雖然5月宏觀經濟數據顯示經濟出現弱企穩(wěn)跡象，但基礎仍不穩(wěn)固。高頻數據顯示穩(wěn)增長政策下生產面延續(xù)疲弱態(tài)勢，發(fā)電量單周同比跌幅擴大，產能利用率延續(xù)下行，寬松政策并未有效推動生產面持續(xù)改善。而房地產銷售面積持續(xù)回升，30大中城市銷售面積同比漲幅進一步攀升至40%以上。寬松政策下需求面將持續(xù)改善。但由于向投資傳導的不確定性，經濟下行壓力依然延續(xù)。

　　貨幣政策傳導機制不暢，未來將著力于引導金融體系資金進入實體經濟。年初以來寬松的貨幣政策持續(xù)加碼，降準降息政策的不斷推出并未帶動信貸投放顯著上升，5月新增信貸同比繼續(xù)減少，而社會融資總量繼續(xù)呈現顯著萎縮態(tài)勢，顯示信貸投放機制不暢。而銀行間利率持續(xù)低位波動，股票市場繼續(xù)高歌猛進。金融體系流動性泛濫與實體經濟融資困難并存。未來政策將更多注重于引導金融體系資金進入實體經濟刺激社會融資總量增長。

　　5月財政擴張暫時性放緩不改變總體寬松基調，財政政策將持續(xù)發(fā)力。貨幣政策傳導機制不暢情況下，財政政策將及時發(fā)力，承擔穩(wěn)增長責任。4月財政支出顯著攀升之后，5月財政擴張出現暫時停頓，未來將進一步維持寬松格局。在地方政府融資體制改革限制基礎設施建設投資資金來源的背景下，財政政策將持續(xù)應時發(fā)力。財政部門將通過逆周期加杠桿推動融資需求再度回升，避免經濟陷入債務通貨緊縮困境。同時，財政發(fā)力也將有效減輕地方政府融資體制改革壓力，為舊的融資體制破除創(chuàng)造足夠時間和空間。

　　財政支出增速大幅回落，財政擴張戛然而止。財政部公布數據顯示，同口徑下5月一般公共預算收入增長3.4%，收入增速依然疲弱。而同口徑下公共預算支出同比增長1.6%，增速較上月大幅回落30.0個百分點。支出大幅回落顯示上個月的財政擴張戛然而止，5月財政盈余為1231億元，較去年增加351億元，同時新增財政存款再度攀升，5月增加3852億元，較去年同期多增825億元。在4月財政政策大幅擴張之后，經濟出現弱企穩(wěn)態(tài)勢。然而5月財政擴張戛然而止，將對脆弱的經濟復蘇到來顯著沖擊，顯著增加經濟下行風險?；ㄔO施建設相關類財政支出增速大幅回落，穩(wěn)增長政策未能延續(xù)。5月基建相關財政支出增速大幅回落，4月開始的財政穩(wěn)增長政策未能延續(xù)?；ㄏ嚓P支出同比增速大幅回落顯示財政穩(wěn)增長發(fā)力未能持續(xù)。特別是地方政府融資體制改革環(huán)境下傳統融資渠道顯著萎縮，新的融資渠道未形成足夠規(guī)模背景下，基礎設施投資面臨較大資金缺口。財政政策發(fā)力戛然而止將加大基建投資下行壓力，5月基建投資同比增長15.1%，較上月回落1.0個百分點。經濟依然較為疲弱環(huán)境下，基建投資未能發(fā)揮逆周期調節(jié)作用，將可能導致經濟由弱企穩(wěn)轉為再度下行。

　　疲弱經濟態(tài)勢下財政收入增速持續(xù)下降。5月一般公共預算收入同比增長5.0%，考慮到11項政府性基金列傳影響，可比口徑下同比增速為3.4%個百分點，較上月下降1.3個百分點。財政收入增長主要來自部分企業(yè)利潤上繳推動非稅收入的提高，5月非稅收入2116億元，同比增長42.9%，推動財政收入提高4.6個百分點。而受經濟持續(xù)下行影響，主要稅種增速持續(xù)放緩。5月增值稅同比增長4.4%，扣除營改增影響后同比僅增長2.3%。而營業(yè)稅同比4.0%，扣除營改增影響后同比增長7.4%。經濟疲弱將對稅收收入形成持續(xù)抑制，財政收入放緩態(tài)勢可能持續(xù)。

　　房地產投資疲弱抑制拿地需求，地方政府土地出讓收入持續(xù)大幅下跌。前5月土地使用權出讓收入下跌40.1%，而土地使用權出讓支出下降23.4%，跌幅均較前4月有所擴大。雖然房地產需求有所回暖，但尚未帶動房地產投資大幅回升，房地產企業(yè)拿地需求依然較為疲弱，土地出讓收入同比大幅下跌趨勢尚未看到顯著改善跡象，這令本來就有限的地方財力雪上加霜。

　　財政擴張宜一鼓作氣，而非戛然而止。去年下半年以來，與寬松貨幣政策相伴的是偏緊的財政政策，使得信貸擴張環(huán)境下經濟持續(xù)面臨下行壓力。今年4月財政顯著發(fā)力，經濟在5月出現弱企穩(wěn)態(tài)勢，在此情況下，財政政策應一鼓作氣，推動經濟穩(wěn)步回升。而5月財政擴張戛然而止，這將對脆弱的經濟復蘇帶來較大沖擊，可能再度增加經濟下行風險，甚至使得脆弱企穩(wěn)的經濟再度放緩。特別是金融體系陷入流動性陷阱，寬松貨幣政策難以有效發(fā)揮作用的情況下，財政政策需要承擔穩(wěn)增長責任。在私人部門信貸需求疲弱環(huán)境下，財政部門需要通過逆周期加杠桿推動融資需求再度回升，避免經濟陷入債務通貨緊縮困境。同時，財政發(fā)力將有效減輕地方政府融資體制改革壓力，為舊的融資體制破除創(chuàng)造足夠時間和空間。財政政策應該延續(xù)4月擴張趨勢，一鼓作氣，而非戛然而止。