期指引領(lǐng)大盤暴跌 中金所計(jì)劃對期指合約差異化收交易費(fèi) 業(yè)內(nèi)建議：

　　文/表 廣州日報記者井楠

　　在大盤暴跌、擠兌融資融券盤的一周過后，股指期貨成為了本周證券市場的關(guān)注焦點(diǎn)，以中證500主力合約為首的股指期貨，被市場看成了引領(lǐng)大盤暴跌近1500點(diǎn)的導(dǎo)火索，是“惡意做空”機(jī)構(gòu)陰謀操縱市場的平臺。國內(nèi)各大期貨公司中，“嚴(yán)查惡意做空者”、“慎開非套保做空單”、“降低股指期貨放大功能”等窗口性指導(dǎo)要求由此紛至沓來，最新信息是：中金所計(jì)劃對三大股指期貨合約按照報單委托量差異化手續(xù)交易費(fèi)用，并通過進(jìn)一步加強(qiáng)市場異常交易監(jiān)督、通過數(shù)據(jù)監(jiān)控排查異常賬戶。

　　不過，由于股指期貨的“空頭”戰(zhàn)略并非小打小鬧，有步驟、有計(jì)劃、數(shù)量龐大的做空投機(jī)行為帶給市場的殺傷力較大，暴跌行情至周五仍未停止?！熬仁小庇刃韫芾韺优?；被深度套牢的散戶既不需要盲目“割肉”，也應(yīng)謹(jǐn)慎抄底，最恐慌的時候往往距離希望不遠(yuǎn)了；后市制度建設(shè)也需要引起管理層的高度重視，統(tǒng)一規(guī)則、建立問責(zé)體系，勢在必行。

　　小知識

　　“升水”：股指期貨市場上的即時期貨報價高于A股市場上的現(xiàn)貨報價。

　　“貼水”：期貨價格低于現(xiàn)貨價格。

　　一般來說，“升水”越高，代表市場主流機(jī)構(gòu)對于后市的看法越樂觀，“貼水”則代表越悲觀。

　　暴跌之路

　　中證500期指兩周半暴跌35.1%

　　“升水”、“貼水”市場博弈

　　作為現(xiàn)貨市場的引導(dǎo)者，股指期貨的暴跌行情始于6月15日。當(dāng)時的股指期貨多品種處在“升水”狀態(tài)，機(jī)構(gòu)對于現(xiàn)貨與期貨的后市保持樂觀態(tài)度，與主導(dǎo)本周的大幅“貼水”行情形成了鮮明的對比。

　　6月15日成“拐點(diǎn)”

　　就在前一個交易日，三大股指剛剛刷新了數(shù)月的價格高位，中證500IC的6月15日開盤價格高至上市最高點(diǎn)位，而滬深300IF主力盤中也刷新了5394的數(shù)月新高點(diǎn)位，然而，獲利了結(jié)盤、技術(shù)性空單紛至沓來，當(dāng)日IF1507就以暴跌3.28%的結(jié)局慘烈結(jié)尾。當(dāng)日的大盤雖然也大跌收尾，與股指期貨的緊密度卻還相對有限。

　　之后的兩個交易日中，成交量雖有放大卻不明顯，價格漲跌互現(xiàn)，熟悉股指期貨變動規(guī)律的散戶甚至樂觀地理解為“沖高之后的小幅回落”，直到6月18日的再次慘跌才打消了這個幻想。當(dāng)日，三大股指期貨的成交量擴(kuò)大為過去數(shù)月平均成交量的1倍之上，蓄意“做空”力量初露猙獰，中證500IC主力的跌幅也第一次超過了滬深300IF主力，充當(dāng)暴跌行情的引領(lǐng)者。從此，現(xiàn)貨A股大盤開始與股指期貨緊密聯(lián)動。

　　多米諾骨牌現(xiàn)象則發(fā)生在6月25日，在并無重大基本面利空信息出現(xiàn)的上周四市場中，中證500IC開盤不足一個小時就出現(xiàn)了“跳跌”行情，“砸盤”操作隨即大幅度放大，主力合約最終以整個期貨市場罕見的6.72%跌幅報收，交易量進(jìn)一步放大，開啟了股指期貨暴跌收盤的一周慘烈走勢。當(dāng)日開始，主力品種開始全線轉(zhuǎn)為“貼水”，主力機(jī)構(gòu)開始高度看空后市，周四、周五兩個交易日，中證500IC主力的“貼水”連續(xù)刷新了歷史新高。在此期間，“惡意做空”力量已經(jīng)意圖明顯。

