三全食品：傳統(tǒng)業(yè)務利潤拐點已現(xiàn)，鮮食切入中央廚房萬億市場

　　類別：公司 研究機構(gòu)：平安證券有限責任公司

　　平安觀點：

　　摘要：速凍米面行業(yè)仍有57%収展空間，估計未來三年行業(yè)增速7%-15%。

　　三全15年業(yè)績拐點已現(xiàn)，主要是考慮到其產(chǎn)品、品牌、渠道優(yōu)勢明顯，前期投入產(chǎn)能及大量人員、費用，效果即將顯現(xiàn)，龍鳳調(diào)整完成，將不再拖累公司業(yè)績。三全定位于中央廚房，以鮮食項目為切入點，顛覆傳統(tǒng)商業(yè)模式，自建終端打造直通渠道，O2O經(jīng)營便于定向推送，線上線下結(jié)合精準營銷，目前切入剛性大、粘性強的辦公室午餐市場，未來將迚入家庭三餐市場，萬億空間前景廣闊。

　　競爭格局清晰，行業(yè)仍有収展空間。結(jié)極升級、消費習慣改變與冷鏈物流収展共同推動行業(yè)增長，過去5年收入、利潤CAGR分別為27%與38%。行業(yè)CR3約66%，集中度較高，競爭格局清晰，主要集中在三巨頭乊間。參考日本消費，行業(yè)仍有57%增長空間，主要來自于結(jié)極升級與滲透率提升?？紤]經(jīng)濟下行等因素，未來三年行業(yè)收入增速7%-15%。

　　傳統(tǒng)業(yè)務利潤拐點已現(xiàn)，利潤率將持續(xù)走高。主要考慮：一是公司戰(zhàn)略先市場后利潤，目前市占率已高，為利潤釋放提供先行條件；事是經(jīng)過人員擴充、渠道升級與下沉后，銷售費用大量投入階段已經(jīng)過去，渠道擴張效果正在顯現(xiàn)，銷售費用率大概率走低；三是產(chǎn)品創(chuàng)新不斷，競爭力與美譽度持續(xù)提升；四是產(chǎn)能利用率逐漸恢復至正常水平，轉(zhuǎn)固折舊對毛利率影響不大；五是龍鳳調(diào)整基本完成，15年應不會再拖累業(yè)績。

　　三全定位中央廚房，以鮮食項目切入三餐市場，成長空間廣闊。三全定位于中央廚房，在產(chǎn)能、品牌、渠道建設均已完善的前提下推出鮮食項目，以此切入三餐市場。鮮食項目自建終端顛覆傳統(tǒng)商業(yè)模式，定向推送線上線下結(jié)合精準營銷，未來迚入三餐市場萬億空間前景廣闊。與“餓了么”網(wǎng)上訂餐與全家快餐相比，三全鮮食具有品質(zhì)優(yōu)秀、便利性好、售價較低的優(yōu)勢，事代機更新后功能更合理，預計單機凈利率達18%左右，一線城市布局完成后將實現(xiàn)收入5-10億。

　　盈利預測與估值：預計公司15-16年EPS分別為0.13、0.26元，同比增31%、94%；我們采用更合理的PS估值，預計15年營收增11.6%，對應15年P(guān)S為3.5倍，略高于兊明2.1倍，進低于雙塔15.3倍、食品龍頭公司平均4.8倍的PS水平?？紤]到公司為行業(yè)龍頭，15年已迎來利潤拐點，定位中央廚房市場空間廣闊，首次覆蓋給予“強烈推薦”評級，目標價27元。

　　風險提示：鮮食推廣迚度不達預期與食品安全亊件。

　　燕京啤酒首次覆蓋報告：期待國企改革東風，開啟價值重估空間

　　類別：公司 研究機構(gòu)：國泰君安證券股份有限公司

　　投資要點：

　　投資建議：首次覆蓋，給予“增持”評級。期待公司在北京國企改革政策的推進下，能引入戰(zhàn)投或者完善激勵機制，帶來行業(yè)格局改善及公司價值重估；預計公司在2015年能實現(xiàn)5%左右的銷量規(guī)劃目標，預計2015-16年EPS為0.29、0.32元，目標價13.3元(對應2015年45倍PE)，現(xiàn)價空間27%，首次覆蓋，給予“增持”評級。

