從4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，雖然工業(yè)增加值增速略有回升，但經(jīng)濟下行壓力和趨勢并未發(fā)生根本性和趨勢性改變，終端需求的持續(xù)放緩特別是固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)投資持續(xù)放緩成為拖累經(jīng)濟景氣的主要因素，加上之前公布的進(jìn)出口數(shù)據(jù)來看，投資和出口呈現(xiàn)同步放緩的現(xiàn)象，經(jīng)濟下行壓力持續(xù)加大。在需求持續(xù)放緩的背景下，工業(yè)增加值增速的略微回升缺乏需求支持，未來回落的壓力依然較大。

　　國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，4月工業(yè)增加值同比增長5.9%，較3月回升0.3個百分點，從內(nèi)部結(jié)構(gòu)來看，采掘業(yè)和公用事業(yè)是帶動4月工業(yè)增加值增速回升的主要原因，4月采掘業(yè)工業(yè)增加值回升1.4個百分點，公用事業(yè)回升3.3個百分點，而制造業(yè)回落0.2個百分點。從主要產(chǎn)品來看，水泥、十種有色金屬和電力行業(yè)生產(chǎn)景氣回升最快，高耗能行業(yè)生產(chǎn)景氣的提升帶動工業(yè)增加值回升。我們認(rèn)為，部分高耗能行業(yè)生產(chǎn)景氣的回升并未基于需求的回升，而是自身主動補庫存的結(jié)果，顯示隨著去庫存的進(jìn)行，產(chǎn)品庫存水平已經(jīng)下降至意愿庫存水平，成為需求疲軟背景下部分高耗能行業(yè)生產(chǎn)景氣的主要原因。

　　國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，前4月固定資產(chǎn)投資同比增長12%，較一季度回落1.5個百分點，其中工業(yè)投資增速回落0.8個百分點，房地產(chǎn)開發(fā)投資回落2.5個百分點，基礎(chǔ)設(shè)施投資回落2.5個百分點。從前4月投資數(shù)據(jù)來看，未來投資增速進(jìn)一步回落的壓力依然較大，其中新開工項目投資增速回落5.9個百分點，顯示新開工項目投資不足是制約投資增速回落的主要原因，特別是在房地產(chǎn)新開工面積下滑依然較大的背景下，房地產(chǎn)新開工意愿不足與政府基建項目開工不足成為拖累未來投資增速的主要原因。

　　前4月房地產(chǎn)開發(fā)投資增長6%，較一季度增速回落2.5個百分點，房地產(chǎn)新開工面積大幅下滑是拖累房地產(chǎn)開發(fā)投資的直接原因，前4月房地產(chǎn)新開工面積同比下降17.3%。雖然前4月房地產(chǎn)銷售面積降幅大幅收窄4.4個百分點，但房地產(chǎn)企業(yè)面臨較高的去庫存壓力是制約開發(fā)商新開工面積不足的主要原因。前4月房地產(chǎn)待售面積同比增長24.7%，住宅待售面積同比增長23.7%，顯示房地產(chǎn)去庫存壓力依然較大，短期內(nèi)即使銷售出現(xiàn)反彈，也難以提振開發(fā)商新開工意愿。

　　從前4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，宏觀經(jīng)濟下行壓力持續(xù)，宏觀經(jīng)濟的持續(xù)放緩將對傳統(tǒng)行業(yè)的業(yè)績持續(xù)構(gòu)成壓力，拖累大盤藍(lán)籌股業(yè)績持續(xù)走低，對以傳統(tǒng)行業(yè)為主的藍(lán)籌股構(gòu)成利空。同時，在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型大背景及中小板創(chuàng)業(yè)板業(yè)績逐漸回升的背景下，符合經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的中小板和創(chuàng)業(yè)板將更顯示未來成長性的價值，盡管中小板創(chuàng)業(yè)板估值較高，但這并不妨礙這些成長性行業(yè)未來巨大的成長空間，市場的焦點將逐漸轉(zhuǎn)向以中小板和創(chuàng)業(yè)板為主的成長性行業(yè)。

　　□湘財證券分析師 朱禮旭