●未來，穩(wěn)增長政策仍然需要重點(diǎn)支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，特別是我國中西部地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)仍有巨大的建設(shè)空間。

　　●全年房地產(chǎn)投資增速可能經(jīng)歷前下后穩(wěn)的走勢(shì)，不排除下半年回升至10%左右的可能。

　　●利率市場(chǎng)化加快推進(jìn)、互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)生水起和直接融資迅速發(fā)展的推動(dòng)下，銀行存款增速持續(xù)放緩將成為長期趨勢(shì)，未來準(zhǔn)備金率將逐步下調(diào)至正常和合理水平。

　　近年來，我國經(jīng)濟(jì)由高速增長逐步轉(zhuǎn)向中高速增長。2015年一季度GDP同比增長7.0%，比去年同期下降0.4個(gè)百分點(diǎn)；經(jīng)季調(diào)的經(jīng)濟(jì)環(huán)比增速1.3%，比2014年第四季度下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下行并創(chuàng)出新低，主因是固定資產(chǎn)投資增長疲弱，其中尤其是房地產(chǎn)投資和制造業(yè)投資大幅回落；制造業(yè)和工業(yè)產(chǎn)能過剩持續(xù)處在調(diào)整過程之中，局部通縮效應(yīng)還在顯現(xiàn)；由于種種原因，政府消費(fèi)能力大幅減弱。供給端和需求端兩方面的共同作用帶來了持續(xù)增大的下行壓力。盡管如此，在宏觀調(diào)控的政策效應(yīng)和潛在增長能力共同影響下，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中積極因素正在逐步累積，并將相互融合，共同推動(dòng)增長觸底企穩(wěn)。這些因素包括從短期著眼的需求和市場(chǎng)因素、從中長期著眼的改革和戰(zhàn)略因素以及宏觀調(diào)控方面政策因素。

　　宏觀調(diào)控效果已經(jīng)顯現(xiàn)

　　今年一季度出口形勢(shì)實(shí)際上明顯地好于去年。一季度出口同比增長4.7%，比去年一季度-3.4%的出口增速著實(shí)高了8.1個(gè)百分點(diǎn)。這主要得益于外部環(huán)境的改善和去年以來我國政府采取的一系列扶持外貿(mào)的政策；去年四季度后人民幣對(duì)美元出現(xiàn)了一輪貶值過程，應(yīng)該也是積極因素之一。伴隨著貿(mào)易順差的擴(kuò)大，凈出口對(duì)我國經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)度得到提升。未來，美國經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)溫和復(fù)蘇之勢(shì)，帶動(dòng)外需小幅回暖。中韓自貿(mào)協(xié)定將完成簽署、與澳大利亞等經(jīng)濟(jì)體自貿(mào)協(xié)定談判推進(jìn)；多方面推進(jìn)“一帶一路”建設(shè)，在23個(gè)沿線國家設(shè)立了77個(gè)境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)，都將有利于推動(dòng)未來出口發(fā)展。今年凈出口將對(duì)GDP增長形成小幅正的拉動(dòng)。

　　一季度基礎(chǔ)設(shè)施投資增速明顯回升，對(duì)房地產(chǎn)和制造業(yè)投資下行壓力起到一定的對(duì)沖作用。在前期一系列穩(wěn)增長措施促進(jìn)下，一季度基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增速達(dá)到22.8%，比去年同期高了兩個(gè)百分點(diǎn)。未來，穩(wěn)增長政策仍然需要重點(diǎn)支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，特別是我國中西部地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)仍有巨大的建設(shè)空間。今年將繼續(xù)加大對(duì)棚戶區(qū)改造、鐵路、水利等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資，并通過PPP模式吸引社會(huì)資本參與共同建設(shè)。其中，僅鐵路和重大水利工程就將實(shí)現(xiàn)兩個(gè)8000億元以上的投資?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)規(guī)模的擴(kuò)大將在一定程度上對(duì)沖制造業(yè)和房地產(chǎn)投資下降，緩解固定資產(chǎn)投資增速下行的壓力，對(duì)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)起到積極作用。