　　國企改革蓄勢待發(fā)，期待公司引入戰(zhàn)投或完善激勵，提升公司價值。

　　我們預期間接控股股東北控集團將集中發(fā)展公共服務主業(yè)，對燕啤可能采用引入戰(zhàn)投等市場化模式。目前燕啤噸酒市值5338元，遠低于國際龍頭及國內(nèi)同業(yè)。比照近年國內(nèi)噸酒收購均價(7530元)，若引入戰(zhàn)投，公司有望迎來價值重估。我們亦期待公司能在2017年前推出股權(quán)激勵預案，提升經(jīng)營潛力。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級+基地市場壟斷優(yōu)勢，有望助力噸酒收入持續(xù)提升。公司近年60%產(chǎn)能擴張集中于中高檔系列，其銷量占比已達1/3；在北京、廣西基地市場已獲定價優(yōu)勢的格局下，2010-14年噸酒收入CAGR達5%。預期2015年將繼續(xù)發(fā)力結(jié)構(gòu)升級，噸酒收入有望持續(xù)提升。

　　大西南戰(zhàn)略發(fā)力銷量增長：廣西市場作為大西南戰(zhàn)略核心帶動中西部地區(qū)迅速發(fā)展，2011-13年云南、四川、新疆三地銷量CAGR達43%、22%、22%，2010-14年華中地區(qū)收入CAGR達15%。公司計劃繼續(xù)深挖中西部市場潛力，驅(qū)動銷量增長。

　　風險提示：國企改革進度及方式存不確定性、銷量低于預期、競爭加劇

　　納川股份：強勢打造福建之新能源汽車“第三極”

　　類別：公司 研究機構(gòu)：國泰君安證券股份有限公司

　　投資要點：

　　首次覆蓋，給予“增持”評級：在新能源汽車補貼退坡的背景下，具備技術(shù)優(yōu)勢的新能源汽車生產(chǎn)商將勝出，并分享行業(yè)集中度提升的蛋糕，納川通過收購萬潤進入新能源汽車領(lǐng)域，并將以萬潤為起點進一步延伸新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，預計2015-17年公司EPS0.23/0.32/0.43元，參考2015年行業(yè)可比估值，公司目標價22元，對應PB=8.27X.

　　打造福建汽車“第三極”：萬潤為動力總成生產(chǎn)商，它與東南汽車、奔馳汽車構(gòu)成福建欲打造的汽車產(chǎn)業(yè)三級，萬潤發(fā)展的外部時機成熟。核心團隊構(gòu)成最強技術(shù)+運營組合，納川對其的收購填補萬潤擴張的資金瓶頸。同時，新能源汽車新政促行業(yè)集中度提升，萬潤技術(shù)立身，競爭力突顯，新政利萬潤走出福建。

　　新能源汽車業(yè)務元年：我們認為，公司對新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的涉足絕不止步于動力總成，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上游為礦產(chǎn)資源、生產(chǎn)設備，中游為動力總成，下游為整車生產(chǎn)、整車租賃、運營維護，我們認為公司或?qū)⒁匀f潤為平臺，持續(xù)在新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上延伸。

　　管網(wǎng)業(yè)務借力PPP與新品擴張：受制固定資產(chǎn)投資增速下滑、反腐延緩市政工程進展，2014年公司管網(wǎng)業(yè)務收入及毛利下滑20%/35%。

　　未來5-10年為管網(wǎng)改造政策窗口期，政策或為公司帶來8億元新增收入規(guī)模，我們認為，2015年傳統(tǒng)業(yè)務仍難高增，但借力PPP以及新品擴張，傳統(tǒng)業(yè)務收入規(guī)模有望恢復至4億元(不含貿(mào)易收入).

