投資風(fēng)向標(biāo)

　　之聚焦眾籌熱

　　對于許多創(chuàng)業(yè)者來說，“股權(quán)眾籌試點(diǎn)”正式寫入今年的政府工作報(bào)告讓他們倍受鼓舞。近日出臺的《關(guān)于2015年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作的意見》中，新興金融業(yè)態(tài)的改革發(fā)展成為亮點(diǎn)，“開展股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)”等內(nèi)容首次被寫入。

　　2014年被業(yè)界稱為“眾籌元年”。據(jù)不完全測算，2014年度籌資總額約在15億元以上。2015年，股權(quán)眾籌突飛猛進(jìn)，京東、阿里紛紛試水，阿里旗下的螞蟻金服宣布將設(shè)立股權(quán)眾籌平臺。此外，傳統(tǒng)券商也在摩拳擦掌，太平洋和中原證券已有眾籌項(xiàng)目實(shí)行，而光大證券也設(shè)立合資公司躍躍欲試。據(jù)了解，目前我國已有32家股權(quán)眾籌平臺。

　　股權(quán)眾籌在迅速發(fā)展的背后，也存在著觸碰法律風(fēng)險(xiǎn)、專業(yè)性不夠、信息披露不規(guī)范、缺乏征信體系等問題。專家認(rèn)為，股權(quán)眾籌是互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代推動(dòng)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的一種重要融資手段，對于小微金融的發(fā)展以及多層次資本市場的建設(shè)具有非常重要的意義，中國應(yīng)該盡快在法律層面對其進(jìn)行規(guī)范。

　　●南方日報(bào)記者 彭琳 陳若然 實(shí)習(xí)生 鄭榮

　　案例

　　1

　　“青創(chuàng)板”：

　　緩解大學(xué)生創(chuàng)業(yè)融資難、融資貴

　　“青創(chuàng)板”股權(quán)眾籌平臺，是團(tuán)廣東省委與廣州股權(quán)交易中心共同發(fā)起創(chuàng)設(shè)的國內(nèi)首個(gè)面向全國青年大學(xué)生的股權(quán)眾籌平臺。2014年11月，在“創(chuàng)青春”全國大學(xué)生創(chuàng)業(yè)大賽上，“青創(chuàng)板”正式作為全國平臺上線公布，專門為大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目（企業(yè)）提供規(guī)范輔導(dǎo)、登記托管、掛牌展示、投融資對接以及孵化培育等綜合金融服務(wù)的資本市場平臺。

　　迅睿網(wǎng)絡(luò)就是在這個(gè)平臺上迅速孵化成功的一個(gè)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目。迅睿網(wǎng)絡(luò)是華南農(nóng)業(yè)大學(xué)的一群大學(xué)生創(chuàng)辦的。2013年，尹然平和一群小伙伴開辦了這家公司，當(dāng)時(shí)的業(yè)務(wù)是系統(tǒng)開發(fā)、網(wǎng)站開發(fā)。2014年開始，他們轉(zhuǎn)型從事農(nóng)產(chǎn)品電商，創(chuàng)立“e村e(cuò)品”電子商務(wù)平臺，幫助村民把特色農(nóng)產(chǎn)品賣出去。

　　2014年5月，“青創(chuàng)板”甄選項(xiàng)目時(shí)選中了他們，將其納入定期組織的培訓(xùn)隊(duì)列當(dāng)中。此后，由廣州大生基金總經(jīng)理彭革新“青創(chuàng)板”創(chuàng)業(yè)導(dǎo)師培訓(xùn)，從商業(yè)模式、業(yè)務(wù)拓展方面進(jìn)行修正，把原來在線銷售模式轉(zhuǎn)變?yōu)橹变N跟導(dǎo)購相結(jié)合，同時(shí)把銷售糧食和花生油轉(zhuǎn)為銷售廣東各地區(qū)特色農(nóng)產(chǎn)品，產(chǎn)品線擴(kuò)展到藥材類、生果類。隨后，迅睿網(wǎng)絡(luò)團(tuán)隊(duì)在廣東省級的挑戰(zhàn)杯創(chuàng)業(yè)大賽中一舉獲得金獎(jiǎng)，也由此被正式遴選為“青創(chuàng)板”掛牌隊(duì)伍。

　　談到這段孵化歷程，創(chuàng)始人尹然平覺得，最深刻的體會就是“青創(chuàng)板”比普通孵化類平臺能提供更好的宣傳資源和項(xiàng)目背書。尹然平說，在“青創(chuàng)板”掛牌后，陸續(xù)有基金找上門來對接項(xiàng)目。現(xiàn)在，他們已獲得粵科風(fēng)投發(fā)放的投資意向書，首期融資約100萬元。

