近日，上交所公開發(fā)布了創(chuàng)設(shè)“戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板”的消息，令人浮想聯(lián)翩、深感振奮。戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板（下稱“新興產(chǎn)業(yè)板”）最遲將在年底推出，從制度設(shè)計(jì)上來看，它將是中國(guó)股市的重大制度創(chuàng)新與跨越。

　　推出新興產(chǎn)業(yè)板意義重大

　　新興產(chǎn)業(yè)板的推出，具有三大戰(zhàn)略意義：

　　首先，高起點(diǎn)試水IPO注冊(cè)制，制度設(shè)計(jì)一步到位。新興產(chǎn)業(yè)板從誕生開始，就命中注定與國(guó)際慣例對(duì)接，直接推行IPO注冊(cè)制，這將是一個(gè)“國(guó)際范兒”十足的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板。在IPO財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)上，它借鑒了納斯達(dá)克的多元化上市標(biāo)準(zhǔn)架構(gòu)，具體設(shè)計(jì)了“市值+收入”、“市值+收入+現(xiàn)金流”、“市值+凈利潤(rùn)+收入”、“市值+權(quán)益”這4套以市值為核心的IPO財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。

　　其次，高調(diào)迎接中概股回歸，重新定義“國(guó)際板”內(nèi)涵。過去提“國(guó)際板”，總有人非議，只允許中國(guó)企業(yè)到海外IPO，但不允許境外企業(yè)到中國(guó)“圈錢”。這種荒誕而扭曲的邏輯，將隨新興產(chǎn)業(yè)板的誕生而“不攻自破”。可以預(yù)料，新興戰(zhàn)略板完全可以分兩步走：第一步，先迎回優(yōu)秀的中概股，如騰訊、百度、阿里巴巴、搜狐、新浪、網(wǎng)易等；第二步，通過新興產(chǎn)業(yè)板包容“國(guó)際板”功能，讓世界一流的跨國(guó)公司來華IPO，或作為第二掛牌地，讓中國(guó)投資者共享它們的價(jià)值與成長(zhǎng)。

　　最后，構(gòu)建大市值創(chuàng)業(yè)板，與深交所的中小市值創(chuàng)業(yè)板形成互補(bǔ)、轉(zhuǎn)板及競(jìng)爭(zhēng)新格局。一直以來，上交所與深交所都存在著市場(chǎng)定位不清楚、市場(chǎng)特色不鮮明的困擾與煩惱，不過，自中小板和創(chuàng)業(yè)板先后誕生以來，深交所的市場(chǎng)定位與特色越來越清晰：深交所將致力于中小企業(yè)板、中小市值創(chuàng)業(yè)板的創(chuàng)新與發(fā)展，它將以IPO數(shù)量的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，迎合中國(guó)股民偏好炒小、炒新的巨大投資需求。

　　相反，上交所的市場(chǎng)定位則是“被動(dòng)”而自然地變得清晰起來：為了避免滬深兩市的重復(fù)建設(shè)與破壞性競(jìng)爭(zhēng)，上交所只能而且必須重點(diǎn)發(fā)展大市值板、大藍(lán)籌板、新興產(chǎn)業(yè)板（可涵蓋國(guó)際板）。上交所的新興產(chǎn)業(yè)板除了兼?zhèn)鋰?guó)際板功能，還同時(shí)具有創(chuàng)業(yè)板功能。上交所新興產(chǎn)業(yè)板將與深交所創(chuàng)業(yè)板無縫對(duì)接、完全互補(bǔ)：第一，它通過迎接中概股的回歸，打造具有國(guó)際基因的上市公司群；第二，它通過吸引國(guó)內(nèi)新興產(chǎn)業(yè)大公司、大型創(chuàng)新企業(yè)IPO，打造具有藍(lán)籌基因的上市公司群；第三，它通過自由轉(zhuǎn)板機(jī)制通道，可以接納深交所創(chuàng)業(yè)板成長(zhǎng)起來的大型企業(yè)轉(zhuǎn)板新興產(chǎn)業(yè)板掛牌。反過來，上交所也可以鼓勵(lì)瘦身、減肥的上市公司，轉(zhuǎn)板至中小板或創(chuàng)業(yè)板掛牌。不過，轉(zhuǎn)板應(yīng)該是自愿行為，而不應(yīng)強(qiáng)制。

　　由此可見，上交所新興產(chǎn)業(yè)板的推出，將是一舉多得的制度創(chuàng)新與跨越，它不僅使中國(guó)股市的分層更清晰、合理、完善，而且也使滬深兩市的市場(chǎng)定位與市場(chǎng)分工更互補(bǔ)、均衡、有效，這是中國(guó)股市與中國(guó)股民的福音與重大利好。

