□中航證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

　　許維鴻

　　當(dāng)前被很多上市公司津津樂(lè)道的“市值管理”業(yè)務(wù)，其實(shí)是一個(gè)中國(guó)特色的資本市場(chǎng)概念；如果你跟國(guó)際投行專家講“Market Value Management”，一定會(huì)引起歧義，因?yàn)樵趪?guó)際資本市場(chǎng)是沒(méi)有類似業(yè)務(wù)類別的。

　　在我看來(lái)，中國(guó)的市值管理業(yè)務(wù)，是和中國(guó)資本市場(chǎng)、特別是A股市場(chǎng)的發(fā)展特點(diǎn)相吻合的。過(guò)去十幾年來(lái)，我們很多A股上市公司的董事長(zhǎng)和總經(jīng)理，由于接觸股票市場(chǎng)時(shí)間短，往往搞不清楚很多基本的市場(chǎng)規(guī)矩，更不用說(shuō)有效地利用資本市場(chǎng)的金融杠桿，為上市公司的戰(zhàn)略發(fā)展服務(wù)。

　　另一方面，上市公司所在地的地方政府也存在類似問(wèn)題，導(dǎo)致有限的上市公司資源難以充分利用，以助力本地經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新升級(jí)；國(guó)有參股的上市公司考核，也沒(méi)有把市值增減作為最重要的指標(biāo)。換言之，上市公司不會(huì)用金融杠桿，地方政府更是門外漢。

　　市值管理就是在這樣一個(gè)大背景下應(yīng)運(yùn)而生的。2005年上市公司股權(quán)分置改革后，上市公司的市值逐漸成為監(jiān)管機(jī)構(gòu)、地方政府和股東對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)層評(píng)價(jià)的全新標(biāo)桿。2014年5月的國(guó)務(wù)院新“國(guó)九條”更是明確提出“鼓勵(lì)上市公司建立市值管理制度?！本唧w講，今天的上市公司比起十幾年前，普遍更加重視公司戰(zhàn)略發(fā)展的信息披露，重視與機(jī)構(gòu)投資者關(guān)系，客觀地說(shuō)對(duì)中國(guó)上市公司現(xiàn)代化治理發(fā)展益處頗多。

　　市值管理的融資目的，幾乎是所有上市公司所共同關(guān)注的，因?yàn)楦诱娴匦麄鞴镜膽?zhàn)略愿景、更好的機(jī)構(gòu)投資者關(guān)系，可以把公司股價(jià)推高；而高的公司股票溢價(jià)，自然會(huì)讓公司的定向增發(fā)等二級(jí)市場(chǎng)融資變得更加“劃算”，這在審批制背景下的中國(guó)股市顯得尤為重要。

　　于是乎，市值管理在越來(lái)越多人的眼里，變成了推高股價(jià)的簡(jiǎn)單方法，目的就是讓定向增發(fā)的價(jià)格更高。由于A股市場(chǎng)還是一個(gè)以散戶投資者為主的市場(chǎng)，對(duì)市值管理的這種狹隘的理解變得越來(lái)越危險(xiǎn)，因?yàn)橥ㄟ^(guò)散布市場(chǎng)傳言、大資金推動(dòng)、引誘散戶投資者跟進(jìn)買入推高股價(jià)，再通過(guò)定向增發(fā)融資，繼而大資金退出而市場(chǎng)傳言難以兌現(xiàn)為利潤(rùn)增長(zhǎng)，最后把散戶套在高位的案例變得越來(lái)越多。市場(chǎng)上號(hào)稱能提供市值管理服務(wù)的很多投資機(jī)構(gòu)，如果仔細(xì)揣摩其投資邏輯，無(wú)外乎就是以上這個(gè)套路。簡(jiǎn)單說(shuō)，就是上市公司配合大資金的節(jié)奏出消息，最終上市公司獲得融資，大資金獲利出逃，散戶為企業(yè)融資埋單。

　　2014年以前的熊市背景下，變了味兒的市值管理，由于散戶的悲觀情緒難以運(yùn)作。但是，隨著注冊(cè)制、地方政府投融資改革、“一帶一路”、國(guó)企混合所有制、工業(yè)制造2025等一系列改革紅利的逐漸釋放，A股市場(chǎng)持續(xù)走強(qiáng)，廣大的社會(huì)資金跑步入場(chǎng)，越來(lái)越多的散戶又開(kāi)始津津樂(lè)道各種上市公司的“內(nèi)幕消息”了。這種“假行家”式的散戶，恰恰是變了味兒的市值管理的“最佳獵物”。

　　其實(shí)，由于新三板和注冊(cè)制的巨大“藍(lán)海”市場(chǎng)，中國(guó)特色的正規(guī)市值管理業(yè)務(wù)發(fā)展空間巨大。而且，即便是上市公司想鎖定牛市頂峰的巨大市值，以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)調(diào)整帶來(lái)的虛擬財(cái)務(wù)蒸發(fā)，也應(yīng)該利用現(xiàn)代金融的衍生品市場(chǎng)，如通過(guò)ETF期權(quán)、多層次OTC市場(chǎng)、柜臺(tái)交易做市商等金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)，與多樣化的機(jī)構(gòu)投資者形成套期保值的業(yè)務(wù)模式。在這個(gè)意義上，每一家上市公司都應(yīng)該利用現(xiàn)在大牛市預(yù)期的時(shí)間窗口，升級(jí)自身的市值管理業(yè)務(wù)。

　　但必須要提醒上市公司和投資者的是，如果還是“穿新鞋、走老路”，沿用上市公司散播業(yè)績(jī)傳言、最終套牢“散戶”的老路徑，恐怕無(wú)異于刀口舔血。畢竟，各種監(jiān)管手段在互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)技術(shù)下愈發(fā)成熟，玩火者也將最終為此付出代價(jià)。