2003年—2013年間，我國境內(nèi)股市總市值占GDP比重雖上升，但企業(yè)股權(quán)融資額仍在整體社會融資額中占比很小，過去5年僅為2.52%。

　　■編者的話

　　雖然股市這兩天“慘不忍睹”，可是投資人的熱情并沒有因此而減少幾分。當(dāng)說到投資和金融的時候，不要告訴我你只知道A股，那你真的是太OUT了！

　　一家企業(yè)從創(chuàng)立之初，經(jīng)過發(fā)展壯大，甚至走到我們常常說的“上市”，要經(jīng)歷漫長的過程，而資本或資金的支持時時刻刻必不可少。

　　“我們常常說融資融資，首先要了解的就是融資的概念，這個錢還還是不還？”太平洋證券副總裁、鳥巢新三板學(xué)院院長程曉明這樣說。“你去銀行借錢，支付利息，那叫做債券融資，是要還的；你用未來換，用股份換，是股權(quán)融資，你出讓多少股權(quán)給投資人或者投資機(jī)構(gòu)，錢不用還，但要共擔(dān)風(fēng)險，分享未來?！睆男氯鍎倓偝闪⒅?，到現(xiàn)在將近10年的時間里，科技企業(yè)因為其技術(shù)特點和輕資產(chǎn)的特點，往往不能滿足債權(quán)融資的“基本門檻”。

　　“科技企業(yè)？你有抵押物嗎？”

　　一位在北京交通銀行從事公司業(yè)務(wù)的貸款主管介紹，沒有抵押物的企業(yè)并非不能貸款，而往往并不那么順利。事實上，科技企業(yè)即使能貸到款，也往往由于其要面臨研發(fā)、技術(shù)投入和技術(shù)不確定性的多重因素，需要更多能夠“共擔(dān)風(fēng)險的錢”。

　　這個錢來源于哪里？

　　答案是股權(quán)投資。

　　說到股權(quán)投資，說到股市和證券市場，大家第一想到的就是主板市場，A股、B股，也就是資本市場中的一板；此外，二板的中小板和創(chuàng)業(yè)板，人們也都比較熟悉。而對于新三板、區(qū)域性股權(quán)交易市場等則不那么了解。

　　事實上，每個發(fā)展到一定規(guī)模的企業(yè)，都能夠在資本市場上找到適合其進(jìn)行融資的“那一款”。

　　為了能夠讓讀者了解到各個資本市場的特點，本報推出多層次資本市場觀察系列，走訪銀行、證券、企業(yè)方面從業(yè)人員，介紹多層次資本市場中的種種形態(tài)和存在的問題，以饗讀者。

　　每個企業(yè)都能找到適合的“那一款”

　　所謂多層次資本市場體系，就是指在資本市場上，不同的投資者與融資者都有不同的規(guī)模大小與主體特征，存在著對資本市場金融服務(wù)的不同需求。投資者與融資者對投融資金融服務(wù)的多樣化需求決定了資本市場應(yīng)該是一個多層次的市場體系。

　　“科技企業(yè)要技術(shù)創(chuàng)新，一定要承擔(dān)巨大風(fēng)險。企業(yè)創(chuàng)新需要錢，不僅要給企業(yè)錢，還要給企業(yè)共擔(dān)風(fēng)險的錢。這就是資本市場的作用?！背虝悦骺磥恚智骞蓹?quán)融資與債權(quán)融資十分重要。而事實上，與一些發(fā)達(dá)的資本市場相比，我國的多層次資本市場并不那么健全。

　　我國資本市場已由場內(nèi)市場和場外市場兩部分構(gòu)成。其中場內(nèi)市場的主板（含中小板）、創(chuàng)業(yè)板（俗稱二板）和場外市場的全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（俗稱新三板）、區(qū)域性股權(quán)交易市場、證券公司主導(dǎo)的柜臺市場共同組成了我國多層次資本市場體系。

　　在我國，現(xiàn)行證券法主要規(guī)范交易所市場，對其他層次的市場缺乏明確的規(guī)定。為此，上月末的《證券法》修訂草案對多層次資本市場增加了相應(yīng)的規(guī)定：一是將證券交易場所劃分為證券交易所、國務(wù)院批準(zhǔn)的其他證券交易場所、證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)的證券交易場所，并明確組織股權(quán)等財產(chǎn)權(quán)益交易的其他交易場所應(yīng)當(dāng)遵守國務(wù)院有關(guān)規(guī)定。二是明確公開發(fā)行的證券，可以在證券交易所、國務(wù)院批準(zhǔn)的其他證券交易所公開交易。三是明確證券交易所、國務(wù)院批準(zhǔn)的其他證券交易場所、證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)的證券交易場所可以組織證券的非公開交易。四是規(guī)定證券交易所、國務(wù)院批準(zhǔn)的其他證券交易場所可以依法設(shè)立不同的市場層次，設(shè)立公開交易市場應(yīng)當(dāng)經(jīng)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)。五是構(gòu)建多層次信息披露制度。

