上周（5月11日~15日）A股各主要股指再現(xiàn)波動(dòng)，漲跌不一。受到打新資金回流、央行降息，以及一系列鼓勵(lì)創(chuàng)新和新興產(chǎn)業(yè)的政策出臺(tái)的影響，8日開始的3天反彈迅速而有力，滬指重新收盤站上4400點(diǎn)。但后半周盤中頻繁出現(xiàn)震蕩，顯示市場(chǎng)多空分歧有所加大，市場(chǎng)繼續(xù)上攻的阻力開始增加。

　　創(chuàng)業(yè)板走勢(shì)更強(qiáng)一些，是本輪牛市的核心推動(dòng)力，仍有明顯的投機(jī)資金介入，加快了市場(chǎng)運(yùn)行的速率。

　　同時(shí)，多家機(jī)構(gòu)對(duì)央行公布的M2數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)稱，M2增速不及預(yù)期，寬松力度不足需加碼；信貸需求不足與銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好回落并存，貨幣政策或有再放松空間，今年年內(nèi)或還將有兩次降息；信貸社融低于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)不起，則寬松貨幣政策不止，牛市也不會(huì)完結(jié)。

　　民生證券、申萬宏源證券、招商證券等券商預(yù)計(jì)，后期創(chuàng)指的波動(dòng)將顯著加大，慢牛行情下，央行貨幣政策施展空間將更加自由，有望迎來二次降準(zhǔn)。總之，蜜月期只走了一半，規(guī)范和健康發(fā)展仍是市場(chǎng)主基調(diào)。在新舊經(jīng)濟(jì)發(fā)展青黃不接的時(shí)候，扼殺牛市無異扼殺新經(jīng)濟(jì)的未來。

　　券商看盤

　　民生證券：降息不改慢牛節(jié)奏五方面順勢(shì)而為

　　民生證券表示，中長期看，央行貨幣政策決策并不受股票市場(chǎng)走勢(shì)影響，但在經(jīng)濟(jì)冷金融熱這一特殊環(huán)境下，為保證貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制有效性和平抑短期市場(chǎng)巨大波動(dòng)，央行貨幣政策時(shí)機(jī)依然要考慮當(dāng)前股市狀況。5月第一周，在監(jiān)管頻繁喊話、傘形收緊、兩融杠桿下調(diào)和IPO供給驟增的多方壓力下，股市出現(xiàn)一波大幅急跌，從調(diào)整深度和速度看，均為本輪牛市以來之最。但依然堅(jiān)定認(rèn)為牛市尚未結(jié)束，同時(shí)強(qiáng)調(diào)牛市換擋，寬幅震蕩中投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好已經(jīng)有所下降。慢牛行情下，央行貨幣政策施展空間將更加自由，二季度有望迎來二次降準(zhǔn)。

　　降息不改慢牛節(jié)奏。中國經(jīng)濟(jì)改革轉(zhuǎn)型、無風(fēng)險(xiǎn)利率下行、居民財(cái)富重配決定著A股市場(chǎng)向上的長期趨勢(shì)，而監(jiān)管力度與供給釋放決定著A股牛市的節(jié)奏和速度。因此，決定A股牛市未來的幾大客觀因素尚沒有發(fā)生逆轉(zhuǎn)，甚至三大因素均在加速推進(jìn)。

　　但在更重要的短期，不論從監(jiān)管意圖、供給增加的現(xiàn)實(shí)，還是投資者風(fēng)險(xiǎn)情緒以及增量資金流入看來，均不支持瘋牛格局。大盤將以官媒的慰藉、貨幣政策的寬松、穩(wěn)增長政策為支撐，以杠桿見頂、監(jiān)管喊話、供給加速為阻力的通道中，寬幅震蕩向上。

　　順勢(shì)而為的五個(gè)方面：其勢(shì)一，基調(diào)未變，不要下車；其勢(shì)二，提款機(jī)行情要舉大棒，所以對(duì)提款機(jī)板塊，見好就收，勤收割；其勢(shì)三，市場(chǎng)要解決新興產(chǎn)業(yè)融資問題；其勢(shì)四，政策支持；其勢(shì)五，增量資金邏輯未變，但增量資金不允許貸款進(jìn)入，不允許養(yǎng)老錢放杠桿一賭，所以增量資金的增速會(huì)控制，普漲瘋漲不息，監(jiān)管大棒不止。

