從推動(dòng)A股牛市上漲的主要邏輯來(lái)看，一般集中在三個(gè)方面：盈利推動(dòng)（長(zhǎng)期）、流動(dòng)性推動(dòng)（中期）、政策推動(dòng)（短期）。本輪A股自去年上漲的行情，主要體現(xiàn)在流動(dòng)性推動(dòng)，再疊加了政策推動(dòng)，宏觀周期下的盈利推動(dòng)目前仍需時(shí)間。

　　本輪A股見(jiàn)底于2013年6月，上漲啟動(dòng)于2014年7月，上證指數(shù)由當(dāng)時(shí)的2000點(diǎn)漲到6月5日的5100點(diǎn)，漲幅逾150%；同期創(chuàng)業(yè)板指數(shù)由約1300點(diǎn)漲到當(dāng)前的4000點(diǎn)，漲幅逾300%。在市場(chǎng)一路高歌猛進(jìn)下，A股估值水平也持續(xù)創(chuàng)出新高。

　　當(dāng)前上漲已遇到瓶頸，主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：成交、估值。當(dāng)前A股單日成交額最高已至2.3萬(wàn)億元，5月平均日成交額超1.5萬(wàn)億元，由此A股流通市值換手率最高已達(dá)9.35%，5月平均日流通市值換手率超過(guò)6%以上。這些數(shù)據(jù)比2007年最高單日流通市值換手率6%還要高出許多，意味著A股市場(chǎng)一直以短線炒作為主，“擊鼓傳花”的游戲在持續(xù)。難以想象的是，如果A股日流通市值換手率超過(guò)10%的瘋狂。

　　另外，當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板、中小板的結(jié)構(gòu)性估值已明顯過(guò)高，分別為75.1倍、132.68倍，對(duì)比海外市場(chǎng)的美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期（納斯達(dá)克PE最高約為170倍）雖仍有泡沫空間，但絕對(duì)估值空間已不大，相對(duì)估值空間仍然存在。這或許意味著以滬深300指數(shù)為主的低估值藍(lán)籌板塊需要在國(guó)企改革及產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型加快下催化新一輪行情。

　　當(dāng)前A股整體泡沫度并不高，但存在結(jié)構(gòu)性泡沫，也意味著結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍然較大。未來(lái)市場(chǎng)預(yù)計(jì)將由“雞犬升天”逐步轉(zhuǎn)向“成長(zhǎng)分化”，成長(zhǎng)股將現(xiàn)分化行情，傳統(tǒng)價(jià)值藍(lán)籌股現(xiàn)補(bǔ)漲與分化，A股將由流動(dòng)性推動(dòng)逐步轉(zhuǎn)向未來(lái)的盈利推動(dòng)，但過(guò)渡期間的國(guó)企改革、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)與轉(zhuǎn)型主題將帶來(lái)新的主題機(jī)會(huì)和結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。

　?。◤V證恒生 張廣文）