6月2日，中國(guó)人民銀行發(fā)布《大額存單管理暫行辦法》，使得中國(guó)利率市場(chǎng)化再下一城。

　　大額存單與2013年底推出的同業(yè)存單在投資人類型上有所不同：大額存單面向非金融機(jī)構(gòu)投資人（包括個(gè)人、非金融企業(yè)、機(jī)關(guān)團(tuán)體等），而同業(yè)存單的投資交易主體為銀行間市場(chǎng)成員、基金管理公司和基金類產(chǎn)品，即非銀行金融機(jī)構(gòu)。

　　兩者的相似之處則主要在于市場(chǎng)化定價(jià)和發(fā)行流通機(jī)制：大額存單發(fā)行利率以市場(chǎng)化的方式確定，并采取電子化方式發(fā)行，投資人可以在第三方平臺(tái)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓或通過(guò)發(fā)行人渠道辦理提前支取和贖回。

　　從國(guó)外利率市場(chǎng)化的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，大額存單推出意味著長(zhǎng)期存款的定價(jià)已趨于市場(chǎng)化，這為存款利率上限完全放開提供了很好的緩沖。

　　其實(shí)，銀行存款利率市場(chǎng)化的邊際影響早在銀行理財(cái)產(chǎn)品的崛起之時(shí)便開始了。

　　銀行理財(cái)產(chǎn)品從2007年不足1萬(wàn)億元的規(guī)模發(fā)展至2014年底的15萬(wàn)億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到61.2%。由于承擔(dān)著銀行攬儲(chǔ)的使命，剛性兌付和收益率易上難下成為銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展難以跨越的掣肘，即使在目前流動(dòng)性寬松、資金價(jià)格持續(xù)走低的情況下，銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率下行幅度依舊十分有限，wind數(shù)據(jù)顯示，5月份3個(gè)月理財(cái)產(chǎn)品收益率僅下行15bps至5.11%，而同期3個(gè)月Shibor利率則下行110bps至2.87%。

　　對(duì)投資者而言，大額存單的推出在短期內(nèi)對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品的替代性還比較弱：一方面，大額存單可以轉(zhuǎn)讓和贖回的流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)將使其定價(jià)低于同期限銀行理財(cái)產(chǎn)品；另一方面，目前大額存單投資門檻為個(gè)人30萬(wàn)元，機(jī)構(gòu)1000萬(wàn)元，顯著高于銀行理財(cái)產(chǎn)品5萬(wàn)元的投資門檻。大額存單對(duì)大額銀行定期存款而非理財(cái)產(chǎn)品的替代性，將在短期內(nèi)對(duì)銀行負(fù)債成本造成一定沖擊。

　　但從長(zhǎng)期來(lái)看，隨著發(fā)行規(guī)模的增加和投資門檻的下降，作為以市場(chǎng)化定價(jià)且流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)明顯的一般存款類品種，大額存單對(duì)于保本類理財(cái)產(chǎn)品的替代性將逐步加強(qiáng)。通過(guò)規(guī)范化、市場(chǎng)化的大額存單逐步替代理財(cái)?shù)雀呃守?fù)債產(chǎn)品，以降低社會(huì)融資成本，也是此次央行推出大額存單的考量之一。

　　作為大額存單發(fā)行方的銀行來(lái)說(shuō)，諸如大額存單等主動(dòng)性負(fù)債工具的增加使得銀行負(fù)債管理從被動(dòng)變?yōu)橹鲃?dòng)，銀行吸納表內(nèi)存款的能力增加后，以往存款被動(dòng)流失而依靠表外理財(cái)產(chǎn)品高息競(jìng)爭(zhēng)攬儲(chǔ)的局面有望改善。

　　另一方面，銀行理財(cái)產(chǎn)品本身在擺脫攬儲(chǔ)使命后，剛性兌付的硬性約束有望打破，銀行理財(cái)產(chǎn)品向凈值型產(chǎn)品和財(cái)富管理發(fā)展的路徑將更加明確。目前包括光大銀行和浦發(fā)銀行在內(nèi)的多家銀行已啟動(dòng)理財(cái)業(yè)務(wù)拆分設(shè)立子公司的方案，也為銀行理財(cái)產(chǎn)品業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型提供了制度上的支持。

　　理財(cái)攬儲(chǔ)時(shí)代，剛性兌付和銀行負(fù)債成本持續(xù)被動(dòng)上升造成了銀行對(duì)表外高收益資產(chǎn)的過(guò)度渴求，這成為阻礙利率下行的障礙，大額存單的推出和銀行理財(cái)產(chǎn)品攬儲(chǔ)功能的減退將使金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)更趨合理，包括債券和股票在內(nèi)的標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)有望獲得應(yīng)有的青睞。

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