6月29日，亞投行簽字日，政策救市明顯，金融、石化盤中拉升，苦苦堅(jiān)守大盤不破4000點(diǎn)。

　　但無論是周末降息降準(zhǔn)，還是傳養(yǎng)老金入市等消息，監(jiān)管層在救市手段上，都是希望通過拉升權(quán)重股帶動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)人氣。暖流資產(chǎn)認(rèn)為，與其將救市焦點(diǎn)指向主板，先救創(chuàng)業(yè)板可能起到事半功倍的效果。從短期市場(chǎng)來看，創(chuàng)業(yè)板跌幅顯著大于主板，已經(jīng)連續(xù)三天跌幅超5.0%，連續(xù)兩天跌幅超7.0%。我們認(rèn)為，短期救市的核心焦點(diǎn)在創(chuàng)業(yè)板而不應(yīng)在主板。

　　理由有二：首先，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型創(chuàng)新需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)板牛市。中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在發(fā)生翻天覆地的變化，全民已經(jīng)掀起了“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的高潮，智能化、互聯(lián)網(wǎng)+是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的方向，而轉(zhuǎn)型創(chuàng)新的龍頭企業(yè)幾乎都在創(chuàng)業(yè)板。因此，救創(chuàng)業(yè)板就是救中國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來。其次，權(quán)重藍(lán)籌在救市方面的效能下降。我們認(rèn)為，短期打擊場(chǎng)外配資對(duì)于創(chuàng)業(yè)板的沖擊比主板更大，創(chuàng)業(yè)板的連續(xù)暴跌挫傷了市場(chǎng)人氣，對(duì)于主板維穩(wěn)也是有害的。

　　一個(gè)例子可以證明：目前，公募基金總體倉(cāng)位都較高，且創(chuàng)業(yè)板配置比例也較高。當(dāng)場(chǎng)外配資強(qiáng)平引發(fā)的股災(zāi)式行情來臨之際，創(chuàng)業(yè)板基本上演繹全倉(cāng)跌停?；鹈媾R主動(dòng)降倉(cāng)位或強(qiáng)制贖回的窘境，只能被動(dòng)賣出尚未跌停的主板股票，進(jìn)而造成主板的踩踏。這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是極大的。

　　正如我們此前一直強(qiáng)調(diào)的，當(dāng)前場(chǎng)外配資的風(fēng)險(xiǎn)，很可能衍生為整個(gè)金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，危急中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)、促改革的大局，危急國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表的重塑。不難看出，當(dāng)前的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、資本行為和交易特征已經(jīng)不再支持傳統(tǒng)救市路徑。

　　以周六同時(shí)降息降準(zhǔn)為號(hào)角，周日傳出了萬億養(yǎng)老金入市的消息。周一面對(duì)市場(chǎng)沖高回落的窘境，證監(jiān)會(huì)微博急轉(zhuǎn)證金公司表態(tài)兩融風(fēng)險(xiǎn)可控、強(qiáng)平規(guī)模很小；同時(shí)，傳證監(jiān)會(huì)將討論暫停IPO等事宜。不難看出，只要打開了救市閘門，救市手段或?qū)⒃丛床粩唷?

　　從以往的救市套路來看，監(jiān)管層可能推出的救市組合拳可以簡(jiǎn)單總結(jié)為：開源節(jié)流減印花稅。開源的方面包括：開放養(yǎng)老金入市，匯金增持，提高保險(xiǎn)資金股票配置比例，鼓勵(lì)上市公司回購(gòu)股票，為海外資金入市提供便利條件等；節(jié)流的方面包括：暫停上市公司再融資，暫停新股發(fā)行審批，推遲注冊(cè)制發(fā)行，限制大小非減持，限制機(jī)構(gòu)平倉(cāng)等；此外，還有調(diào)降印花稅率、啟動(dòng)T+0交易等。

　　單一救市信號(hào)的能量是弱小的，即便是對(duì)于同時(shí)降息降準(zhǔn)也是一樣；但是，源源不斷的救市信號(hào)最終會(huì)傳導(dǎo)并作用于市場(chǎng)行為。因此，對(duì)于后續(xù)行情的演繹無需悲觀。只是市場(chǎng)情緒的修復(fù)并非一朝一夕，市場(chǎng)大概率演繹以時(shí)間換空間，對(duì)此要有清醒的認(rèn)識(shí)。

　　操作策略上維持前期觀點(diǎn)不變。維持牛市進(jìn)入第二階段的判斷，對(duì)于暴跌之后的反彈要有信心、更要有耐心。從短期來看，巨大的負(fù)基差是值得警惕的，同時(shí)，量能遲遲不能有效放大也是短期行情的巨大掣肘。當(dāng)前，今天市場(chǎng)量能終于出現(xiàn)了小幅釋放，其持續(xù)性還需要進(jìn)一步關(guān)注。我們認(rèn)為，嚴(yán)控倉(cāng)、緩加倉(cāng)、精個(gè)股，或許是更為聰明的選擇。在沒有出現(xiàn)底部中陽(yáng)、量能有效放大的加倉(cāng)信號(hào)之前，維持中低倉(cāng)位或低倉(cāng)位是應(yīng)對(duì)短期市場(chǎng)暴跌的唯一有效途徑。（作者系暖流資產(chǎn)權(quán)益投資部研究總監(jiān)）