　　期指空單數(shù)量大幅減少

　　之后的6個交易日慘不忍睹，中證500IC主力的其中四日的跌幅分別為8.02%、9.97%、跌停與1.73%（本周五），自6月15日的跌幅累計(jì)為35.1%。但從周四開始，由于監(jiān)管層嚴(yán)查惡意做空，股指期貨市場已經(jīng)出現(xiàn)了一定的技術(shù)轉(zhuǎn)機(jī)，其中，持倉量大幅減少到6月15日的72%，成交量降低，空單數(shù)量大幅減少。三大期指主力合約全部由貼水轉(zhuǎn)升水。IF1507升水45.88點(diǎn)，IH1507升水13.73點(diǎn)，IC1507升水49.31點(diǎn)。而“升水”的出現(xiàn)在歷史走勢中往往預(yù)示著底部的形成。而目前的大盤，尚且沒有出現(xiàn)股指期貨那么明顯的技術(shù)筑底信號。

　　散戶怎么辦？

　　1.別忙著“抄底”

　　中國國際期貨(廣州)分析師招泳勤認(rèn)為，跌勢未了、底部未確定，先別忙著“抄底”，是廣大散戶最該注意的一點(diǎn)。而今，雖然股指期貨史無前例地暴跌了30%以上，但做空者為誰？配資、融資融券盤剩余幾何？國家后市政策何如？這些問題都還有預(yù)期爭議，“底部”在哪里很難確定，至少我們需要謹(jǐn)慎“抄底”，不適宜“賭”一把、重倉入市。

　　2.別盲目割肉

　　對于數(shù)量眾多的“被套”小散，目前多數(shù)都處在聽之任之的狀態(tài)，既然沒有在4600~4800點(diǎn)的較高位置及時“止損”，而今市值削減了30%~50%，再行“割肉”，也非理性。

　　3.急跌后可適當(dāng)調(diào)倉換股

　　亡羊補(bǔ)牢可做兩件事：一、平靜心態(tài)、做好長線投資的準(zhǔn)備，如果家里有余錢（股市整體投資不適宜超過流動資產(chǎn)總額的40%），可以預(yù)備原市值三分之一到二分之一的資金，暫買貨幣基金，隨時等待“抄底”、拉低投資成本。二、急跌過后，請做適當(dāng)?shù)恼{(diào)倉換股，熱點(diǎn)板塊、藍(lán)籌、創(chuàng)業(yè)成長要適度分配，不能再一味追逐題材股，反彈走勢中，至少需要控制風(fēng)險。

　　為何中證500期指成為空頭首要目標(biāo)

　　廣州日報記者從各大期貨經(jīng)紀(jì)公司了解到：三只股指期貨都有較強(qiáng)的做空力量，但本次暴跌中，“做空者”所以挑選了IC 1507下手（盤面該品種下跌最快、最先），是因?yàn)槠涫袌鲆?guī)模最小，最容易受到資金控制，操作成本相對較低；而其對應(yīng)的現(xiàn)貨小市值個股也正是前期最為活躍、漲幅比較大（風(fēng)險較大）的個股，最有市場代表性?？疹^對IC1507發(fā)力，可以通過指數(shù)聯(lián)動效應(yīng)產(chǎn)生市場恐慌的情緒，帶動其他指數(shù)下行。而這一效應(yīng)，在股市不斷暴跌的過程中，被不斷加強(qiáng)，因?yàn)橥顿Y者的心態(tài)逐步變得更脆弱，一有風(fēng)吹草動就掉頭逃竄。

　　空頭戰(zhàn)略

　　“直接空單”殺傷力遠(yuǎn)勝“多殺多”

　　做空中證500期指“四兩撥千斤”

　　從兩周股指期貨走勢來看，前期建的“直接空單”（直接建單做空）操作是本輪暴跌的主要推動力，在廣東省內(nèi)三家較大期貨經(jīng)紀(jì)營業(yè)部內(nèi)，“直接空單”的操作均是“多殺多”（看到股價上漲搶籌做多，之后股價下跌、競相殺出）操作的數(shù)十倍。由此可見，本輪做空絕非個別機(jī)構(gòu)、散戶的即時投機(jī)行為。

