巨大的財(cái)富效應(yīng)吸引著無(wú)數(shù)中國(guó)企業(yè)踏上回歸之路?；厥走^(guò)去10年，這些中國(guó)企業(yè)克服無(wú)數(shù)艱難險(xiǎn)阻，遠(yuǎn)渡重洋赴美上市。暴風(fēng)影音的一夜逆襲，讓創(chuàng)業(yè)者忽然驚醒，原來(lái)一夜暴富的夢(mèng)想不一定要在美國(guó)實(shí)現(xiàn)，中國(guó)也可以。

　　今年以來(lái)，A股的財(cái)富效應(yīng)迅速超越了納斯達(dá)克和紐交所的光環(huán)，最終催生出一浪高過(guò)一浪的私有化浪潮。即便最近A股經(jīng)歷了1996年以來(lái)最嚴(yán)重的暴跌，但中概股撤離海外市場(chǎng)回歸A股的勢(shì)頭依然未減

　　中國(guó)概念股（指主要業(yè)務(wù)在中國(guó)大陸，但在境外交易所上市的公司股票）回歸A股的步伐正在逐漸加快。先是分眾宣布回歸A股，接著陌陌宣布閃電退市，未來(lái)的走向被猜測(cè)為回歸A股市場(chǎng)，中國(guó)的資本市場(chǎng)，正由于中國(guó)概念股的回歸掀起一場(chǎng)“互聯(lián)網(wǎng)+”熱潮。

　　業(yè)內(nèi)人士預(yù)測(cè)，未來(lái)3年內(nèi)，將有近1000家美元背景的創(chuàng)新公司集體回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，或?qū)⑽?萬(wàn)億美元的資產(chǎn)進(jìn)入A股和新三板市場(chǎng)。

　　中概股回歸勢(shì)頭正勁

　　在此之前，“中國(guó)概念股”大都選擇在海外上市，被稱為是兩頭在外的模式：起初的風(fēng)險(xiǎn)投資資本來(lái)源于海外，上市地點(diǎn)也在海外。

　　今年以來(lái)的牛市，讓在國(guó)內(nèi)上市的互聯(lián)網(wǎng)公司充分享受了牛市帶來(lái)的紅利，暴風(fēng)科技一度暴漲被網(wǎng)友戲稱為“妖股”，連續(xù)沖擊30多個(gè)漲停。相比之下，海外上市的互聯(lián)網(wǎng)公司就落寞了很多。許多中國(guó)概念股公司都覺(jué)得自己的估值被低估，無(wú)法享受到國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)紅利。

　　巨大的財(cái)富效應(yīng)吸引著無(wú)數(shù)中國(guó)企業(yè)踏上回歸之路?；厥走^(guò)去10年，這些中國(guó)企業(yè)克服無(wú)數(shù)艱難險(xiǎn)阻，遠(yuǎn)渡重洋赴美上市。暴風(fēng)影音的一夜逆襲，讓創(chuàng)業(yè)者忽然驚醒，原來(lái)一夜暴富的夢(mèng)想不一定要在美國(guó)實(shí)現(xiàn)，中國(guó)也可以。

　　今年以來(lái)，A股的財(cái)富效應(yīng)迅速超越了納斯達(dá)克和紐交所的光環(huán)，最終催生出一浪高過(guò)一浪的私有化浪潮。即便最近A股經(jīng)歷了1996年以來(lái)最嚴(yán)重的暴跌，但中概股撤離海外市場(chǎng)回歸A股的勢(shì)頭依然未減。

　　6月29日，在納斯達(dá)克上市的中國(guó)游戲公司空中網(wǎng)宣布，該司董事長(zhǎng)兼CEO王雷雷和IDG-Accel中國(guó)成長(zhǎng)基金提出非約束性私有化收購(gòu)要約?？罩芯W(wǎng)成為今年第25只收到私有化收購(gòu)要約的中概股。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年面臨私有化選擇的中概股數(shù)量已創(chuàng)最高紀(jì)錄，中概股私有化已然進(jìn)入密集期。據(jù)彭博新聞社統(tǒng)計(jì)，今年在美上市中國(guó)公司收到的私有化要約的總金額增至創(chuàng)紀(jì)錄的250億美元，收購(gòu)溢價(jià)為23%，創(chuàng)2010年以來(lái)新低，而且?guī)缀?0%的收購(gòu)出價(jià)都低于相關(guān)中概股IPO的發(fā)行價(jià)。

　　早在6月23日晚，移動(dòng)社交平臺(tái)陌陌公司宣布收到非約束性私有化要約，買方出價(jià)較此前最后一個(gè)交易日陌陌的收盤(pán)價(jià)有20.5%的溢價(jià)。當(dāng)時(shí)媒體報(bào)道就提到，今年迄今中概股公司所收到的私有化要約總金額已經(jīng)超過(guò)了過(guò)去12年中每一年的總額，而這種趨勢(shì)的主要推動(dòng)力是內(nèi)地股市大幅上漲，且政府承諾將為企業(yè)在國(guó)內(nèi)上市提供便利。

