近個(gè)時(shí)期以來(lái)，深滬A股市場(chǎng)炒作主題層出不窮，而筆者關(guān)注到的員工持股主題概念，實(shí)際上并不一個(gè)合適。從世界資本市場(chǎng)來(lái)看，員工持股在多個(gè)上市公司均有體現(xiàn)，但市場(chǎng)化的資本市場(chǎng)起伏，使得參與者面臨發(fā)展與淘汰兩種不同的結(jié)果。就中國(guó)目前許多員工持股計(jì)劃的上市公司而言，對(duì)應(yīng)數(shù)百、甚至數(shù)千倍的市盈率周期來(lái)看，盡管市場(chǎng)炒作有加——甚至有投資者認(rèn)為這是股價(jià)的保險(xiǎn)繩，筆者卻堅(jiān)定地認(rèn)為這種保險(xiǎn)繩的邏輯難以成立，相反，許多公司將面臨市場(chǎng)退潮后的巨大股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)回歸沖擊。

　　據(jù)深圳證券交易所公告信息顯示：5月26日，紫光股份(000938)發(fā)布定增預(yù)案，擬募集資金不超過(guò)225億元，其中主要用于收購(gòu)香港華三51%的股權(quán)。值得注意的是，此次定增參與方還包括兩個(gè)員工持股計(jì)劃，這兩個(gè)員工持股計(jì)劃參與員工合計(jì)高達(dá)9500人。公司股票5月26日復(fù)牌后出現(xiàn)漲停板，再次使得員工持股主題炒作推向高潮。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至5月22日，兩市合計(jì)有150家公司發(fā)布了員工持股計(jì)劃的相關(guān)公告。其中，48家已經(jīng)實(shí)施完成；102家正處于實(shí)施過(guò)程中(未納入實(shí)施第二期計(jì)劃的翰宇藥業(yè)、龍凈環(huán)保、歐菲光)，占比達(dá)68%。而在尚未完成員工持股計(jì)劃的公司中，70家處于董事會(huì)預(yù)案，32家獲得股東大會(huì)通過(guò)。目前已發(fā)布員工持股計(jì)劃的相關(guān)上市公司股價(jià)總體表現(xiàn)強(qiáng)勁，比如恒順眾昇、藍(lán)盾股份、特銳德、迪安診斷、利歐股份、朗姿股份等漲幅都在兩倍以上。而在已完成員工持股計(jì)劃的48家公司中，美亞光電、蘇寧環(huán)球、御銀股份、蘇寧云商、金龍機(jī)電、宗申動(dòng)力等多家公司員工持股計(jì)劃賬面浮盈也一倍有余。

　　以員工持股主題炒作的股票中，恒順眾昇經(jīng)過(guò)上升其目前動(dòng)態(tài)PE已高達(dá)105倍；利歐股份在1月30日完成第一期員工持股計(jì)劃后，2月13日即刊登籌劃重大事項(xiàng)停牌公告，5月7日公告擬收購(gòu)兩家互聯(lián)網(wǎng)+企業(yè)加碼數(shù)字營(yíng)銷，受重組消息刺激該股復(fù)牌后曾連收12個(gè)漲停板，動(dòng)態(tài)PE很快過(guò)百；美亞光電PE則接近300倍。

　　但值得注意的是，這150家員工持股主題類股票雖然總體表現(xiàn)較強(qiáng)，但其業(yè)績(jī)總體不佳構(gòu)成了最為鮮明的特色。

　　目前來(lái)看，A股市場(chǎng)經(jīng)過(guò)總體上漲，如果將銀行股權(quán)重業(yè)績(jī)除去，市場(chǎng)總體PE已非常之高，而創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)總體PE突破109倍。因此，現(xiàn)在實(shí)施的員工持股計(jì)劃實(shí)際上建立在一個(gè)市場(chǎng)大漲后，總體PE過(guò)高的市場(chǎng)背景中，盡管政策明朗，但參與的風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)可以說(shuō)具有極大的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，前景難料。