　　就業(yè)保持平穩(wěn)增長，城鎮(zhèn)居民實(shí)際可支配收入增速提升，正在成為經(jīng)濟(jì)增長筑底企穩(wěn)的重要支點(diǎn)。由于創(chuàng)業(yè)型就業(yè)增加和服務(wù)業(yè)平穩(wěn)發(fā)展，去年底以來就業(yè)形勢(shì)大體穩(wěn)定。2015年一季度城鎮(zhèn)新增就業(yè)320萬人，與2014年相當(dāng)；調(diào)查失業(yè)率5.1%，總體平穩(wěn)。就業(yè)形勢(shì)穩(wěn)定支持了居民收入平穩(wěn)增長。雖然一季度GDP增速比去年下降了0.4個(gè)百分點(diǎn)，但中國居民人均可支配收入按照可比價(jià)格同比增長8.1%，高于GDP增速。城鎮(zhèn)居民實(shí)際可支配收入增速達(dá)到7%與GDP增速持平，比去年同期上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。居民可支配收入的上升將帶動(dòng)消費(fèi)增長。一方面，食品、衣著、日用品類等傳統(tǒng)日用消費(fèi)品將繼續(xù)穩(wěn)定增長態(tài)勢(shì)；另一方面，網(wǎng)絡(luò)信息、健康教育、家政養(yǎng)老以及各種服務(wù)消費(fèi)等新型消費(fèi)市場(chǎng)正在迅速形成，推動(dòng)消費(fèi)市場(chǎng)加快轉(zhuǎn)型，新型消費(fèi)模式將成為新的消費(fèi)增長熱點(diǎn)。

　　商品房銷售大幅反彈，房地產(chǎn)政策松綁有助樓市企穩(wěn)。在前期相關(guān)政策的推動(dòng)下，房地產(chǎn)銷售明顯轉(zhuǎn)暖。2015年3月份，70個(gè)大中城市新建商品住宅成交量比2月份增加65.9%，接近2014年同期水平。最近“330新政”涉及房貸首付比例和營業(yè)稅下調(diào)等內(nèi)容，在信貸、稅收、取消限購和降息降準(zhǔn)等政策的綜合刺激下，房市成交量可能繼續(xù)回升。隨著房地產(chǎn)銷售面積的回升，相關(guān)的一系列消費(fèi)產(chǎn)品行業(yè)，如家電、裝潢、建材等產(chǎn)品消費(fèi)將回暖。隨著樓市銷售回暖帶動(dòng)商品房庫存壓力的釋放，尤其是一、二線城市的拿地需求將明顯回升，三季度后房地產(chǎn)投資增速可能止跌企穩(wěn)。全年房地產(chǎn)投資增速可能經(jīng)歷前下后穩(wěn)的走勢(shì)，不排除下半年回升至10%左右的可能。

　　大宗商品價(jià)格企穩(wěn)可能拉動(dòng)一輪企業(yè)補(bǔ)庫存過程。大宗商品價(jià)格是企業(yè)增減庫存的重要影響因素。買漲不買跌是市場(chǎng)短期波動(dòng)的重要規(guī)律。2014全年，大宗商品價(jià)格有一個(gè)較大幅度的下滑，企業(yè)去庫存傾向明顯。而今年年初至今，大宗商品價(jià)格已經(jīng)停止下跌，有企穩(wěn)小幅回升的跡象。大宗商品價(jià)格的企穩(wěn)并小幅回升有助于推動(dòng)企業(yè)補(bǔ)庫存過程。這是因?yàn)?，一方面，大宗商品多為企業(yè)生產(chǎn)所用原材料，企業(yè)出于節(jié)約成本考慮，將進(jìn)行原材料補(bǔ)庫存活動(dòng)，以免后期原材料價(jià)格上漲帶來成本上行的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，大宗商品價(jià)格企穩(wěn)回升將傳導(dǎo)至產(chǎn)成品價(jià)格的回穩(wěn)，PPI下行壓力可能收縮；企業(yè)將加大投資力度，提高產(chǎn)量。綜合考慮這兩方面因素，企業(yè)將進(jìn)入一個(gè)至少是短期的補(bǔ)庫存階段。企業(yè)的這種補(bǔ)庫存行為將對(duì)需求擴(kuò)張帶來階段性的明顯拉動(dòng)。