　　八六證券研究有限公司的分析師認(rèn)為，空中網(wǎng)這類中概股之所以成為私有化的目標(biāo)，是因?yàn)楹虯股相比比較便宜。在A股，同類小盤(pán)股的估值高得多，所以對(duì)他們來(lái)說(shuō)回歸A股更好。

　　香頌資本董事沈萌則認(rèn)為，在美國(guó)，中概股不太受投資者關(guān)注，它們的估值嚴(yán)重被低估，這也是導(dǎo)致中國(guó)概念股在美退市回流A股形成一個(gè)潮流的因素。另外，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上資金非常充裕，對(duì)好的標(biāo)的公司比較關(guān)注。

　　政策紅包引來(lái)回歸潮

　　中概股回流潮之所以如此強(qiáng)勁，一方面，是今年以來(lái)國(guó)內(nèi)A股的牛市，另一方面，也是因?yàn)橹袊?guó)政府正在不斷拋出繡球。

　　5月19日，上交所副總經(jīng)理劉世安對(duì)外透露，上交所正在籌建的戰(zhàn)略新興板將采用更具包容性的上市條件，首先淡化盈利要求，允許暫時(shí)達(dá)不到要求的新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)上市融資。

　　這一條無(wú)疑是最受市場(chǎng)關(guān)注的，這意味著A股將為不少尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)公司上市開(kāi)了綠燈，也為海外上市的中國(guó)股票回國(guó)上市建立了通道。

　　目前在境外市場(chǎng)上市交易的中國(guó)概念股共有380

　　家，總市值約為

　　19744億美

　　元。目前

　　國(guó)內(nèi)

　　資

　　本市場(chǎng)

　　正在以更加包

　　容的態(tài)度迎接歸來(lái)

　　的企業(yè)，滬港通落地、注冊(cè)

　　制改革等使我國(guó)資本市場(chǎng)更加開(kāi)放，制度建設(shè)與完善也在加速推進(jìn)。

　　自新浪2000年搭建VIE架構(gòu)成功赴海外上市以來(lái)，VIE模式如雨后春筍。正如馬化騰最近在證監(jiān)會(huì)發(fā)表演講時(shí)提到，VIE架構(gòu)是一項(xiàng)制度創(chuàng)新，源于助長(zhǎng)了很多巨型互聯(lián)網(wǎng)公司，而這些公司恰恰是由于政策原因無(wú)法在境內(nèi)上市融資。然而，時(shí)過(guò)境遷，從開(kāi)始忙著搭建VIE架構(gòu)，到現(xiàn)在忙著拆VIE。幾經(jīng)風(fēng)雨，政策層面也從當(dāng)初的默默無(wú)聞，到“有所作為”。證監(jiān)會(huì)主席肖鋼也明確表態(tài)，資本市場(chǎng)致力于支持科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資。從各方面政策層面來(lái)看，都是支持VIE回歸。

　　從時(shí)間節(jié)點(diǎn)來(lái)看，現(xiàn)有政策最大利好莫過(guò)于2015年6月19日，工信部發(fā)布《工業(yè)和信息化部關(guān)于放開(kāi)在線數(shù)據(jù)處理和交易處理業(yè)務(wù)（經(jīng)營(yíng)類電子商務(wù)）外資股限制的通知》，該文被指是與國(guó)務(wù)院有關(guān)“推動(dòng)特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)類創(chuàng)業(yè)企業(yè)在境內(nèi)上市”的政策相呼應(yīng)。

　　由于資源的相對(duì)匱乏，尤其是互聯(lián)網(wǎng)上市企業(yè)的匱乏，中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的接納程度相當(dāng)高，因此相關(guān)概念的股票市值和股價(jià)都異常高企。再加上政策面的寬松和支持，資本市場(chǎng)有意迎合著中概股的回歸。

　　此輪中概股回歸的時(shí)代背景正是在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中政府對(duì)于“互聯(lián)網(wǎng)+”的大力扶持。在這個(gè)背景下，互聯(lián)網(wǎng)與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)緊密結(jié)合，中國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)局正在被重構(gòu)，這個(gè)過(guò)程中機(jī)會(huì)涌動(dòng)，競(jìng)爭(zhēng)也將日趨激烈。

　　回到中概股回歸中涉及的最為重要的部門(mén)——證監(jiān)會(huì)，2014年全國(guó)兩會(huì)期間，肖鋼明確指出，將支持虧損的互聯(lián)網(wǎng)及

　　高新技術(shù)企業(yè)在新

　　三板掛牌滿一年后，到

　　創(chuàng)業(yè)板上市，然

　　而2015年后該政策尚未執(zhí)行。相關(guān)部門(mén)提出，該政策處于積極研究論證中。事實(shí)上，在阿里巴巴赴美上市時(shí)，證監(jiān)會(huì)相關(guān)部門(mén)已就阿里巴巴上市相關(guān)情況上報(bào)更高層，但中概股回歸涉及到商務(wù)部、稅務(wù)總局、外管局、工信部等多個(gè)部委，需要聯(lián)席會(huì)議方能提出可行方案。包括最近提出的存托憑證模式，也需要多部委的高度協(xié)調(diào)。