　　風險提示：新能源產(chǎn)業(yè)鏈延伸滯后，管網(wǎng)改造滯后。

　　贊宇科技：覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈，盈利能力大幅增加

　　類別：公司 研究機構(gòu)：國海證券股份有限公司

　　事件：

　　5月13日晚公司發(fā)布公告稱，報告期內(nèi)，公司擬以16.01元/股的價格，非公開發(fā)行不超過5000萬股，其中杭州永銀投資合伙企業(yè)(有限合伙)認購3500萬股，公司第一期員工持股計劃認購1500萬股，募集資金總額不超過8億元，全部用于收購杜庫達(印尼) 有限公司60%股權(quán)、收購南通凱塔化工科技有限公司60%股權(quán)， 并償還銀行貸款。

　　點評：

　　收購杜庫達和南通凱塔，加大油脂化工領(lǐng)域布局。公司擬議7億元，約11.67倍PE收購杜庫達和南通凱塔各60%股權(quán)，相比同行業(yè)PE約65倍，將顯著提高公司PE估值水平。收購完成后，杜庫達和南通凱塔將成為公司控股子公司，交易對方雙馬化工承諾，今年下半年、2016年、2017年、2018年標的公司實現(xiàn)的凈利潤分別不低于2800萬元、1億元、1.8億元和2.1億元。我們認為，未來隨著杜庫達和南通凱塔銷售范圍逐步擴大，產(chǎn)能不斷釋放，將為公司帶來巨大的利潤貢獻。

　　收購完成后，向上延伸產(chǎn)業(yè)鏈，覆蓋油脂化工全產(chǎn)業(yè)鏈。此次收購的標的公司之一為設立于印度尼西亞的杜庫達(印度尼西亞是亞洲地區(qū)最重要的棕櫚樹產(chǎn)地之一)。收購完成后，公司將擁有位于原材料產(chǎn)地的制造基地，利用當?shù)氐膮^(qū)位優(yōu)勢和勞動力成本優(yōu)勢，降低生產(chǎn)成本，將大幅提升公司產(chǎn)品的市場競爭力。

　　加碼油脂化工業(yè)務，大幅提高市場份額和盈利能力。此次收購的兩家標的公司均為如皋市雙馬化工有限公司下屬企業(yè)，主營業(yè)務均為油脂化工產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。其中，杜庫達現(xiàn)有產(chǎn)能25萬噸脂肪酸等產(chǎn)品，以及在建產(chǎn)能力為20萬噸脂肪酸等產(chǎn)品；南通凱塔現(xiàn)有產(chǎn)能15萬噸脂肪酸等產(chǎn)品，以及待審批產(chǎn)能10萬噸脂肪酸等產(chǎn)品。公司注入盈利能力較強的杜庫達和南通凱塔的油脂化工業(yè)務后，將進一步增強盈利能力。

　　公司表面活性劑業(yè)務競爭優(yōu)勢顯著。公司作為表面活性劑行業(yè)的龍頭企業(yè)，主要優(yōu)勢體現(xiàn)：(1)產(chǎn)能規(guī)模最大，同時布局完善，生產(chǎn)地和銷售網(wǎng)絡覆蓋全國；(2)產(chǎn)品符合行業(yè)發(fā)展趨勢。

　　檢測行業(yè)成長空間廣闊，業(yè)務準入壁壘高，未來增長潛力巨大。我國第三方檢測市場增速飛快。目前，公司屬于典型的大行業(yè)小公司。為了滿足公司未來檢測業(yè)務拓展和研發(fā)平臺的發(fā)展需要，公司新建研發(fā)中心，將為檢測業(yè)務打開增長空間。

　　維持公司“買入”評級。公司憑借自身行業(yè)地位優(yōu)勢，正積極地推動產(chǎn)業(yè)升級，未來成長速度與發(fā)展空間均值得期待。預計公司2015-2017年EPS至0.48、0.86和1.18元，維持“買入”評級。

