滬港通開閘以來，滬港兩地市場出現(xiàn)了劇烈變化，兩者緊密而復雜的聯(lián)動關系已經(jīng)顯現(xiàn)，機構投資者由此正積極部署跨市場套利交易策略。

　　滬市大盤藍籌股在經(jīng)歷了2014年11月以來的快速拉升后，A股較H股由折價10%轉為溢價30%。在過去一周中，又出現(xiàn)了周一兩地中資券商股同步大跌，周二卻出現(xiàn)港股大漲滬股大跌的背道而馳現(xiàn)象，引起市場矚目。滬港兩市相關品種正表現(xiàn)出緊密而復雜的聯(lián)動關系，基于滬港通這一便捷的交易通道，機構投資者正在積極部署跨市場套利交易策略。

　　國泰君安資管量化投資部副總經(jīng)理孫佳寧表示，從套利的角度來看，兩地市場的未來絕不是簡單的AH股折溢價的抹平。在中國資本項目沒有完全開放，市場結構與投資者行為偏好發(fā)生趨同以前，折溢價將會長期存在，但會存在一定的波動區(qū)間。香港有豐富的衍生產(chǎn)品，以H股中大藍籌為標的的衍生品交易十分活躍，導致機構對H股中藍籌股的配置需求十分旺盛，變相帶來了藍籌股溢價。而A股市場則以散戶投資者居多，在投資偏好上偏愛小盤、題材類個股，因此，就形成了此前藍籌股A股相對于H股折價，小盤股A股相對H股溢價的局面。

　　與此同時，兩市之間的折溢價水平由隨著兩市不同的估值、流動性與市場信心的變化而變化。去年11月下旬，中國央行降息，使得A股市場流動性水平大為改善。而H股標的雖為中國內(nèi)地公司，但流動性卻依賴于海外市場，受到美國QE退出因素嚴重影響。此消彼長下，過去一段時間中AH折價率大幅收窄，并出現(xiàn)了A股較H股溢價。

　　孫佳寧表示，通過AH股折溢價，投資者可以觀察A股市場與國際市場的定價偏差，給予A股市場一個方向指引，同時也可以利用該差價進行對沖交易。

　　據(jù)介紹，圍繞AH股溢價指數(shù)的套利本身并無交易標的，但可以簡單使用H股指數(shù)期貨以及A50指數(shù)期貨進行簡單跟蹤對沖。 此外，當AH股溢價從峰值向中樞開始修復時，也對其中某類個股進行對沖交易。近期反彈行情中某兩市上市的資源股。H股為A股價格的一半。因此A股從做多點開始漲幅為25%，而H股漲幅達50%，從中博取超額收益。

　　同時，圍繞AH股溢價指數(shù)的套利未必維持市場中性。在方向確定，如做多時，可以自由選取A股和H股中相對便宜的個股合成指數(shù)，獲取額外的超額收益。 在一定折溢價率情況下，則可以采用統(tǒng)計套利的模式，計算個股折溢價率的波動區(qū)間，再結合兩市不同的市場偏好與流動性差別，進行甄別。

　　量化投資界普遍認為，2014年下半年以來，A股大幅上漲，整個A股的成交量和波動率成倍增加。在此背景下，股指期貨的近月合約的基差也大幅提高，提供了大量的套利機會?？梢灶A期，隨著A股上漲空間的打開，ETF套利和股指期貨期現(xiàn)套利等年化收益率超過10%的無風險投資機會將越來越多。而滬港通的開閘則為行業(yè)帶來許多新增的滬港通相關的A+H股投資策略。據(jù)了解，國泰君安資管日前已發(fā)行國內(nèi)首只以滬港通為投資主題的產(chǎn)品國泰君安君享豐盈，期望在各方逐漸熟悉滬港通過程中造成的AH股市場定價偏差的機會，獲得超額收益。⊙記者 浦泓毅 ○編輯 顏劍