　　尹然平表示，大學(xué)生創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目在啟動(dòng)階段，無論是商業(yè)模式、團(tuán)隊(duì)建設(shè)、還是市場經(jīng)驗(yàn)方面都是相當(dāng)不成熟的，同屆同學(xué)創(chuàng)業(yè)后真正上軌道的不多。創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)需要一個(gè)孵化過程，缺乏經(jīng)驗(yàn)的團(tuán)隊(duì)單獨(dú)談投資很容易被壓低股價(jià)，在談判中處于弱勢。無論是運(yùn)作還是后續(xù)的融資，有了指導(dǎo)，效果都非常明顯。他相信，隨著股權(quán)融資平臺越做越大，未來總體趨勢會越來越好。

　　據(jù)了解，除了迅睿網(wǎng)絡(luò)，目前“青創(chuàng)板”累計(jì)上板項(xiàng)目和初創(chuàng)企業(yè)共529項(xiàng)，覆蓋全國15個(gè)省市和地區(qū)，其中創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目371項(xiàng)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)158項(xiàng)，在審項(xiàng)目和企業(yè)近500項(xiàng)。已對接服務(wù)項(xiàng)目80多項(xiàng)，首批上板企業(yè)如中山大學(xué)“欣緯軟件”、華南理工大學(xué)“肽然生物”等已與領(lǐng)投基金達(dá)成投資意向，總?cè)谫Y額近5500萬元。團(tuán)省委還與廣東粵科金融集團(tuán)成立了規(guī)模5億元的“廣東粵科大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)基金”，作為“青創(chuàng)板”的配套股權(quán)投資基金。

　　業(yè)內(nèi)認(rèn)為，與企業(yè)作為孵化器不同的是，“青創(chuàng)板”填補(bǔ)了場外交易市場在青年大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目或企業(yè)方面的空白，以“互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌”為核心融資模式，聚集創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，破解青年創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)“融資難、融資貴”的問題，同時(shí)定位于創(chuàng)業(yè)孵化工場、專業(yè)增信平臺、市場煉金爐和融資服務(wù)加速器，打造全流程規(guī)范輔導(dǎo)機(jī)制，而依托交易所規(guī)格的綜合交易系統(tǒng)，青年創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目資金籌集和投資者權(quán)益也能得到更好的保障。

　　案例

　　2

　　微投網(wǎng)：

　　創(chuàng)業(yè)者和投資人共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)

　　與“青創(chuàng)板”不同的是，微投網(wǎng)（VChello）是一個(gè)完全由民間資本打造的股權(quán)眾籌平臺。自2014年4月正式上線，經(jīng)過了一年時(shí)間，微投網(wǎng)已經(jīng)眾籌完成了30余個(gè)項(xiàng)目，直接融資額達(dá)1億元。微投網(wǎng)創(chuàng)始人俞文輝告訴記者，平臺上每一個(gè)項(xiàng)目背后的創(chuàng)業(yè)者都如同投資人的“戰(zhàn)友”，共同分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

　　蘭渡文化《深夜蜜語》，是微投網(wǎng)孵化投資的一個(gè)自制短視頻項(xiàng)目。團(tuán)隊(duì)出品的《深夜蜜語》，是一檔針對15—25歲“90后”女性為主體的網(wǎng)絡(luò)互勵(lì)女性成長脫口秀節(jié)目，每集6—8分鐘。第一季在優(yōu)酷平臺上線6期，自11月19日上線點(diǎn)擊量已突破千萬。創(chuàng)始人陸婷婷表示，她在國外留學(xué)時(shí)結(jié)識了很多國內(nèi)的投資人，畢業(yè)后就想到了回國創(chuàng)業(yè)，“剛好2014年微投網(wǎng)股權(quán)眾籌上線，我們就提議是否可以在平臺上眾籌?！?/p>

　　俞文輝告訴記者，初次接觸陸婷婷，發(fā)現(xiàn)這位“90后”有敏感的洞察力、創(chuàng)新的勇氣，而且很刻苦；但缺少一定的融資、傳播渠道、對接資源等。于是，投資人和創(chuàng)業(yè)者一拍即合，選擇用股權(quán)眾籌的方式，幫助蘭渡文化籌集資源，最終完成了從0到1的天使階段融資。