　　風險提示：原材料價格波動風險；募投項目達產(chǎn)不及預期的風險。

　　易事特：新能源汽車充電，大市場帶來大機遇

　　類別：公司 研究機構(gòu)：國海證券股份有限公司

　　主要觀點：

　　1、 從新能源汽車充電樁過渡到后市場運維。

　　易事特長期致力于不間斷電源、應急電源、通信電源、數(shù)據(jù)中心集成系統(tǒng)、光伏逆變器、分布式光伏發(fā)電電氣設備與系統(tǒng)、新能源汽車智能充電系統(tǒng)、智能微電網(wǎng)等高科技產(chǎn)品的研發(fā)、制造、銷售和服務。目前公司緊密圍繞IDC數(shù)據(jù)中心(含UPS電源)、光伏發(fā)電站(含逆變器)和新能源車運營(含充電樁)三大戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，立足中國，放眼全球。

　　2015年是新能源汽車爆發(fā)元年，公司抓住機遇，目前已于東莞市政府簽訂新能源汽車充電運維合作意向書，公司現(xiàn)已建設充電站1座，取得了良好示范效應。按照東莞市規(guī)劃，今年會新增約2500輛新能源汽車，由此帶來充電樁及充電站大量需求。公司以布局充電樁為入口，以打開充電運營市場為目的。除此之外，依托品牌技術(shù)優(yōu)勢，公司已于多個新能源汽車示范城市進行洽談，市場有望進一步延伸和拓展。在以充電樁設備為基礎(chǔ)上，搭建服務、運營平臺，全面打造新能源汽車智能充電網(wǎng)絡。

　　2、 從銷售光伏設備過渡到電站建設、運營。

　　公司之前主要以經(jīng)營逆變器等光伏設備為主，從今年開始公司嘗試光伏電站BT、BOT等業(yè)務，擴充業(yè)務規(guī)模，增加盈利項目，提升整體公司業(yè)績。公司大力發(fā)展分布式光伏業(yè)務的同時，帶來光伏逆變器業(yè)務體量的增大。根據(jù)公司14年年報，分布式發(fā)電產(chǎn)品收入2.98億元，同比增45.19%。從公司目前在手訂單來看(2014年下半年以來，陸續(xù)簽訂約5GW光伏項目)，分布式業(yè)務將會繼續(xù)保持高增長。除應用于分布式、地面電站等，公司已研發(fā)多款用于并網(wǎng)微電網(wǎng)、離網(wǎng)等逆變器產(chǎn)品，前瞻性布局市場。

　　3、 從銷售UPS過度到整個數(shù)據(jù)中心的建設及運維。

　　公司為UPS三大內(nèi)資品牌之一，近年來國內(nèi)市場份額穩(wěn)定，且產(chǎn)品線豐富，涵蓋各電壓等級。公司下游主要為國內(nèi)、國際知名金融、通訊等公司，體現(xiàn)公司產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)，性價比高?；谖磥砀餍袠I(yè)以信息化發(fā)展為主導，公司努力開拓數(shù)據(jù)中心業(yè)務，從銷售UPS過渡到整個數(shù)據(jù)中心的建設及運維。從應用來看，我國UPS下游主要集中于金融、電信、制造業(yè)、政府等領(lǐng)域，數(shù)據(jù)資源寶貴，對不間斷電源剛性需求，憑借公司品牌及市場優(yōu)勢，下游行業(yè)需求的增長帶動公司UPS業(yè)務板塊的穩(wěn)定增長。同時，公司UPS產(chǎn)品采用全數(shù)字化控制技術(shù)設計的高頻UPS電源。采用先進的模塊化設計理念，能適應不同的電網(wǎng)環(huán)境，助力其信息多元化建設。

　　4、 盈利預測。

　　我們預計公司2015~2017年的EPS分別為1.35元、1.70元和2.21元，對應的PE分別為53倍、42倍和32倍。給予“增持”評級。

　　5、 風險提示。

　　新能源汽車充電設施補貼、落實等政策緩慢，分布式光伏推廣進度不及預期。

　　凱樂科技：參股中聯(lián)創(chuàng)投，布局互聯(lián)網(wǎng)+金融

　　類別：公司 研究機構(gòu)：國泰君安證券股份有限公司

　　投資要點：

　　維持“增持”評級，目標價25元。公司從傳統(tǒng)酒業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)務轉(zhuǎn)型TMT，在布局上海凡卓、長信暢中的基礎(chǔ)上，通過參股中聯(lián)創(chuàng)投，涉足互聯(lián)網(wǎng)+金融領(lǐng)域，完善業(yè)務版圖。我們預計2015-2016年EPS分別為0.25/0.39元(若凡卓和長信暢中并表，2015-2016年備考EPS為0.40/0.54元)，維持目標價25元和“增持”評級。