　　注冊(cè)制與轉(zhuǎn)板制是一體兩面

　　當(dāng)然，IPO注冊(cè)制改革仍是2015年中國(guó)資本市場(chǎng)改革的最重要任務(wù)。注冊(cè)制是A股市場(chǎng)最值得期待的改革，它將是A股市場(chǎng)的一場(chǎng)革命。注冊(cè)制是將市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化改革精神集于一身的制度變革。

　　只有注冊(cè)制，才能讓A股一級(jí)市場(chǎng)真正“去行政化”，減少過度行政管制；

　　只有注冊(cè)制，才能讓市場(chǎng)對(duì)IPO節(jié)奏和IPO定價(jià)擁有足夠的話語權(quán)和決定權(quán)；

　　只有注冊(cè)制，才能讓市場(chǎng)供求規(guī)律發(fā)揮作用、自我調(diào)節(jié)，才能真正還原股價(jià)信號(hào)，并有效發(fā)揮市場(chǎng)資源配置的功能；

　　只有注冊(cè)制，才能讓IPO大眾化、草根化，IPO身價(jià)會(huì)大跌，垃圾股的殼價(jià)值會(huì)分文不值，1元股會(huì)成為垃圾股的代名詞；

　　只有注冊(cè)制，才能讓A股市場(chǎng)大進(jìn)大出、大浪淘沙，進(jìn)而發(fā)揮優(yōu)勝劣汰的功能；

　　只有注冊(cè)制，才能讓投資者懂得“用腳投票”，投資者才能成為真正具有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、并懂得風(fēng)險(xiǎn)管理的理性投資者；

　　只有注冊(cè)制，才能讓A股具有自我調(diào)節(jié)的市場(chǎng)機(jī)制，才能讓瘋牛變慢牛，讓短牛變長(zhǎng)牛。只有注冊(cè)制，才能讓中國(guó)股市和中國(guó)股民變得更加體面、更有尊嚴(yán)！

　　轉(zhuǎn)板制是注冊(cè)制前提下的一種十分重要的配套機(jī)制，它是打通市場(chǎng)隔閡、形成互聯(lián)共通高效率的重要機(jī)制。同時(shí)，轉(zhuǎn)板制也是多層次資本市場(chǎng)體系的重要組成部分。

　　美國(guó)很早就形成成熟的轉(zhuǎn)板機(jī)制，如粉單市場(chǎng)的掛牌公司可以直接轉(zhuǎn)板至OTCBB，也可直接轉(zhuǎn)板至NASDAQ；OTCBB既可轉(zhuǎn)板至NASDAQ，也可轉(zhuǎn)板至紐約證交所；同樣，NASDAQ的上市公司也可轉(zhuǎn)板至紐約證交所掛牌。當(dāng)然，反過來，場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)公司退市一般都是轉(zhuǎn)板至場(chǎng)外市場(chǎng)掛牌，大多轉(zhuǎn)至粉單市場(chǎng)。

　　在中國(guó)，我們擁有上交所的大市值板（分為傳統(tǒng)主板和新興產(chǎn)業(yè)板），深交所的中小市值板（分為中小板和創(chuàng)業(yè)板），還有兩大場(chǎng)外市場(chǎng)：一是新三板，其掛牌門檻相當(dāng)于美國(guó)的OTCBB；二是地方柜臺(tái)市場(chǎng)（即區(qū)域性股權(quán)交易中心），其掛牌門檻相當(dāng)于美國(guó)的粉單市場(chǎng)。

　　此外，有些地方柜臺(tái)市場(chǎng)，如浙江股權(quán)交易中心又細(xì)分了兩個(gè)子板，分別叫做“成長(zhǎng)板”和“創(chuàng)新板”。

　　目前，我們亟須構(gòu)建一套完善合理的轉(zhuǎn)板機(jī)制，打通場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)與場(chǎng)外市場(chǎng)之間，以及深交所與上交所之間的轉(zhuǎn)板通道，縮短場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)與場(chǎng)外市場(chǎng)的空間距離。一方面激勵(lì)、引導(dǎo)并扶持創(chuàng)業(yè)型、創(chuàng)新型小企業(yè)優(yōu)先到新三板掛牌與進(jìn)一步孵化，另一方面為創(chuàng)業(yè)板和新興產(chǎn)業(yè)板提供保質(zhì)足量的上市資源或并購(gòu)標(biāo)的。反過來，它也會(huì)為市場(chǎng)化的退市機(jī)制提供高效、通暢、便利的通道保障。

　　注冊(cè)制與轉(zhuǎn)板制是一體兩面。今年下半年，注冊(cè)制、轉(zhuǎn)板制、新興產(chǎn)業(yè)板的集中推出，將是A股市場(chǎng)脫胎換骨的制度變革與創(chuàng)新，這絕對(duì)是A股市場(chǎng)真正意義上的一場(chǎng)自我革命。

　?。ㄎ?董登新 作者為武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)、瞭望智庫(kù)特約研究員）