　　2015年5月20日，蘭渡文化《深夜蜜語》第二季上線，24小時(shí)點(diǎn)擊量突破了500萬。據(jù)俞文輝介紹，天使輪融資后，微投網(wǎng)對于項(xiàng)目的發(fā)展方向給出了很多建設(shè)性意見。此外，平臺帶著蘭渡文化項(xiàng)目參加了很多創(chuàng)業(yè)路演以及投資沙龍，為項(xiàng)目后期融資打下基礎(chǔ)。目前，蘭渡文化已經(jīng)完成了PreA輪的融資。

　　另外一個(gè)高端短期海外游學(xué)項(xiàng)目“海聚”，也是通過微投網(wǎng)剛剛完成了天使輪的股權(quán)眾籌。創(chuàng)始人陳歆怡畢業(yè)于上海財(cái)經(jīng)大學(xué)，大二時(shí)去美國參加了游學(xué)項(xiàng)目，回國后就尋思創(chuàng)辦“海聚”網(wǎng)站，后來找到了微投網(wǎng)。俞文輝表示，當(dāng)時(shí)投資團(tuán)隊(duì)對項(xiàng)目進(jìn)行了方向上的建議和完善。此外，還帶著她參加了幾次機(jī)構(gòu)路演，通過平臺包裝營銷，吸引更多的投資資源，最終在平臺上成功實(shí)現(xiàn)股權(quán)眾籌。

　　陳歆怡認(rèn)為，這種合作方式是雙向選擇?？紤]到“海聚”是一個(gè)教育和互聯(lián)網(wǎng)跨界產(chǎn)品，經(jīng)過了一番篩選后挑選了相關(guān)領(lǐng)域的投資機(jī)構(gòu)和投資人?！拔覀冞x了雷雨資本作為最大的投資機(jī)構(gòu)，此外還選了2位個(gè)人天使投資人，他們此前都是互聯(lián)網(wǎng)公司的高管。”

　　目前，微投網(wǎng)平臺上的眾籌項(xiàng)目主要是互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，其商業(yè)模式為傭金＋股權(quán)+后期分紅?？春玫捻?xiàng)目可以進(jìn)行跟投，未來將會發(fā)售基金。項(xiàng)目成熟到一定階段后，投資人可以選擇退出。

　　“對于平臺上的項(xiàng)目，我們會做一定的篩選?！庇嵛妮x表示，首先最看重項(xiàng)目的發(fā)展方向，是否符合平臺服務(wù)的領(lǐng)域——互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。其次，看創(chuàng)始人素質(zhì)團(tuán)隊(duì)組合是否成熟。第三，產(chǎn)品服務(wù)有沒有解決用戶的痛點(diǎn)，符合市場的需要。最后一點(diǎn)，項(xiàng)目的商業(yè)模式如何。

　　據(jù)了解，目前微投網(wǎng)平臺采取“領(lǐng)頭人+跟投人”的方式，項(xiàng)目出讓的股權(quán)比例在10%至20%左右。據(jù)俞文輝介紹，此前每個(gè)項(xiàng)目最低投資金額為5萬元，未來會考慮將投資金額下限降低到5000元。“很多優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者在創(chuàng)業(yè)融資之時(shí)困頓失望，我們要做的就是將創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目與投資人實(shí)現(xiàn)無縫對接。眾人拾柴火焰高，股權(quán)眾籌的未來發(fā)展趨勢一定是讓更多的投資人參與進(jìn)來?！?/p>

　　助推創(chuàng)業(yè)同時(shí)要防范金融風(fēng)險(xiǎn)

　　■分析

　　股權(quán)眾籌近幾年來發(fā)展迅速，根據(jù)世界銀行預(yù)測，到2025年全球發(fā)展中國家的眾籌投資將達(dá)到960億美元，中國有望達(dá)到460億—500億美元。2011年全球首家股權(quán)眾籌平臺Crowdcube在英國誕生后，股權(quán)眾籌在歐美國家發(fā)展迅速。

　　2011年，中國首家股權(quán)眾籌網(wǎng)站天使匯上線，隨后大家投、原始會等股權(quán)眾籌平臺紛紛成立，市場掀起股權(quán)眾籌投資熱潮。融360統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2014年底，國內(nèi)獎(jiǎng)勵(lì)類和股權(quán)類眾籌平臺總數(shù)已達(dá)116家，一年新增平臺78家，平臺數(shù)量的增長率超過200%。其中股權(quán)類眾籌平臺增勢最為迅猛，由1月份的5家增至年底的27家。