　　參股中聯(lián)創(chuàng)投，擁抱互聯(lián)網(wǎng)金融。公司公告出資3000萬參股中聯(lián)創(chuàng)投10%股份，并承諾首期投資完成后一年內(nèi)如中聯(lián)達到約定的相關(guān)條款，則再增資1億。中聯(lián)創(chuàng)投旗下運營著互聯(lián)網(wǎng)金融P2P平臺抱財網(wǎng)(www.baocai.com)，2014年底，其成交額已破億，平臺上已有的借貸項目平均年化收益均保持在14%以上。市場認為凱樂的轉(zhuǎn)型主要在智能可穿戴設備和醫(yī)療信息化，但公司從長遠布局及打造凱樂新業(yè)務版圖考慮，切入互聯(lián)網(wǎng)金融，為后續(xù)轉(zhuǎn)型打開了空間。

　　資源整合，打造凱樂新平臺。在布局上海凡卓、長信暢中、深圳猶他和中聯(lián)創(chuàng)投后，公司在可穿戴、醫(yī)療信息化上優(yōu)勢將近一步得到發(fā)揮。

　　其中，上海凡卓在智能終端設計上領(lǐng)先，深圳猶他是整機廠商，長信暢中在湖南、湖北醫(yī)療信息化市場具備區(qū)域優(yōu)勢，中聯(lián)創(chuàng)投又將提供供應鏈金融服務。凱樂有望通過此輪資本運作打造TMT新平臺。

　　催化劑：打開可穿戴設備市場；進一步完善行業(yè)移動信息化布局。

　　風險提示：光纖光纜競爭加??；轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略布局失誤。

　　理邦儀器：兩大彩超新品獲批，產(chǎn)品體系進一步完善

　　類別：公司 研究機構(gòu)：國泰君安證券股份有限公司

　　投資要點：

　　兩大彩超新品獲批，進度超預期，維持增持評級。公司公告稱AcclarixLX8系列推車式彩超獲得廣東省食藥監(jiān)局批準，AcclarixAX8便攜式彩超獲得美國FDA批準，快于公司之前年報中三季度獲批的預測。作為公司重金打造的新一代彩超產(chǎn)品，獲批上市后將極大增強公司在數(shù)字超聲診斷領(lǐng)域的市場競爭力，有力提升公司收入。維持預計公司2015-2017年營業(yè)收入為6.6/8.2/10.0億元，EPS為0.19/0.32/0.40元，考慮到公司在智慧醫(yī)療領(lǐng)域有較強的延展能力，參照同類公司2015年P(guān)S16X，上調(diào)目標價至55元，維持增持評級。

　　進一步完善超聲產(chǎn)品體系。公司之前已經(jīng)針對中低端市場推出入門級彩超產(chǎn)品U50便攜式彩超以及U2推車式彩超，本次成功上市AcclarixLX8系列推車式彩超和AcclarixAX8便攜式彩超兩款中高端彩超，極大豐富公司現(xiàn)有產(chǎn)品線，2014年公司B超產(chǎn)品線收入約6500萬，隨著兩款高端彩超在國內(nèi)和海外上市，未來2-3年有望新增貢獻6000萬到1億的收入。

　　醫(yī)療領(lǐng)域的平臺構(gòu)想——MedicalIaaS/PaaS/SaaS。公司依托其心電等領(lǐng)域的硬件設備基礎(chǔ)，為眾多能優(yōu)化醫(yī)療應用場景的創(chuàng)業(yè)型團隊提供友好的軟、硬件開發(fā)平臺，以互聯(lián)網(wǎng)+思維打造智慧醫(yī)療，未來有望形成類似AppStore、Windows的生態(tài)圈。公司已在上海推廣心電云項目和婦科篩查項目，隨著智慧醫(yī)療項目在治療領(lǐng)域和覆蓋區(qū)域的拓展，公司潛在利潤空間巨大。