　　從深圳一家大型期貨公司營業(yè)部的交易記錄來看，兩周時間里，基金公司客戶充當(dāng)了市場“直接空單”的主力，而其中數(shù)量相當(dāng)?shù)钠谪浌径荚莿?chuàng)業(yè)板、中小上市公司的重倉投資者；早在5月下旬，這些企業(yè)公司就已經(jīng)意識到了風(fēng)險，幾十手（幾百萬元）、幾十手地開始在IC500(中證500)上分批建空單，旨在降低股票投資的風(fēng)險。對比“多殺多”的行為，以上“直接空單”行為的持久性強(qiáng)、目標(biāo)明確、數(shù)量大，對于大盤暴跌的作用力顯然更大。如果有投資者通過各類手段控制了多個基金、做空股指；混在一大批旨在減低股票風(fēng)險的普通基金中，是很難被發(fā)現(xiàn)出來的。

　　無論是“多殺多”還是“直接空單”，在股指期貨上的“做空”，都會對現(xiàn)貨股票市場產(chǎn)生引導(dǎo)性的影響，在當(dāng)今“急跌、暴跌”走勢中，影響力能成倍放大。傳統(tǒng)技術(shù)面的表現(xiàn)是，現(xiàn)貨投資機(jī)構(gòu)會參看股指期貨進(jìn)行操作，股指期貨變化會提前現(xiàn)貨市場15~30分鐘，方向一致；本次盤面完全顯示，8個暴跌交易日，每次A股現(xiàn)貨的暴跌都是從股指期貨開始的。

　　內(nèi)在協(xié)同效應(yīng)是：股指期貨被主流機(jī)構(gòu)看成股票價格的發(fā)現(xiàn)者，可以帶動股市殺跌。比如過去兩周時間里，“做空”方的手段是做空中證500 IC1507，一“砸”到位，直接帶動IC500對應(yīng)的成分股跌停，引發(fā)場內(nèi)場外的融資盤被迫平倉，公募基金慘遭贖回。因?yàn)槭袌鲇袧q停板的限制，先跌停的股票賣不出去，只能賣出還沒有跌停的別的股票，從而造成多米諾式的塌陷，跌停擴(kuò)大化。

　　操作建議

　　“救市”需繼續(xù)嚴(yán)懲惡意做空者

　　勿讓期指成唯一“做空”平臺

　　在大盤急速殺跌的過程中，管理層采取了一系列針對股指期貨的措施，證監(jiān)會從周四晚間就已經(jīng)組織稽查執(zhí)法力量對涉嫌操縱，特別是跨市場操縱的違法違規(guī)線索進(jìn)行專項(xiàng)核查；多家期貨經(jīng)紀(jì)公司也都先后接到了中金所的窗口指導(dǎo)，要求對交易活躍賬戶進(jìn)行檢查與上報；周五上午，多家廣東省內(nèi)的期貨營業(yè)部甚至收到了總部關(guān)于“停止新開非套?？諉巍钡闹噶?，部分期貨經(jīng)紀(jì)公司已經(jīng)將股指期貨的放大功能大幅度調(diào)降。股指期貨持倉量確有大幅減少，技術(shù)面已顯示出了筑底跡象。

　　然而，大盤仍以暴跌報收?！熬仁小比圆豢尚傅。f聯(lián)證券高管認(rèn)為：市場目前最為缺少的是真金白銀，由管理層增資或建立針對救市的大型基金，應(yīng)立即擔(dān)負(fù)其維持證券市場穩(wěn)定的作用；IPO應(yīng)停止發(fā)行。此外，應(yīng)嚴(yán)查股指期貨惡意“做空”行為，恢復(fù)市場信心；繼續(xù)通過暫時性的費(fèi)率、放大功能調(diào)整，提升股指期貨的“做空”成本。

　　股指期貨市場的未來，當(dāng)然與整個證券市場的發(fā)展緊密關(guān)聯(lián)。中投證券、萬聯(lián)證券、中山證券多位高管都認(rèn)為：首先，應(yīng)該將股指期貨的操作規(guī)則與現(xiàn)貨市場、融資融券的操作規(guī)則統(tǒng)一起來，比如去掉股指期貨現(xiàn)有規(guī)則中對于部分機(jī)構(gòu)只能套保、不能自由做多的限制，降低股指期貨資金門檻要求，兩個市場統(tǒng)一為T+0交易或統(tǒng)一為T+1交易。不能讓股指期貨平臺成為獨(dú)一無二的“做空”平臺，給惡意炒作者帶來可乘之機(jī)。再者，應(yīng)該建立完整的問責(zé)制度與集體訴訟制度；不僅對于惡意投機(jī)者嚴(yán)懲不貸，而且也能給予受害投資者相應(yīng)的賠償。最后，市場化交易是大勢所趨，監(jiān)管部門應(yīng)找準(zhǔn)行政定位。