　　筆者認(rèn)為，員工持股計(jì)劃是大股東主動(dòng)選擇的結(jié)果，這恰恰就表明了大股東對(duì)公司股價(jià)的信心，可以理解成大股東在這種信心的前提下謀求業(yè)績(jī)、股價(jià)雙增的良性互動(dòng)。但從A股市場(chǎng)實(shí)際情況來(lái)看，相比高管，員工對(duì)所持有股票漲跌的敏感性更強(qiáng)（目前大部分員工持股為加杠桿），而員工對(duì)股價(jià)較高的關(guān)注度也確實(shí)會(huì)提振大股東對(duì)股價(jià)的訴求。但加杠桿的員工持股，仍面臨市場(chǎng)波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)終結(jié)漲升行情的可能，因此杠桿所體現(xiàn)的高股價(jià)持有，可以說(shuō)同時(shí)也具有極大的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

　　在資本市場(chǎng)中，資本是逐利的也是嗜血的。在一個(gè)有效且相對(duì)成熟的市場(chǎng)，股價(jià)的高低一般而言取決于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與股東回報(bào)。隨著A股市場(chǎng)不斷成熟與理性，相信未來(lái)不少股票的價(jià)格將出現(xiàn)大幅度回落，風(fēng)險(xiǎn)極大。目前而言，由于經(jīng)濟(jì)下行因素存在，管理層面的刺激仍在繼續(xù)，市場(chǎng)總體性的投資上漲仍有可能，但這種局面最終將為市場(chǎng)所修正。從其他成熟市場(chǎng)來(lái)看，股指上漲的背后并非都能總體性上漲，一些業(yè)績(jī)極差且具有退市風(fēng)險(xiǎn)的虧損類、問(wèn)題類股票的股價(jià)往往逆向而下，有的退市，有的股價(jià)低迷難振。在風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)共存的股票市場(chǎng)，股票價(jià)格沒(méi)有絕對(duì)的保險(xiǎn)繩。

　　筆者近期觀察發(fā)現(xiàn)，某家從事食品加工企業(yè)的上市公司，其員工持股計(jì)劃中表示：公司員工持股計(jì)劃設(shè)立時(shí)的資金總額上限為1.3億元。同時(shí)在市場(chǎng)上募集不超過(guò)2.6億元的優(yōu)先資金，組成規(guī)模不超過(guò)3.9億元的資產(chǎn)管理計(jì)劃。委托設(shè)立公司眾享1號(hào)資管計(jì)劃，按照不超過(guò)2∶1的比例設(shè)立優(yōu)先級(jí)份額和進(jìn)取級(jí)份額。員工持股計(jì)劃的持有人包括公司董事（不含獨(dú)立董事）、監(jiān)事、高級(jí)管理人員和其他員工，合計(jì)不超過(guò)750人。從其內(nèi)部情況來(lái)看，似乎設(shè)置了對(duì)賭性質(zhì)的保險(xiǎn)收益，利益相關(guān)機(jī)構(gòu)還給出行業(yè)價(jià)格上漲安全邊際高的報(bào)告。但實(shí)際上通過(guò)研究筆者發(fā)現(xiàn)，公司去年全年虧損高達(dá)1.89億元，而今年一季度再次虧損，同時(shí)預(yù)期今年上半年繼續(xù)虧損。從其二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)來(lái)看，24元的股票卻是一只虧損類股票，目前即使員工持股購(gòu)買，難道這就可以成為股價(jià)的保險(xiǎn)繩？

　　總體而言，目前以員工持股主題而引發(fā)的市場(chǎng)炒作，一方面可以理解為一種改革成果的正面體現(xiàn)，另一方面則要提防股價(jià)波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樵谝粋€(gè)總體PE過(guò)高加之公司質(zhì)地不一的風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域，任何員工持股所引發(fā)的主題都將面臨分化甚至股價(jià)大幅度波動(dòng)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，目前來(lái)看，這種區(qū)域內(nèi)的員工持股計(jì)劃并不會(huì)成為所謂的股價(jià)保險(xiǎn)繩。