　　風險提示：智慧醫(yī)療項目進展低于預期

　　金城醫(yī)藥：制劑并購大超預期，挺近百億市值，強烈推薦

　　類別：公司 研究機構(gòu)：齊魯證券有限公司

　　投資要點。

　　事件：重大資產(chǎn)重組預案披露、復牌。2015.5.14，金城醫(yī)藥與朗依制藥全體股東簽署《發(fā)行股份購買資產(chǎn)框架協(xié)議》。此次交易包括：1)發(fā)行股份購買資產(chǎn)：金城醫(yī)藥擬通過發(fā)行股份的方式向錦圣基金、達孜創(chuàng)投購買其持有的朗依制藥100%股權(quán)，初步協(xié)商交易價格20億元，以未經(jīng)審計的賬面凈資產(chǎn)議價10倍收購；2)非公開發(fā)行募集配套資金：公司擬向控股股東金城實業(yè)非公開發(fā)行募集配套資金，募集總額不超過3億元，擬用于建設朗依制藥滄州渤海新區(qū)-北京生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)園原料藥及制劑項目、償還銀行貸款和補充流動資金。二者互為條件同時生效，具體股份數(shù)量和金額待證監(jiān)部門批準。此次交易仍需公司董事會審議、股東大會批準、證監(jiān)會批準等審批流程。

　　點評：公司重組方案整體大幅超市場預期，強烈推薦，10個板內(nèi)調(diào)整即買入！我們自2014.11月份開始開始以深度報告的形式強烈推薦，邏輯為“谷胱甘肽業(yè)績高增長+產(chǎn)業(yè)鏈并購轉(zhuǎn)型預期”。在并購體量上，我們認為此次并購大超市場和我們的預期，打造完成公司“特色原料藥+?？苹瘜W制劑”平臺，在“大醫(yī)藥、大健康”邁出堅實一步，徹底擺脫了對谷胱甘肽單一高成長品種利潤依賴，大幅提升公司盈利能力和可持續(xù)增長能力。

　　1)業(yè)績大幅增厚：重組帶來2015年利潤增厚有望接近100%：在此次交易中，基于金城醫(yī)藥2014年財務數(shù)據(jù)和朗依制藥2014年度未經(jīng)審計的財務數(shù)據(jù)，交易金額占公司期末總資產(chǎn)的112%，達孜創(chuàng)投承諾2015-17年凈利潤1.56、1.87和2.25億元，假設6月份并表EPS增厚1.00、1.48、1.78元，結(jié)合2015年我們對公司業(yè)績的預測，我們預計2015年有望增厚公司利潤接近100%。

　　2)向制劑領(lǐng)域跨出實質(zhì)一步，盈利能力大幅提升。公司上市后定位“大醫(yī)藥、大健康”產(chǎn)業(yè)，采用內(nèi)涵+外延并重的成長模式，打造“具有金城特色的制藥工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈”，逐步由中間體向原料藥，再向制劑領(lǐng)域持續(xù)縱深。我們根據(jù)公司此次預案披露的數(shù)據(jù)測算，在凈利潤規(guī)模相當?shù)那闆r下，2014年朗依制藥凈利率高達42.5%，遠高于目前金城醫(yī)藥10.3%的凈利率(2014年年報)，盈利能力大幅提升。根據(jù)并購業(yè)績承諾情況，2014-17年朗依制藥銷售收入、凈利潤有望保持21%左右的復合增長，奠定了金城醫(yī)藥可持續(xù)、穩(wěn)定增長的基礎(chǔ)。

