■ 金融視點

　　這次如果央行再通過PSL投放1.5萬億元的話，加上兩次降準兩次降息釋放的流動性，可以說，一年來央行向市場投放流動性最少在6萬億元以上。

　　近日，有媒體援引消息人士的話稱，中國央行近期針對特定銀行進行了PSL操作，以提供基礎貨幣，同時調(diào)降本次PSL利率至3.1%，以進一步支持實體經(jīng)濟發(fā)展。此前，有媒體報道稱，新一輪PSL期限可能為3-5年，規(guī)?？赡軘U至1.5萬億元以上。

　　假如消息成真，1.5萬億的PSL是否真會如目前媒體所說，相當于“兩次降準”的資金“放水”？

　　所謂PSL，是指中央銀行以抵押方式向商業(yè)銀行發(fā)放貸款，合格抵押品可能包括高信用評級的債券類資產(chǎn)及優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)等，其亦是一種基礎貨幣投放工具。消息稱，1萬億元PSL貸款在2014年4月份通過“同業(yè)往來”從央行“轉(zhuǎn)移”到國開行。這次如果央行再通過PSL投放1.5萬億元的話，加上兩次降準兩次降息釋放的流動性，可以說，一年來央行向市場投放流動性最少在6萬億元以上。這個力度遠遠超過了2008年金融危機時期的貨幣投放量。預示著貨幣政策事實上已經(jīng)走向?qū)捤伞?/p>

　　央行本次PSL操作釋放1.5萬億元貨幣從本質(zhì)上與美聯(lián)儲前幾年的扭曲操作十分相似，即收短放長，通過給市場注入流動性，支持實體經(jīng)濟發(fā)展。

　　當下中國市場流動性非常充裕，股市單日兩萬多億元的交易量就是佐證。但是，距離解決實體經(jīng)濟融資難融資貴的最終目的似乎還是相去甚遠。

　　目前，市場化的社會融資與籠子內(nèi)的資金循環(huán)相互割裂。無論是直接融資，還是間接融資，都不是完全市場化的，而是設置了門檻、由準指令指揮的。直接融資和間接融資都將市場化程度高的中小微企業(yè)擋在了門外，使其只有尋求市場化融資出路，而這種融資成本很大，利率很高，有的甚至只能通過高利貸。

　　實體經(jīng)濟中的中小微企業(yè)仍舊融資難融資貴。有實體經(jīng)濟本身不景氣的原因，更有金融體制腸梗阻的問題。而目前這種狀況只能使得央行釋放的流動性被截留到股市、樓市里，催生股市泡沫，釀造資本市場風險。

　　商業(yè)銀行倘若獲得這些資金，在背負年息3.1%的利率情況下，絕不會放在超額準備金賬戶上讓利率倒掛。而實體經(jīng)濟目前對資金沒有足夠吸引力，不排除銀行將這些資金通過各種途徑進入到股市里。

　　此外，財政部和央行已經(jīng)發(fā)文決定將地方債納入到商業(yè)銀行向央行貸款的抵押物之中。這1.5萬億元PSL的抵押物極有可能是地方債。實際上，相當于央行間接購買了地方債，事實上是中國央行版的量化寬松。

　　無論如何，想要央行的貨幣工具手段真正發(fā)揮作用，必須盡快完成利率市場化改革，拆除市場化融資與籠子內(nèi)融資的籬笆。央行不能一味向市場投放流動性，而應該在流向上下工夫，在效果上認真評估。目前不是流動性貨幣總量的問題，而是流向和結構的問題。確保央行釋放的流動性流向?qū)嶓w經(jīng)濟，比一味放水貨幣更加急迫和重要。

　　□余豐慧（財經(jīng)評論人）