　　廣東南方金融創(chuàng)新研究院高級研究員張海南此前接受媒體采訪時(shí)表示，2008年以來，中小企業(yè)通過債權(quán)融資途徑“融資難”、“融資貴”問題日漸突出，銀行貸款只看抵押和企業(yè)資產(chǎn)狀況，一些中小型或輕創(chuàng)型高科技企業(yè)根本貸不到款，“在這種大背景下國家有意識地發(fā)展眾籌行業(yè)，是對股權(quán)融資的一種鼓勵(lì)”。

　　對于股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)區(qū)域和范圍，張海南認(rèn)為可能會從一些創(chuàng)業(yè)氛圍濃厚、經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的沿海地區(qū)和一些高科技行業(yè)開始，后續(xù)將要出臺的互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展指導(dǎo)意見將眾籌納入將是大概率事件。

　　微投網(wǎng)創(chuàng)始人俞文輝也告訴記者，股權(quán)眾籌的融資方式對于科技型的初創(chuàng)性企業(yè)的幫助是非常巨大的。過去一些創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目有很好的創(chuàng)意，很棒的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)，但由于信息不對稱，接觸不到豐富的投資資源?！岸蓹?quán)眾籌平臺，實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)者和投資人的無縫對接?！?/p>

　　艾媒咨詢CEO張毅認(rèn)為，股權(quán)眾籌對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資來說，起到了至關(guān)重要的作用。以前，中小微創(chuàng)業(yè)企業(yè)找資金的時(shí)候，銀行能幫的地方很少，而投資機(jī)構(gòu)一般是投資中后期，前期天使投資的風(fēng)險(xiǎn)太大?！肮蓹?quán)眾籌平臺起來以后，為前期種子或者是初創(chuàng)型的企業(yè)提供了非常好的融資渠道?！?/p>

　　不過，股權(quán)眾籌在迅速發(fā)展的背后，也存在著觸碰法律風(fēng)險(xiǎn)、專業(yè)性不夠、信息披露不規(guī)范、缺乏征信體系等問題。業(yè)內(nèi)人士表示，眾籌對于拓寬中小微企業(yè)直接融資渠道、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、完善多層次的資本市場體系建設(shè)具有重要意義，受到社會各界的高度關(guān)注。但眾籌融資活動(dòng)在快速發(fā)展過程中也逐步暴露了顯著的問題和風(fēng)險(xiǎn)，如參與各方的合法權(quán)益如何保障、如何防范眾籌演化為非法集資、如何避免資金欺詐等。

　　浙江財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院孫永祥認(rèn)為，股權(quán)眾籌是互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代推動(dòng)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的一種重要融資手段，對于小微金融的發(fā)展以及多層次資本市場的建設(shè)具有非常重要的意義。美國眾籌業(yè)務(wù)的發(fā)展創(chuàng)新，推動(dòng)了美國《創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資法案》的出臺，同時(shí)反過來又促進(jìn)了眾籌業(yè)務(wù)在美國的發(fā)展。中國應(yīng)該盡快在法律層面對其進(jìn)行規(guī)范。

　　2014年12月，中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布了《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見稿）》，這是監(jiān)管層首次對股權(quán)眾籌進(jìn)行規(guī)范，征求意見中對于投資人、籌資人、股權(quán)眾籌平臺要求及業(yè)務(wù)范圍等進(jìn)行了全面的規(guī)范要求。

　　對于征求意見稿，有部門業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，對于投資人的要求偏高，針對平臺的“禁止提供股權(quán)轉(zhuǎn)讓服務(wù)”等規(guī)定不利于投資者退出。申萬宏源研究團(tuán)隊(duì)分析認(rèn)為，預(yù)計(jì)證券法修改有望推動(dòng)股權(quán)眾籌成為多層次資本市場的組成部分，參考國外機(jī)制看，股權(quán)眾籌平臺準(zhǔn)入門檻有望降低，而平臺本身監(jiān)管從嚴(yán)，發(fā)展出成熟的信息披露機(jī)制和征信體系。

　　領(lǐng)投人準(zhǔn)入機(jī)制是關(guān)鍵

　　艾媒咨詢CEO張毅：

　　O2O股權(quán)眾籌更適合中國國情

　　股權(quán)眾籌公司投行圈CEO張運(yùn)金：

　　希望監(jiān)管層

　　進(jìn)一步明確立法

　　■觀點(diǎn)

