□ 李 鐵

　　京東股權(quán)眾籌平臺(tái)上線一個(gè)月以來，各類股權(quán)融資項(xiàng)目融資額達(dá)到1.19億元；淘寶眾籌上線僅46天的一款39元的小K智能插座實(shí)現(xiàn)了超35萬人參與、總計(jì)211萬元的眾籌金額。最具創(chuàng)新力的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)紛紛扎堆眾籌，說明了目前眾籌融資模式的火熱。

　　一般來講，眾籌融資是指通過互聯(lián)網(wǎng)，從大量個(gè)人或組織獲得較少的資金來滿足項(xiàng)目、企業(yè)或個(gè)人資金需求的活動(dòng)，起源于2009年4月成立的專為具有創(chuàng)意方案的企業(yè)籌資的美國眾籌網(wǎng)站平臺(tái)Kickstarte，隨后傳遍世界各地。根據(jù)投資者獲得回報(bào)形式的不同，眾籌包括捐贈(zèng)型、回報(bào)型(實(shí)物型)和股權(quán)型等類型。

　　相比傳統(tǒng)的融資模式，眾籌具備很多優(yōu)勢，包括:低門檻，無論身份、地位、職業(yè)、年齡、性別，只要有想法都可以發(fā)起項(xiàng)目；多樣性，在國內(nèi)的眾籌網(wǎng)站上的項(xiàng)目類別包括設(shè)計(jì)、科技、音樂、影視、食品、漫畫、出版、游戲、攝影等；依靠大眾力量，支持者通常是普通的草根民眾，而非公司、企業(yè)或是風(fēng)險(xiǎn)投資人。

　　對(duì)于當(dāng)下中國而言，眾籌模式的優(yōu)勢還在于解決小微企業(yè)融資難的問題，成為很多因資質(zhì)無法從銀行渠道貸款的個(gè)人和小企業(yè)主的重要融資渠道。不過，眾籌模式也同樣面臨項(xiàng)目失敗、資金鏈斷裂、平臺(tái)倒閉等風(fēng)險(xiǎn)，尤其需要認(rèn)清與非法集資區(qū)分的紅線。

　　根據(jù)《最高人民法院關(guān)于審理非法集資刑事案件具體應(yīng)用法律若干問題的解釋》，非法集資的4個(gè)要件包括:未經(jīng)有關(guān)部門依法批準(zhǔn)、承諾在一定期限內(nèi)給出資人還本付息(包括貨幣、實(shí)物和其他形式)、向社會(huì)不特定的對(duì)象籌集資金、以合法形式掩蓋其非法集資的實(shí)質(zhì)。因此，從特點(diǎn)來看，眾籌模式或多或少有著非法集資之嫌。

　　對(duì)此，有眾籌網(wǎng)站負(fù)責(zé)人表示，眾籌模式本身其實(shí)是一種團(tuán)購的形式，和非法集資有本質(zhì)上的差別。所有的項(xiàng)目不能夠以股權(quán)或是資金作為對(duì)支持者的回報(bào)，項(xiàng)目發(fā)起人更不能向支持者許諾任何資金上的收益，項(xiàng)目的回報(bào)必須是以實(shí)物(如產(chǎn)品、出版物)，服務(wù)或者媒體內(nèi)容。支持者對(duì)一個(gè)項(xiàng)目的支持屬于購買行為，而不是投資行為。

　　例如，某眾籌網(wǎng)站目前正在進(jìn)行某款自開收傘眾籌，該項(xiàng)目提出用528元的支持即可換來1支傘，同時(shí)享受每年免費(fèi)更換一次ALICE新款雨傘的特權(quán)，終身免費(fèi)使用。

　　這種說法只適合于捐贈(zèng)型、回報(bào)型(實(shí)物型)兩種模式，并不適用于以股權(quán)為回報(bào)的股權(quán)型眾籌模式，股權(quán)眾籌還與《公司法》關(guān)于股份有限公司兩百人以下發(fā)起人的規(guī)定有所沖突。因此，長期以來監(jiān)管部門的態(tài)度也是模棱兩可。直到2014年11月，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出“開展股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)”，股權(quán)眾籌的地位才事實(shí)上得到認(rèn)可，監(jiān)管也逐步提上了日程。2014年12月18日，證券業(yè)協(xié)會(huì)起草了《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法(試行)(征求意見稿)》，兩個(gè)月后，又對(duì)該辦法進(jìn)行修改，降低了投資者準(zhǔn)入門檻。對(duì)于真正體現(xiàn)“眾”特點(diǎn)的公募股權(quán)眾籌，監(jiān)管部門表示，正在對(duì)股權(quán)眾籌融資進(jìn)行調(diào)研，適時(shí)將出臺(tái)相關(guān)指導(dǎo)意見，有望將股權(quán)眾籌納入公募的一種。

　　至于監(jiān)管方向，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，保護(hù)出資人利益應(yīng)是立足點(diǎn)，這也是目前所有眾籌模式欠缺的部分，捐贈(zèng)型和回報(bào)型眾籌模式同樣也需要制度方面的約束。作為國內(nèi)最早也一直是最大的眾籌平臺(tái)，“點(diǎn)名時(shí)間”于2014年4月宣布放棄眾籌的模式，最主要的原因就是眾籌模式保護(hù)機(jī)制失衡，無法保護(hù)出錢一方的權(quán)益。

　　2012年4月，美國通過JOBS法案明確規(guī)定，所有眾籌交易都必須通過注冊(cè)的中介人。就每個(gè)項(xiàng)目來講，其融資規(guī)模在12個(gè)月內(nèi)不能超過100萬美元，同時(shí)限制每一個(gè)特定投資人的融資規(guī)模，不可超過其年收入的5%。在限定融資規(guī)模和加入第三方的同時(shí)，該法案還規(guī)定了比較全面嚴(yán)格的信息披露要求，如發(fā)行人的詳細(xì)資料、主要管理團(tuán)隊(duì)的情況介紹、募集項(xiàng)目的商業(yè)計(jì)劃等多重信息，以保護(hù)出資人權(quán)益。