格，就要在DNA的層面來(lái)改革?！?/p>

　　李小加說(shuō)，今年下半年和明年還將有更大的舉措，如滬港通一樣的辦法，更大規(guī)模、更大幅度、更大跨時(shí)區(qū)上把通道修好，將中國(guó)購(gòu)買(mǎi)力沿著這一渠道影響定價(jià)。

　　以中長(zhǎng)期市場(chǎng)來(lái)看，作為一個(gè)普通投資者要開(kāi)始理解市場(chǎng)?！拔覈?guó)市場(chǎng)，大家都往門(mén)口跑。我們的市場(chǎng)沒(méi)有太多中間的消化機(jī)制，廣場(chǎng)上有很多機(jī)構(gòu)投資者、有很多券商，各種各樣產(chǎn)品給你的時(shí)候，每個(gè)投資者都和券商發(fā)生關(guān)系。券商向你銷(xiāo)售產(chǎn)品，券商根據(jù)你的風(fēng)險(xiǎn)偏好情況、資金多少設(shè)計(jì)產(chǎn)品吸引你。整個(gè)市場(chǎng)都由機(jī)構(gòu)給大家分層次，廣場(chǎng)上有跳舞的，有唱歌的，還有打臺(tái)球的。”

　　李小加說(shuō)，干什么都有的情況下，不會(huì)出現(xiàn)一致看高或者一致看低，廣場(chǎng)上很難大規(guī)模來(lái)來(lái)回回跑，最多在這個(gè)場(chǎng)子里面跑，如果想玩別的游戲就要換一個(gè)地方，這個(gè)場(chǎng)子里就存在局部風(fēng)險(xiǎn)。而國(guó)外討論風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，主要看大券商。比如，一個(gè)券商是一大片，要塌方的話就有很大問(wèn)題。

　　李小加很風(fēng)趣，他總是愛(ài)用各種形象的比喻。這次，他用上火車(chē)買(mǎi)票和市場(chǎng)監(jiān)管做了類(lèi)比?！吧匣疖?chē)，我們到底要追求什么？國(guó)外追求的是效率，大家能夠很快上車(chē)，這樣你就可能上車(chē)不買(mǎi)票，車(chē)上再買(mǎi)票，中間可以隨便下車(chē)出站，甚至可以下車(chē)在出站口買(mǎi)票，但是我們?yōu)榱吮ＷC百分之百安全，一定要實(shí)名定票進(jìn)站買(mǎi)票，上車(chē)還要查票，出站的時(shí)候票丟了，還要找回來(lái)，才可以出站?！?/p>

　　李小加說(shuō)，監(jiān)管目的不一樣，哲學(xué)便不同?！耙o監(jiān)管者騰挪的空間，最終資本市場(chǎng)是所有的投資者和用錢(qián)的人之間的博弈，價(jià)值反映在用錢(qián)權(quán)益預(yù)期上反映價(jià)格。今天的市場(chǎng)都是預(yù)期圈子里面的人明天怎么干，就變成投資者與投資者之間的游戲?！?