中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)6月1日訊 由華夏新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)研究院和中國新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)50人論壇主辦的金融圓桌第七期昨日在北京舉行。摩根大通中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌表示，中國非金融部門整體債務(wù)水平從2007年到2014年底7年間提高了70個(gè)百分點(diǎn)至215%左右。對于企業(yè)而言，去杠桿最關(guān)鍵的是三個(gè)因素，一是整體初始的債務(wù)水平，二是債務(wù)的利息成本，三是企業(yè)利潤的增長。但當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)處于調(diào)整的周期，短期去杠桿難上加難。

　　部分文字實(shí)錄：

　　從2007年到2014年底，中國非金融部門整體債務(wù)水平從145%上升到215%左右，提高了70個(gè)百分點(diǎn)。另一方面，資產(chǎn)方也出現(xiàn)一個(gè)爆炸式增長。但是，從負(fù)債率來看，過去七年之間并沒有特別明顯的整體性上升。這就是為什么中國債務(wù)水平?jīng)]有到達(dá)臨界點(diǎn)，沒有出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)的原因。

　　此外，在各個(gè)行業(yè)和部門之間的負(fù)債率指標(biāo)有很大差別。例如，制造業(yè)、采礦業(yè)、房地產(chǎn)、批發(fā)和零售貿(mào)易以及地方政府債都是近幾年上升較快的。與高杠桿相對應(yīng)的，最近幾年投資效率出現(xiàn)明顯下滑。從2007年大概是3%左右，到目前接近6-7%，降了一半多。

　　最近幾年從官方的角度來看，一直說去杠桿、去產(chǎn)能是經(jīng)濟(jì)再平衡的主要目標(biāo)，但是難度非常大，2014年雖然加杠桿速度比2013年略有緩和，2014年比2013年上升5-6個(gè)百分點(diǎn)。從企業(yè)層面來看，如果去杠桿，最關(guān)鍵的是三個(gè)因素，一是整體初始的債務(wù)水平，二是債務(wù)的利息成本，每年需要用來還本付息的債務(wù)成本，三是企業(yè)利潤的增長，GDP增長和財(cái)政稅務(wù)的增長速度，這三個(gè)取決于未來債務(wù)的整個(gè)動態(tài)途徑。

　　從這個(gè)角度來看的話，應(yīng)該說當(dāng)前經(jīng)濟(jì)調(diào)整的周期，從短期來看去杠桿的難度是難上加難，一方面經(jīng)濟(jì)在過去幾年初于結(jié)構(gòu)性下滑的通道上，到目前很難說這一輪結(jié)構(gòu)性調(diào)整已經(jīng)到達(dá)底部，可能在未來幾年這個(gè)趨勢仍然會持續(xù)。反映在企業(yè)層面上看的話，企業(yè)的利潤率一直處于下滑，今年前四個(gè)月利潤增長是負(fù)增長。另外一方面從成本的方面來看，從2012年以后實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)際利率水平一直處于非常高的水平。

　　前述三個(gè)條件，債務(wù)初始值、利率水平、盈利能力來看的話，應(yīng)該說從企業(yè)部門直接主動去杠桿基本上是不可能的，反而看到這個(gè)杠桿是仍然在持續(xù)上升，這是目前面臨的一個(gè)現(xiàn)實(shí)。從當(dāng)前來看，應(yīng)該說也是在今年或者最近一段時(shí)間財(cái)政政策或貨幣政策有很多新的挑戰(zhàn)。

　　從2014年以來出現(xiàn)兩個(gè)積極的變化，第一個(gè)就是去年三季度以來推行的財(cái)稅改革，尤其是地方政府預(yù)算制度的改革，這從防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來說是第一次開始有一個(gè)明確的路線圖，怎么樣來處理或者防范地方政府債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)問題。主要是兩部分，一部分是通過43號文為代表的，對于地方政府預(yù)算，尤其是通過平臺融資模式予以限制，這樣的話控制地方政府債務(wù)的新增。二部分是地方政府債務(wù)的存量上，通過今年1萬億置換，以后的置換規(guī)模會越來越大，通過存量的轉(zhuǎn)換，通過對地方政府預(yù)算約束機(jī)制的加強(qiáng)，逐步來消化目前的存量。另外一個(gè)從去年下半年開始，對影子銀行的監(jiān)控也明顯加強(qiáng)，在去年三、四季度以后，非銀行融資這一塊，尤其是信托這一塊在去年下半年開始出現(xiàn)負(fù)增長，影子銀行風(fēng)險(xiǎn)這一塊在過去一段時(shí)間也得到了比較有效的控制。

　　但反過來看的話，整體負(fù)債水平，去杠桿的過程仍然在持續(xù)，而且從貨幣政策的角度來看，從2013年以來新一輪貨幣政策從信貸增速角度來看，信貸增速一直在持續(xù)下滑，但是反過來看，信貸增速或者政策上相對比較中性的一個(gè)政策，也導(dǎo)致增速的下滑。從目前這些數(shù)據(jù)來看，名義GDP一季度是5.8%，跟信貸增速之間的缺口大概是在6-7%的百分點(diǎn)，這就是為什么最近一段時(shí)間債務(wù)仍然持續(xù)累計(jì)的一個(gè)主要原因。