　　最后，用3月以來的幾篇報(bào)告標(biāo)題結(jié)尾，堅(jiān)定認(rèn)為市場(chǎng)《寬幅震蕩，邁向新高》，不要忽視《博弈升級(jí)，牛市換擋》，建議大家《不下車，勤收割》，當(dāng)然，投資就像過日子，《蜜月期：風(fēng)花雪月與柴米油鹽》。

　　申萬宏源：

　　經(jīng)濟(jì)增長短期承壓保增長有望再發(fā)力

　　申萬宏源表示，經(jīng)濟(jì)增長短期承壓：4月份工業(yè)生產(chǎn)略有回暖，投資增速大幅下滑，地產(chǎn)投資向低速收斂，消費(fèi)需求低迷，穩(wěn)增長仍主要靠基建投資拉動(dòng)；PPI連續(xù)38個(gè)月負(fù)增長，持續(xù)呈現(xiàn)通貨緊縮狀態(tài)，前三個(gè)月企業(yè)利潤繼續(xù)收縮，企業(yè)效益下滑；外部需求疲軟，從近期PMI新出口訂單和廣交會(huì)累計(jì)出口成交金額的走勢(shì)看，出口前景不容樂觀。

　　政策托底，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)可期：在春季報(bào)告中明確提出，穩(wěn)增長將從穩(wěn)匯、降息、降準(zhǔn)、增支、減稅五個(gè)方面托底經(jīng)濟(jì)，為改革預(yù)留過渡期。近期二次降息、25號(hào)文允許地方保留稅收優(yōu)惠和地方債新規(guī)的出臺(tái)都印證了的判斷。央行介入地方債置換發(fā)行，表明國家對(duì)地方政府債務(wù)背書，便于債務(wù)置換和調(diào)節(jié)流動(dòng)性，有助于更好地解決保增長面臨的資金問題。

　　后面財(cái)政將開始真正積極發(fā)力，后續(xù)穩(wěn)增長投資項(xiàng)目將既涉及傳統(tǒng)的政府公共投資的范圍（如七大類工程包和新型城鎮(zhèn)化），還包括互聯(lián)網(wǎng)＋等新興產(chǎn)業(yè)，新興行業(yè)正是各地建立的產(chǎn)業(yè)基金的投資重點(diǎn)，后續(xù)減稅政策也值得期待，稅改重點(diǎn)是營改增、擴(kuò)大增值稅抵扣范圍（不動(dòng)產(chǎn)及租金）、消費(fèi)稅、資源稅、個(gè)人所得稅等等；投資資金需要總量和結(jié)構(gòu)兩個(gè)方面同時(shí)發(fā)力，總量上的降息降準(zhǔn)仍有必要，預(yù)計(jì)至少還要降到2%，降準(zhǔn)150個(gè)BP，后續(xù)結(jié)構(gòu)性政策工具例如PPP、PSL、再貸款、住房金融機(jī)構(gòu)等的使用值得關(guān)注。預(yù)計(jì)在一系列政策托底的累積效應(yīng)下，未來兩個(gè)季度經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升可期。

　　招商證券：

　　貨幣政策仍會(huì)延續(xù)穩(wěn)健中適度寬松

　　招商證券表示，預(yù)計(jì)貨幣政策仍會(huì)延續(xù)穩(wěn)健中適度寬松的基調(diào)，降息降準(zhǔn)仍然可期。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)很差，總需求加速萎縮。央行出招將地方債納入央行抵押品范圍，貨幣政策積極配合財(cái)政政策，推進(jìn)地方債務(wù)置換，也是希望減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)和償還壓力，恢復(fù)地方政府再融資能力，提升銀行貸款能力，對(duì)經(jīng)濟(jì)形成有力支撐。央行希望“繼續(xù)促進(jìn)實(shí)際利率回歸合理水平”，而目前“實(shí)際利率仍高于歷史平均水平”。除了價(jià)格工具之外，央行仍會(huì)積極使用公開市場(chǎng)操作和各類創(chuàng)新型數(shù)量化工具，加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)利率的引導(dǎo)，提供流動(dòng)性以彌補(bǔ)因外匯占款形成的流動(dòng)性缺口，更加關(guān)注貨幣政策傳導(dǎo)效率，引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步降低融資成本帶動(dòng)總需求回暖。