■ 談股論市

　　目前來(lái)看，在以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長(zhǎng)估值高企的背景下，A股中具有業(yè)績(jī)支持的藍(lán)籌股無(wú)疑屬于估值洼地。

　　A股升至滬綜指5000點(diǎn)關(guān)前大幅震蕩，周四盤中一度跌幅超過(guò)5%，關(guān)鍵時(shí)刻銀行、煤炭、券商、有色等藍(lán)籌權(quán)重板塊發(fā)力帶動(dòng)股指翻紅。從走勢(shì)來(lái)看，多方繼續(xù)垂涎上證綜指的5000點(diǎn)整數(shù)大關(guān)。創(chuàng)業(yè)板勢(shì)頭減弱。

　　股指大幅震蕩的表現(xiàn)顯見(jiàn)多空雙方出現(xiàn)較大分歧。站在多方的立場(chǎng)，本輪行情發(fā)端于改革與政策促動(dòng)、市場(chǎng)流動(dòng)性環(huán)境趨向?qū)捤傻摹半p輪驅(qū)動(dòng)”，目前來(lái)看，宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)低位徘徊，降息與降準(zhǔn)仍處于“進(jìn)行時(shí)”而不是“完成時(shí)”，政策與資金面環(huán)境繼續(xù)對(duì)股市形成加持。站在空方角度，股指不到一年的時(shí)間內(nèi)迅速翻番，創(chuàng)業(yè)板眾多個(gè)股的上漲已嚴(yán)重脫離任何基本面的邏輯支撐，完全進(jìn)入博傻階段，“擊鼓傳花”的游戲終歸會(huì)有無(wú)法延續(xù)而結(jié)束的一天。力量的天平會(huì)向哪一方傾斜？

　　關(guān)于近期行情的走勢(shì)判斷，A股短時(shí)期的飆升使得泡沫正在泛起，行情進(jìn)入下半場(chǎng)，但因?yàn)榭炊嗟闹芜壿嬕琅f存在，市場(chǎng)并沒(méi)有到行情轉(zhuǎn)勢(shì)的臨界期，目前這一觀點(diǎn)仍舊有效而沒(méi)有改變。而在市場(chǎng)看多邏輯并未逆轉(zhuǎn)的背景之下，股指形成的“自我強(qiáng)化的趨勢(shì)”將會(huì)繼續(xù)伸展，這種慣性使得“多頭市場(chǎng)不輕言頂”，直至市場(chǎng)各種博弈的力量發(fā)生變化，尤其是外力形成強(qiáng)力的沖擊而才會(huì)改變趨勢(shì)。

　　目前來(lái)看，政策對(duì)股市進(jìn)入牛市階段的態(tài)度是溫和的，但顯然不希望看到“慢牛”演變?yōu)椤隘偱！钡木置?，這種判斷取向預(yù)示，只要行情沒(méi)有瘋狂到脫離常態(tài)，監(jiān)管層短期內(nèi)不至于出臺(tái)非常強(qiáng)烈的抑制行情的調(diào)控措施，當(dāng)然一切都是動(dòng)態(tài)的，如果脫離常態(tài)則需要進(jìn)行新的判斷；同時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)指標(biāo)處于低位之時(shí)，貨幣寬松局面仍將延續(xù)，年內(nèi)還將會(huì)有降準(zhǔn)與降息動(dòng)作，市場(chǎng)流動(dòng)性方面的預(yù)期是穩(wěn)定的。同時(shí)，股市自我趨勢(shì)的強(qiáng)化繼續(xù)對(duì)場(chǎng)外資金，如房地產(chǎn)與銀行間理財(cái)資金等形成牽引而形成趨勢(shì)的加固。但股指的上漲也已經(jīng)在促動(dòng)市場(chǎng)超級(jí)資金進(jìn)行反周期操作，這是時(shí)間進(jìn)入5月之后的新變化，如產(chǎn)業(yè)資金開(kāi)始減持自身股份，匯金公司減持了在市場(chǎng)低迷時(shí)期增持的銀行股等等，這已是一重要的市場(chǎng)信號(hào)指標(biāo)，隨著股指繼續(xù)上漲，博弈將會(huì)趨向激烈，這類減持力度將會(huì)增強(qiáng)，從而形成行情與熱點(diǎn)演繹的重要制約因素。

　　A股結(jié)構(gòu)性泡沫泛起促使投資需要保持一種心態(tài)，這就是需要增強(qiáng)“與泡沫共舞”的意識(shí)與能力，需要在泡沫中更多增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，積極尋找相對(duì)的低估值投資標(biāo)的品種，目前來(lái)看，在以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長(zhǎng)估值高企的背景下，A股中具有業(yè)績(jī)支持的藍(lán)籌股無(wú)疑屬于估值洼地。

　　而從宏觀角度來(lái)看，資本市場(chǎng)的泡沫是一種常態(tài)，泡沫的好處是可以給投資者帶來(lái)財(cái)富幻覺(jué)（當(dāng)然也給部分投資者帶來(lái)真實(shí)的財(cái)富增值效應(yīng)），同時(shí)，如果時(shí)間相對(duì)較長(zhǎng)，也可以對(duì)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)形成滋養(yǎng)，其效應(yīng)是改善直接融資環(huán)境，促進(jìn)資本形成，同時(shí)激發(fā)起萬(wàn)眾創(chuàng)業(yè)激情，最終推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新與社會(huì)進(jìn)步，這即是所謂的“創(chuàng)造性泡沫”貢獻(xiàn)。

　　但顯然，市場(chǎng)需要溫和的創(chuàng)造性泡沫，但不需要過(guò)分吹大的、破裂后會(huì)造成嚴(yán)重破壞的泡沫，對(duì)管理者而言，需要盡可能長(zhǎng)時(shí)間地延續(xù)牛市行情，保持溫和的“創(chuàng)造性泡沫”，而防范短時(shí)期內(nèi)泡沫被迅速吹得過(guò)大后瞬間破裂的風(fēng)險(xiǎn)。

　　□傅子恒（萬(wàn)聯(lián)證券研究所所長(zhǎng)）