　　股市上漲將拉動(dòng)總需求。近十多年來，我國資本市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)日益明顯。我們將上證綜指、居民消費(fèi)總額同比（滯后一個(gè)季度）和GDP同比增速的數(shù)據(jù)進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)2000年之后，股指與居民消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)總量之間具有較強(qiáng)的正相關(guān)性。尤其2004年之后，股指波動(dòng)產(chǎn)生的財(cái)富效應(yīng)在三個(gè)月之后的消費(fèi)上都有所體現(xiàn)。當(dāng)前，我國股市上漲趨勢(shì)明顯。股指的上漲，一方面體現(xiàn)為居民的財(cái)富效應(yīng)，即導(dǎo)致居民的資產(chǎn)價(jià)值上升，從而刺激居民消費(fèi)和投資；另一方面則有利于企業(yè)的直接融資，股市上行期內(nèi)投資者對(duì)資本市場(chǎng)熱情度較高，上市企業(yè)通過IPO或增發(fā)渠道進(jìn)行融資較為便利，融資成本相對(duì)較低。與此同時(shí)，市值的增加有利于上市公司進(jìn)行再融資以及開展收購兼并活動(dòng)。而財(cái)富效應(yīng)帶來的居民消費(fèi)增加將直接拉動(dòng)需求擴(kuò)張，尤其是居民在財(cái)富效應(yīng)和政策寬松下，將有可能選擇購置房產(chǎn)，這又有助于房地產(chǎn)市場(chǎng)的平穩(wěn)，這種效應(yīng)目前正在顯現(xiàn)。而房地產(chǎn)市場(chǎng)企穩(wěn)又將拉動(dòng)與地產(chǎn)相關(guān)聯(lián)行業(yè)的增長。

　　財(cái)政政策與貨幣政策將更加積極與寬松

　　積極的財(cái)政政策有可能逐步落到實(shí)處，未來有可能會(huì)改善支出結(jié)構(gòu)，提升實(shí)施效率。一季度積極的財(cái)政政策實(shí)際執(zhí)行中略為偏緊，2015年財(cái)政赤字規(guī)模計(jì)劃1.62萬億左右，加上去年未使用的預(yù)算結(jié)余合計(jì)1.84萬億元。但從1-2月全國一般公共預(yù)算收入與支出情況看，財(cái)政政策執(zhí)行情況實(shí)質(zhì)上偏緊。1-2月一般公共預(yù)算收入25717億元，支出18865億元，財(cái)政盈余6852億元，存在財(cái)政收入增速放緩、財(cái)政支出進(jìn)度慢、支出結(jié)構(gòu)不合理等問題，削弱了財(cái)政政策應(yīng)有的調(diào)節(jié)資源配置的能力，制約了積極財(cái)政政策應(yīng)有的對(duì)總需求的刺激作用。未來，一方面全年預(yù)算額度將嚴(yán)格執(zhí)行，加快財(cái)政支出進(jìn)度，優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)；有可能在二季度使用一定額度的財(cái)政赤字，不讓財(cái)政赤字計(jì)劃成為擺設(shè)，改善財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持能力和平衡作用。另一方面將加大結(jié)構(gòu)性減稅力度，針對(duì)中小微企業(yè)、“三農(nóng)”、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)等重點(diǎn)和薄弱環(huán)節(jié)的減稅力度，同時(shí)推進(jìn)稅制改革，激活微觀經(jīng)濟(jì)主體的活力。

　　穩(wěn)健的貨幣政策繼續(xù)向偏松方向微調(diào)。自2014年四季度至今，央行已經(jīng)兩次降息和兩次降準(zhǔn)，其效應(yīng)已經(jīng)并將進(jìn)一步顯現(xiàn)。在經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)較大的情況下，貨幣政策將堅(jiān)持“松緊適度”，進(jìn)一步針對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的實(shí)際需求進(jìn)行調(diào)節(jié)，以降低市場(chǎng)利率、促進(jìn)社會(huì)融資成本下行、應(yīng)對(duì)通縮風(fēng)險(xiǎn)。三月以來，貨幣市場(chǎng)利率和債券市場(chǎng)利率已有明顯下行，銀行貸款利率也已開始有所回落。這有助于改善企業(yè)經(jīng)營環(huán)境，促進(jìn)市場(chǎng)形成樂觀預(yù)期。當(dāng)前外匯占款增長趨勢(shì)性放緩，基礎(chǔ)貨幣投放減少導(dǎo)致M2增速偏低，全年M2實(shí)現(xiàn)12%的增長目標(biāo)有一定難度，可能形成貨幣供應(yīng)缺口。與此同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)新增存款增速下降，今年一季度比去年一季度少增約9000億，金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性壓力依然存在。鑒于此，央行年內(nèi)可能會(huì)再下調(diào)1-2次存款準(zhǔn)備金率，在降低銀行負(fù)債成本的同時(shí)，推動(dòng)企業(yè)融資成本下降。在利率市場(chǎng)化加快推進(jìn)、互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)生水起和直接融資迅速發(fā)展的推動(dòng)下，銀行存款增速持續(xù)放緩將成為長期趨勢(shì)，未來準(zhǔn)備金率將逐步下調(diào)至正常和合理水平。

