兩融政策適時而變確保市場平穩(wěn)有序運行

　　現(xiàn)行的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》制定于2011年。四年來，融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，尤其是去年以來，兩融余額迅速增長，到5月底已達2．08萬億元。

　　“在業(yè)務(wù)快速發(fā)展的同時，證券公司融資融券業(yè)務(wù)也存在一些需要進一步規(guī)范的行為和需要預(yù)防的風(fēng)險，現(xiàn)有管理辦法中的部分規(guī)定已不能適應(yīng)市場和業(yè)務(wù)發(fā)展的實際。”證監(jiān)會有關(guān)部門負責(zé)人說，因此，有必要對管理辦法進行修改完善，促進證券公司融資融券業(yè)務(wù)持續(xù)健康發(fā)展。

　　根據(jù)證監(jiān)會發(fā)布的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》征求意見稿，證券公司融資融券的金額不得超過其凈資本的4倍。關(guān)于投資者適當(dāng)性管理，征求意見稿規(guī)定，證券公司兩融客戶必須達到最近20個交易日的日均證券類資產(chǎn)不低于50萬元要求，且從事證券交易時間需滿半年、擁有足夠的風(fēng)險承擔(dān)能力。不過，專業(yè)機構(gòu)投資者參與融資、融券，可不受上述條件限制。為滿足投資者長期投資需求，征求意見稿規(guī)定，證券公司與客戶約定的融資、融券期限不得超過證券交易所規(guī)定的期限；合約到期前，證券公司可以根據(jù)客戶的申請為客戶辦理展期，每次展期期限不得超過證券交易所規(guī)定的期限。

　　新指標(biāo)對整體券商的業(yè)務(wù)規(guī)模沒有太大影響

　　按照不超過凈資本4倍的要求，部分券商的融資融券規(guī)模已經(jīng)超標(biāo)。據(jù)此標(biāo)準(zhǔn)計算，目前兩融市場總體規(guī)模理論最高在3．4萬億元，增加空間十分有限。這相當(dāng)于為融資融券業(yè)務(wù)設(shè)置了一個天花板。

　　實際上券商目前的兩融業(yè)務(wù)已經(jīng)沒有什么增長空間。而監(jiān)管層新設(shè)定的指標(biāo)，除對部分凈資本不夠充足的小型證券公司有影響外，對整體券商的業(yè)務(wù)規(guī)模沒有太大實質(zhì)性影響。

　　回顧融資融券業(yè)務(wù)在境外的發(fā)展歷史，多個市場曾就融資融券進行逆周期政策調(diào)整。從全球監(jiān)管來看，融資融券監(jiān)管有三大法寶：初始保證金比例，折算率和維持擔(dān)保比例。

　　保證金比例和折算率最近行業(yè)已經(jīng)在自發(fā)調(diào)整。海外市場這也是一個常見的調(diào)節(jié)措施。據(jù)統(tǒng)計，自1934年到1974年，美國對初始保證金比例的調(diào)整達到22次。在對單一證券公司融資融券規(guī)模限制方面，臺灣市場曾規(guī)定單一證券公司融資融券最大規(guī)模不超過其凈資本2．5倍。

　　除了券商凈資本的限制之外，此次政策調(diào)整中，另一個備受市場關(guān)注的變化是，允許客戶融資融券合約展期。

　　業(yè)界呼吁辦法修改應(yīng)預(yù)留足夠的創(chuàng)新空間

　　盡管市場對兩融辦法修訂總體表示歡迎，但不少機構(gòu)仍感到融資融券業(yè)務(wù)不平衡發(fā)展的問題沒有得到根本解決。

　　由于制度設(shè)計的原因，再加上市場看多情緒濃重，融資融券業(yè)務(wù)目前發(fā)展畸形，融資余額2萬多億元，而融券余額尚不足百億元，對市場長期穩(wěn)定發(fā)展極為不利。

　　在20世紀(jì)80年代之前，香港證券市場曾長期禁止賣空，但是自1987年大股災(zāi)之后，監(jiān)管部門及市場參與者開始研究和反思缺乏賣空機制的弊端。

　　1988年出臺的《香港證券業(yè)檢討委員會報告書》中，戴維森小組建議香港建立賣空制度，同時也指出賣空業(yè)務(wù)本身的特性，并提出賣空機制需要建立在保護和嚴(yán)格監(jiān)管基礎(chǔ)上。

　　多家券商呼吁，客戶擔(dān)保證券作為證券公司名下資產(chǎn)，允許使用客戶擔(dān)保證券用于出借是證券公司的天然權(quán)利，也是證券公司業(yè)務(wù)創(chuàng)新的重要基礎(chǔ)，辦法修改時應(yīng)預(yù)留足夠的創(chuàng)新空間。

　　此外，在客戶適當(dāng)性管理中，征求意見稿提到最近20個交易日的日均證券類資產(chǎn)低于50萬元或者有重大違約記錄的客戶，證券公司不得向其融資、融券。市場人士指出，這一條應(yīng)該明確為開戶標(biāo)準(zhǔn)，建議表述改為“證券公司不得為其開立信用賬戶”，否則客戶資產(chǎn)每天都在動態(tài)變化，據(jù)此決定能否為其融資、融券，不具有可操作性。（據(jù)新華社）