　　回歸風(fēng)險(xiǎn)

　　就目前來(lái)看，目前計(jì)劃回歸的幾家公司精于商業(yè)模式的搭建，它們的回歸可能是希望趕在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手前面融資打擊對(duì)手，這能否促成良好的競(jìng)爭(zhēng)生態(tài)的形成？如果不能獲得更好的融資渠道和估值，那回來(lái)干什么呢？而對(duì)于目前國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，中概股回歸也是一件需要謹(jǐn)慎的事情。遠(yuǎn)的不說(shuō)，中概股對(duì)于A股市場(chǎng)的資金分流效應(yīng)可能就會(huì)引起較大的市場(chǎng)波動(dòng)。

　　回歸是一場(chǎng)新的冒險(xiǎn)。

　　首先，這些公司付得起時(shí)間成本和財(cái)務(wù)成本嗎？

　　要獲得更高的收益，就要付出相應(yīng)的代價(jià)，逃不過(guò)的兩大成本，一個(gè)是時(shí)間，一個(gè)是資金。從資金上說(shuō)，一家公司退市的財(cái)務(wù)成本不低于當(dāng)時(shí)IPO的成本。退市是一個(gè)復(fù)雜的過(guò)程，為了避免糾紛和官司，讓老股東退出是一個(gè)棘手的利益再分配過(guò)程，巨人網(wǎng)絡(luò)、分眾傳媒退市都耗費(fèi)了大量現(xiàn)金。待到退市完成，還要把幾十家VIE公司拆了再重新整合，又將帶來(lái)大筆的稅務(wù)成本。

　　即使這一切順利過(guò)關(guān)，成功退市，一家企業(yè)能否在A股上市，以及何時(shí)上市仍帶有很大的不確定性。這是個(gè)復(fù)雜的過(guò)程，時(shí)間成本將決定他們是否還能趕上這一波牛市。

　　最近幾年，對(duì)于中概股而言，海外嚴(yán)格的財(cái)務(wù)制度和市場(chǎng)監(jiān)管，給他們帶來(lái)的困擾一直在不斷增加，做空機(jī)制也使得股價(jià)面臨極大的不確定性。

　　但成熟的美國(guó)資本市場(chǎng)，既能給做空者謀利的機(jī)會(huì)，也帶給了企業(yè)更便捷的融資平臺(tái)，估值高的時(shí)候企業(yè)可以選擇增發(fā)新股，估值低的時(shí)候可以選擇發(fā)債借錢，資金流動(dòng)快且便捷。但在A股，上述一切都逃不過(guò)行政審批這一關(guān)，處處存在不確定性。

　　其次，回歸企業(yè)真的能適應(yīng)A股的瘋狂嗎？

　　聯(lián)想控股在香港掛牌上市時(shí)，柳傳志曾經(jīng)如此評(píng)價(jià)這個(gè)選擇：“聯(lián)想如果在A股上市，我相信市盈率會(huì)高得多。不過(guò)香港市場(chǎng)更規(guī)范，我們業(yè)績(jī)會(huì)和股價(jià)有密切聯(lián)系，而不會(huì)由于其他的因素使得我們的業(yè)績(jī)和股價(jià)脫鉤?！?/p>

　　那些耐不住A股“估值”誘惑渴望回歸的中國(guó)企業(yè)都有一些共同的遭遇：他們費(fèi)盡千辛萬(wàn)苦實(shí)現(xiàn)美國(guó)夢(mèng)，卻因?yàn)樯虡I(yè)模式在國(guó)外難以尋找到“對(duì)標(biāo)”而不被理解，估值長(zhǎng)期被低估。

　　目前的資本市場(chǎng)對(duì)于中概股來(lái)說(shuō)，真的有那么大的誘惑力嗎？無(wú)論是創(chuàng)業(yè)板，還是新三板堆積的資本壓力以及風(fēng)險(xiǎn)都在積聚。

　　“互聯(lián)網(wǎng)+”戰(zhàn)略的提出和實(shí)施，大眾創(chuàng)業(yè)萬(wàn)眾創(chuàng)新的不斷造勢(shì)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)被過(guò)分看中預(yù)期變得順理成章。

　　于是，每個(gè)領(lǐng)域的互聯(lián)網(wǎng)公司都在“野蠻生長(zhǎng)”，很多公司會(huì)突然崛起，依靠融資與并購(gòu)不斷擴(kuò)張，不惜一切代價(jià)“占領(lǐng)市場(chǎng)”。

　　所以，要能夠更好地促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)公司獲得資本市場(chǎng)的扶持，政府所需要考慮的是優(yōu)化互聯(lián)網(wǎng)公司的法律環(huán)境，同時(shí)，如何做好監(jiān)管工作，不讓資本市場(chǎng)成為圈錢工具也是一個(gè)永恒的命題。