　　全面深化改革與新的發(fā)展戰(zhàn)略將推動(dòng)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展

　　全面深化改革與新的發(fā)展戰(zhàn)略將推動(dòng)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。全面深化改革包括價(jià)格形成機(jī)制、土地市場(chǎng)化、人民幣匯率形成機(jī)制、利率市場(chǎng)化改革等，將有助于提升全要素生產(chǎn)率，促進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)和萬眾創(chuàng)新。2013年至2014年，上述改革尚處于探索和規(guī)劃階段，并沒有大面積付諸實(shí)施。2015年來，改革推進(jìn)步伐明顯加快，前期擬定的各項(xiàng)方案進(jìn)入了落實(shí)階段。深化改革有利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制建設(shè)，最終將體現(xiàn)在全要素生產(chǎn)率的提高上。這將推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)增長發(fā)生質(zhì)變，向更好更健康的方向轉(zhuǎn)型。而新型城鎮(zhèn)化建設(shè)推進(jìn)、實(shí)施開放的對(duì)外戰(zhàn)略等新發(fā)展戰(zhàn)略將催生一系列新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)。2014年全年，我國城鎮(zhèn)化率增長較快，達(dá)到54.77%。新型城鎮(zhèn)化建設(shè)將拓展新的經(jīng)濟(jì)增長空間，創(chuàng)造巨大的投資市場(chǎng)和消費(fèi)市場(chǎng)。以“一帶一路”、自貿(mào)區(qū)建設(shè)和“走出去”戰(zhàn)略為核心的新對(duì)外開放戰(zhàn)略，在拓展新的外部空間、實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通的同時(shí)，有助于盤活我國部分的過剩產(chǎn)能，助推經(jīng)濟(jì)發(fā)展提升到新的層次，同時(shí)實(shí)現(xiàn)對(duì)全球資源更為有效的利用，獲得新的全球化紅利。

　　當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)增長下行壓力依然較大。前期累積的過剩產(chǎn)能仍然需要較長一段時(shí)間才能逐步化解；PPI年內(nèi)難以轉(zhuǎn)正，工業(yè)和制造業(yè)局部通縮狀態(tài)短期內(nèi)很難根本改觀；而去杠桿的過程則會(huì)更長，中期內(nèi)難見明顯效果。當(dāng)前供給端調(diào)整仍處在關(guān)鍵階段。由于過剩產(chǎn)能調(diào)整涉及債務(wù)關(guān)系處理和就業(yè)安排等復(fù)雜問題，可能會(huì)對(duì)庫存變化和市場(chǎng)預(yù)期等方面產(chǎn)生一定程度的緊縮效應(yīng)，進(jìn)而影響短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)期，不確定性因素增多，風(fēng)險(xiǎn)隱患此起彼伏，而調(diào)結(jié)構(gòu)所釋放出的增長動(dòng)力往往需要滯后一段時(shí)間才能逐步顯現(xiàn)。然而，積極的因素正在形成和累積。近來中長期信貸較快增長，用電量小幅回升，生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)回暖和原材料庫存回升，都是具體表現(xiàn)。根據(jù)上述分析可以判斷，市場(chǎng)需求筑底企穩(wěn)已露端倪。我國經(jīng)濟(jì)增速有可能于二季度止跌企穩(wěn)，并在各類短期因素的作用下，于下半年溫和回升，全年有希望實(shí)現(xiàn)增長目標(biāo)。

　?。ㄗ髡呦?a href="http://www.zhonghuixigou.com/stock/quote/sh601328/" target="_blank" title="交通銀行 601328">交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）