□金證券記者 李礫

　　勁道十足的牛市，卻沒能讓新股發(fā)行價往上漲一漲?！督鹱C券》記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，5月5日-7日這一周申購的23只新股中，發(fā)行市盈率最高的是艾華集團（603989）、金海環(huán)境（603311）等5只股票的22.99倍，最低的是中光防雷（300414）的13.24倍。整體來看，此間IPO市盈率僅相當(dāng)于同期行業(yè)市盈率均值的40%左右。

　　“監(jiān)管層并沒有明確表態(tài)說不能超過23倍市盈率，但有去年幾只高價股的案例擺在那，誰也不會輕易去挑戰(zhàn)?！本┏且煌缎腥耸吭诮邮堋督鹱C券》記者采訪時表示，目前新股發(fā)行參考的指標(biāo)是證監(jiān)會去年年初公布新政時確定的，后來沒有新指示出來，新股發(fā)行也就沒有做新的變動。

　　估值標(biāo)準(zhǔn)一年沒變

　　2014年1月12日，證監(jiān)會緊急發(fā)布《關(guān)于加強新股發(fā)行監(jiān)管的措施》，明確發(fā)行人應(yīng)依據(jù)《上市公司行業(yè)分類指引》確定所屬行業(yè)，并選取中證指數(shù)有限公司發(fā)布的最近一個月靜態(tài)平均市盈率為參考依據(jù)。如果新股發(fā)行市盈率高于行業(yè)均值，發(fā)行人需在招股說明書及發(fā)行公告中補充說明其中的風(fēng)險。

　　最新一批新股的發(fā)行情況顯示，其定價遠遠低于上述參考指標(biāo)。這一點，在創(chuàng)業(yè)軟件（300451）身上體現(xiàn)得尤為明顯。據(jù)創(chuàng)業(yè)軟件定價公告，公司屬于“軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)”。截至2015年4月29日，中證指數(shù)有限公司發(fā)布的行業(yè)最近一個月平均靜態(tài)市盈率為140.58倍。而創(chuàng)業(yè)軟件發(fā)行價14.02元/股對應(yīng)的市盈率為22.98倍，僅相對于行業(yè)均值的16%。

　　《金證券》記者注意到，本周申購的23只新股中，發(fā)行市盈率最高的為22.99倍，最低的為中光防雷的13.24倍。與之形成對比的是，有7只新股可參考的行業(yè)市盈率均值在70倍以上，13只新股的行業(yè)市盈率均值超過50倍。整體來看，新股發(fā)行市盈率僅相當(dāng)于同期行業(yè)市盈率均值的40%左右。

　　值得一提的是，雖然本周市場震蕩加劇，但滬市股票的平均市盈率仍接近20倍，深市股票平均市盈率超過45倍，而創(chuàng)業(yè)板平均市盈率更是在90倍上方?；仡欉^去，新研股份（300159）2011年12月創(chuàng)下的發(fā)行市盈率紀(jì)錄為150.82倍。星河生物（300143）、雷曼光電（300162）、東方財富（300059）、湯臣倍健（300146）等17只股票都曾發(fā)行市盈率破百倍。為何本輪IPO重啟后，新股身價卻始終難以上漲？

　　“我們現(xiàn)在用的市盈率參考指標(biāo)，還是沿用去年年初的行業(yè)市盈率數(shù)據(jù)。當(dāng)時股市還處于低迷，大部分行業(yè)的平均市盈率在20倍上下?！鄙鲜鐾缎腥耸繉Α督鹱C券》記者解釋，這個指標(biāo)距離現(xiàn)在已經(jīng)很長時間了，不能代表目前二級市場的客觀情況。

　　23倍市盈率“紅線”

　　《金證券》記者注意到，最近發(fā)行的23只新股中，有半數(shù)發(fā)行市盈率逼近23倍，卻沒有一只新股敢跨過這道“紅線”。

　　數(shù)據(jù)顯示，艾華集團、金海環(huán)境等5只股票發(fā)行市盈率為22.99倍，先導(dǎo)股份（300450）等5只新股發(fā)行市盈率22.98倍，惠倫晶體（300460）和浙江金科（300459）發(fā)行市盈率分別為22.96倍和22.97倍。