　　然而，力度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

　　股權(quán)融資：給企業(yè)創(chuàng)新共擔(dān)風(fēng)險的錢

　　“從企業(yè)角度而言，當(dāng)前股權(quán)融資意識較低，大部分企業(yè)傾向于債權(quán)融資。通過股權(quán)融資后，企業(yè)會出讓部分股份未來收益，讓渡出一些企業(yè)控制權(quán)，同時股權(quán)融資后企業(yè)信息會在一定范圍內(nèi)公開，受到各方關(guān)注，因此部分企業(yè)不愿進(jìn)行股權(quán)融資，而是傾向于貸款等債權(quán)融資?！睂徲嬍鸾鹑趯徲嬎舅鹃L呂勁松這樣說。

　　而對于金融機(jī)構(gòu)來說，要為企業(yè)提供金融體系中提供股權(quán)融資，不是“能力不足”就是“積極性不足”?！皼]辦法，不是我們的領(lǐng)域啊，有錢不敢貸啊?！便y行從業(yè)人員發(fā)出這樣的感慨。

　　相關(guān)研究顯示，2013年底我國非金融企業(yè)債務(wù)與GDP的比值已上升至130%，而歐美主要發(fā)達(dá)國家的這一比例在70%左右，有些甚至只有50%。過去5年中，非金融企業(yè)股權(quán)融資1.92萬億元，雖然絕對數(shù)不小，但僅占同期社會融資額的2.52%，股票市場融資功能有限。相關(guān)研究顯示，2013年底我國非金融企業(yè)債務(wù)與GDP的比值已上升至130%，而歐美主要發(fā)達(dá)國家的這一比例在70%左右，有些甚至只有50%。

　　在呂勁松看來：“股權(quán)融資規(guī)模過小，在降低企業(yè)負(fù)債率、防范金融風(fēng)險方面發(fā)揮的作用較為有限。同時，資本市場在調(diào)結(jié)構(gòu)、助創(chuàng)新、引導(dǎo)資源配置等方面發(fā)揮作用不夠明顯?！?/p>

　　從2013年到2014年間，A股融資額的96%通過增發(fā)、配股等方式投向已上市的存量企業(yè)，新上市企業(yè)僅獲得約4%的融資，部分高成長的、國家鼓勵的新興領(lǐng)域企業(yè)被擋在資本市場之外，一些創(chuàng)新型公司不得不尋求到海外發(fā)行上市。同時資本市場資源配置作用未有效發(fā)揮，以2014年上半年為例，從資金供給方面看，新股發(fā)行募集資金240.79億元，而累計凍結(jié)的申購資金就達(dá)1.66萬億元，中簽率僅為1.66%；從資金需求方面看，約600多家企業(yè)排隊等待上市，現(xiàn)有待過會的企業(yè)平均等待時間近兩年。

　　“資本市場應(yīng)擔(dān)負(fù)起促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重任，強(qiáng)化對實體經(jīng)濟(jì)的支持力度，通過完善產(chǎn)品品種等方式為企業(yè)提供融資支持和金融服務(wù)，推動經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的成長。”呂勁松說。

　　“看不懂的科技企業(yè)，交給專業(yè)投資機(jī)構(gòu)”

　　“簡單地說，新三板就是中國的納斯達(dá)克，為創(chuàng)新服務(wù)，主要是科技創(chuàng)新，其核心制度就是做市商。而所謂的“做市商制度”，就是引導(dǎo)普通投資者對他們看不懂的高科技公司、創(chuàng)新型公司進(jìn)行合理的估值定價?！背虝悦鬟@樣對記者說。

　　國務(wù)院發(fā)展研究中心產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)部部長、研究員趙昌文曾對科技日報記者說，“過去我們銀行體系和資本市場體系某種程度上是相對隔離的，它有不同的監(jiān)管部門，有不同的游戲規(guī)則，其實如果說這兩個體系之間沒有競爭的話，一定是不利于創(chuàng)新的，也是科技金融的一個很大的缺憾，所以將來要讓它們之間競爭起來，要讓上市公司大銀行不能既占有銀行的資源，又占有上市的資源，一定要不斷地來改變這樣一種格局，它們之間的競爭是有理由要創(chuàng)新的?！?/p>

　　在每一個成熟的資本市場中，都有為傳統(tǒng)企業(yè)、創(chuàng)新企業(yè)服務(wù)的不同市場。事實上，大多科技型企業(yè)，其輕資產(chǎn)、科技能力強(qiáng)的特點，使之區(qū)別于其他交易場所的上市要求?！耙郧拔覀兊闹靼?、中小板，都是為傳統(tǒng)企業(yè)服務(wù)的，而新三板是為創(chuàng)新服務(wù)，原來我們并沒有真正為科技企業(yè)服務(wù)的市場，現(xiàn)在終于出現(xiàn)了，也給廣大投資者提供了更多投資的機(jī)會，大家可以從中找到中國的微軟、中國的蘋果?！背虝悦鬟@樣說。