　　3)并購標的在婦科用藥、調(diào)節(jié)免疫用藥領(lǐng)域優(yōu)勢突出：公司婦科用藥+調(diào)節(jié)免疫用藥銷售占比達92%左右，銷售毛利率70%以上。1)婦科產(chǎn)品競爭格局良好，成本優(yōu)勢明顯：朗依制藥在婦科領(lǐng)域產(chǎn)品2014年銷售1.36億元，銷售占比46.1%，毛利率74%左右。主要產(chǎn)品包括硝呋太爾制霉素陰道軟膠囊、硝呋太爾膠囊兩個婦科感染類疾病用藥，療效顯著、副作用低、孕期可用，是婦科用藥要品種，市占率高達67%，排名第一，目前該類產(chǎn)品國內(nèi)原料藥生產(chǎn)企業(yè)8家、外用藥4家、口服制劑3家，總體競爭格局良好，且朗依制藥自身具備原料藥、外用軟膠囊、口服膠囊劑，布局完善、具備成本優(yōu)勢。2)在調(diào)節(jié)免疫用藥：獨家劑型。2014年銷售1.32億元，占比達45%，毛利率76.6%，主要品種為匹多莫德分散片，為獨家劑型，市占率34%，排名第一。3)產(chǎn)品儲備豐富，可持續(xù)增長能力強勁：公司目前還擁有抗過敏用藥鹽酸依匹斯汀(國內(nèi)只有3個批文)和抗高血壓用藥富馬酸比索洛爾原料藥(5家)及膠囊(3家)等儲備產(chǎn)品，受限于產(chǎn)能、原料藥供給不足，暫未生產(chǎn)。

　　4)協(xié)同互補，實現(xiàn)戰(zhàn)略布局成功跨越?；诠入赘孰脑纤幍纳a(chǎn)、銷售，金城醫(yī)藥在原料藥生產(chǎn)、管理方面具備一定的優(yōu)勢，而在向制劑領(lǐng)域跨越過程中，最重要的銷售渠道、優(yōu)勢品種、研發(fā)能力是公司或缺的，朗依制藥的銷售渠道方面覆蓋全國35個省、自治區(qū)和直轄市，渠道優(yōu)勢明顯。而從朗依制藥目前的產(chǎn)品分析，可以發(fā)現(xiàn)公司在品種研發(fā)立項方面的優(yōu)勢。通過此次并購，公司實現(xiàn)了快速進入，后續(xù)通過資源整合、優(yōu)化，我們認為公司將以“特色原料藥+制劑”企業(yè)的形象重新得到市場高度認可。

　　通過此次并購，公司已然完成中間體、原料藥、制劑的制藥工業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略布局，是A股醫(yī)藥板塊極其稀缺的并購轉(zhuǎn)型優(yōu)秀標的：公司在生物原料藥業(yè)務方面持續(xù)開發(fā)、并購新的產(chǎn)品(谷胱甘肽、丙谷二肽、腺苷蛋氨酸)，并積極謀求向產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸(收購上海天宸藥業(yè)、朗依制藥)，走金城特色的轉(zhuǎn)型之路，我們認為公司管理層戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型思路清晰，已然完成生物制藥和化藥特色原料藥及制劑平臺構(gòu)建，完成由“化工企業(yè)”向“制藥企業(yè)”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

　　盈利預測、投資建議：公司作為業(yè)績高增長確定性強、成功轉(zhuǎn)型典范的小市值醫(yī)藥股受到市場關(guān)注。我們認為今日的金城醫(yī)藥已然不是昨日的化工企業(yè)，它已然成為“特色原料藥+?？苹幹苿逼脚_型企業(yè)，(不考慮此次重大重組的影響，預計公司2015-2017年收入分別為12.39、14.62、16.09億元，增速分別為17.9%、18.0%和10.1%，歸屬母公司凈利潤分別為1.51、2.21和2.56億元，同比增速38.85%、46.63%、15.97%，對應15-16年EPS1.20、1.75、2.03元?？紤]此次并購的影響，EPS2.20、3.23、3.81元，停牌前股價對應2015年估值僅17倍左右，參考可比公司估值情況，同時考慮公司“自身谷胱甘肽高成長確定性+轉(zhuǎn)型制劑后業(yè)績20%以上增長確定性+轉(zhuǎn)型帶來的盈利能力提升”，給予2015年40-45倍，合理目標價區(qū)間為88-99元，對應第一目標市值110-120億元，建議10個漲停板內(nèi)調(diào)整即買入！風險提示：谷胱甘肽業(yè)績增長放緩的風險、朗依制藥整合風險、新產(chǎn)品獲批風險。