　　對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)中國資本運(yùn)營研究中心主任馮鵬程：

　　領(lǐng)投人準(zhǔn)入機(jī)制是關(guān)鍵

　　國內(nèi)股權(quán)眾籌雖然具有非常廣闊的前景和發(fā)展空間，但是同時(shí)也存在很多問題，尤其是法律風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)類眾籌目前是法律風(fēng)險(xiǎn)最大的一類眾籌，也是未來發(fā)展空間最大的一類眾籌模式。

　　目前在國內(nèi)股權(quán)眾籌模式中普遍采用的“領(lǐng)投—跟投”模式中，存在的法律風(fēng)險(xiǎn)主要存在于合格投資者的審核、與非法集資的界限、領(lǐng)投人的角色?！邦I(lǐng)投人”準(zhǔn)入機(jī)制的優(yōu)劣，決定股權(quán)眾籌項(xiàng)目選擇與監(jiān)管的良善，甚至整個(gè)股權(quán)眾籌行業(yè)的發(fā)展成敗?！邦I(lǐng)投人”在股權(quán)眾籌過程中的主導(dǎo)地位，決定了“領(lǐng)投人”準(zhǔn)入機(jī)制必然成為股權(quán)眾籌納入法律監(jiān)管的第一道屏障，乃至作為最重要的監(jiān)管環(huán)節(jié)。股權(quán)眾籌平臺在對投資者設(shè)置門檻的同時(shí)，必須引入更加嚴(yán)格的“領(lǐng)投人”準(zhǔn)入機(jī)制，以保證平臺的健康、有序、繁榮、持續(xù)發(fā)展。

　　艾媒咨詢CEO張毅：

　　O2O股權(quán)眾籌更適合中國國情

　　中國股權(quán)眾籌是順應(yīng)大眾創(chuàng)業(yè)而生的。雖然目前各家股權(quán)眾籌平臺還是處于起步階段，但整體來看行業(yè)朝著比較健康的方向發(fā)展。

　　股權(quán)眾籌對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資來說，起到了至關(guān)重要的作用。無論對于創(chuàng)業(yè)者還是投資人，都是一個(gè)雙贏的局面。

　　不過，天使投資是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的投資行為，并不是一個(gè)大眾事業(yè)。股權(quán)眾籌是把天使投資公眾化，以實(shí)現(xiàn)大眾支持創(chuàng)業(yè)、萬眾支持創(chuàng)新。那就會面對一個(gè)始終繞不開的問題，如何把一個(gè)專業(yè)度要求很高的高風(fēng)險(xiǎn)事業(yè)轉(zhuǎn)變成為一個(gè)大眾可參與的低門檻公眾事業(yè)。

　　我比較傾向于線上線下的股權(quán)眾籌模式，而不僅僅是像美國只是在線上眾籌。美國的單純線上眾籌模式在中國很難推廣，尤其是中國目前的信用體系還不足以支撐。中國的股權(quán)眾籌比較適合從線上到線下的O2O模式，通過線下創(chuàng)業(yè)者與投資人的密切接觸再敲定投資。

　　股權(quán)眾籌公司投行圈CEO張運(yùn)金：

　　希望監(jiān)管層

　　進(jìn)一步明確立法

　　當(dāng)前股權(quán)眾籌平臺發(fā)展火爆，不過未來仍有一些有待建樹和改變的地方。

　　未來希望監(jiān)管層能進(jìn)一步明確立法，為股權(quán)眾籌的發(fā)展提供法治及制度保障。政府的有效監(jiān)管可以在一定程度上減少信息不對稱，遏制道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇，同時(shí)消除監(jiān)管層面的不確定性，提升參與者信心。

　　股權(quán)眾籌行業(yè)還處于摸索階段，新的理念和經(jīng)營方式推陳出新，可以借鑒國外在資金托管、信息核查等方面的實(shí)踐，劃定明確的監(jiān)管底線，探索兼顧融資效率和投資者保護(hù)的監(jiān)管體系。在新三板發(fā)展股權(quán)眾籌對于拓展中小微企業(yè)直接融資渠道、促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)發(fā)展、提升資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力具有重要意義。

　　股權(quán)眾籌平臺的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)背景差異巨大，股權(quán)眾籌是互聯(lián)網(wǎng)+金融結(jié)合的產(chǎn)物，二者缺一不可，股權(quán)眾籌各個(gè)平臺之間應(yīng)該多一些往來，更多地溝通、整合資本圈的產(chǎn)業(yè)鏈，讓更多的平臺參入到眾籌生態(tài)圈里來，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目和投資資源的整合。