　　23倍市盈率“魔咒”的威力不限于此。記者注意到，自2014年6月新股發(fā)行二次重啟至今，共有150只新股完成申購工作。其中，發(fā)行市盈率高于23倍的只有去年6月的兩只股票——依頓電子（6003328）和富邦股份（300387）分別為23.2倍、23.01倍。此后，再無新個案。

　　上述投行人士對《金證券》記者解釋，“現(xiàn)在投行圈內(nèi)是有這個默契，向監(jiān)管層上報發(fā)行方案時，發(fā)行市盈率最好不要超過23倍。23倍也不是監(jiān)管層劃定的，而是投行圈里互相交流心得，擔(dān)心發(fā)行價報高了，拿批文會不順利?！辈贿^在其看來，目前低價發(fā)行的癥結(jié)倒不在市盈率上面，而是不敢碰觸超募和老股轉(zhuǎn)讓的紅線，這是監(jiān)管層不允許的。

　　前瞻網(wǎng)分析師梅智勇告訴記者，“老股減持是彌補新股發(fā)行數(shù)量不足的重要方式。在項目募集資金數(shù)額不變的前提下，老股減持的多少主要取決于發(fā)行定價，發(fā)行定價越低，需要減持的老股就越少?！笔聦嵣希壳吧鲜械男鹿芍?，大部分都是在2012年及以前向證監(jiān)提交IPO申請的。彼時，就已經(jīng)編制好募投項目和所需募資金額。

　　而根據(jù)《證券法》有關(guān)規(guī)定，公眾上市公司總股本低于4億股以下的，其公眾流通股比例不得低于25%。這也意味著，在堵住超募和老股轉(zhuǎn)讓兩條路的情況下，IPO公司只能按照3年前甚至更早就設(shè)定好的發(fā)行數(shù)量和募集資額來實施。

　　據(jù)了解，目前投行制定新股發(fā)行價的方法并不復(fù)雜，大部分都直接套用定價公式，即（募集資金+發(fā)行費用）/發(fā)行數(shù)量=發(fā)行價。再根據(jù)同行業(yè)上市公司最近一個月靜態(tài)平均市盈率和23倍市盈率孰低的標(biāo)準(zhǔn)，進行微調(diào)。

　　“人造牛市”引爭議

　　由于新股發(fā)行定價與二級市場的估值差距越來越大，其上市后股價猛炒勢頭成風(fēng)。

　　今年以來，埃斯頓、暴風(fēng)科技兩只新股上市后股價分別飆升10倍、20倍，風(fēng)頭正盛。此外，不少次新股在春節(jié)以后，走出第二波大漲的曲線，新股的財富效應(yīng)繼續(xù)擴大。

　　上海師范大學(xué)商學(xué)院投資與保險系副教授黃建中此前指出，“新股定價過低加劇炒新的隱患，使原本應(yīng)該屬于上市公司的募集資金流向一級市場的投資者，進而損害二級市場中小投資者的利益?！?/p>

　　對此，投資機構(gòu)們卻不這樣認為?！按蛐碌馁嶅X效應(yīng)，可以吸引資金持續(xù)關(guān)注新股發(fā)行，確保新股發(fā)行順利。在監(jiān)管層加快發(fā)行節(jié)奏消化IPO存量，為注冊制改革鋪路的大背景下，估計新股發(fā)行還會延續(xù)低發(fā)行價、低市盈率的原則。”南京一位關(guān)注打新的私募經(jīng)理告訴《金證券》記者。

　　那位京城投行人士也認為，新股低價發(fā)行的局面暫時不會發(fā)生改變。不過，他希望新股定價管理能夠“松一松”，建議引入其他估值標(biāo)準(zhǔn)，例如行業(yè)平均市凈率等，方便新股公司根據(jù)自身情況靈活定價，滿足募資需求。