零售行業(yè)：建議配置低估值藍(lán)籌股

　　零售行業(yè)投資策略

　　展望下周，我們重申目前謹(jǐn)慎看多的觀點(diǎn)，短期題材股以及高估值零售股風(fēng)險(xiǎn)積聚較大，因此我們?nèi)匀煌扑]補(bǔ)漲概念股，即前期漲幅較小，估值相對(duì)偏低，題材面故事較小，但業(yè)績相對(duì)夯實(shí)，行業(yè)地位較高的龍頭股。我們認(rèn)為未來 1-2 個(gè)月市場調(diào)整不可避免，低估值股票相對(duì)較為安全。當(dāng)然，我們對(duì)于業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型概念股仍然有較多關(guān)注，認(rèn)為提升估值的捷徑之一就是業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，從傳統(tǒng)零售企業(yè)轉(zhuǎn)型為現(xiàn)代科技服務(wù)業(yè)，我們相對(duì)看好茂業(yè)系成商集團(tuán)、茂業(yè)物流以及商業(yè)城三個(gè)股票的投資機(jī)會(huì)，并擇機(jī)關(guān)注國際醫(yī)學(xué)以及東百集團(tuán)的轉(zhuǎn)型預(yù)期。短期隨著牛市的深入，零售企業(yè)非定向增發(fā)以及融資需求不斷提升，未來可能會(huì)有融資訴求股以及解禁概念股的波段行情機(jī)會(huì)。一季報(bào)零售板塊整體低于預(yù)期，但所幸目前市場關(guān)注度已經(jīng)對(duì)行業(yè)的基本面關(guān)注度減弱，因此我們未來建議投資者關(guān)注零售基本面回暖帶來的預(yù)期差樂觀下的投資機(jī)會(huì)。下周我們推薦標(biāo)的：重慶百貨、王府井、天虹商場、東百集團(tuán)、茂業(yè)物流以及商業(yè)城。

　　本周上證綜合指數(shù)、深圳成份指數(shù)漲跌幅分別為 1.09%和 1.51%，申萬商業(yè)貿(mào)易指數(shù)漲跌幅為-0.09%，同時(shí)跑輸上證綜指和深圳成指。

　　本周零售板塊漲跌幅位列申萬一級(jí) 28 個(gè)行業(yè)的第 16 位，較上周排名 （第23 位）有所上升，跑輸上證綜指和深圳成指。主要是由于： 1）本周權(quán)重板塊漲幅領(lǐng)先，建筑裝飾、房地產(chǎn)、銀行等板塊漲幅靠前，一周分別上漲 6.82%、 2.66%和 2.44%。 2）而零售板塊個(gè)股主要以轉(zhuǎn)型概念、國企改革概念為主，前期顯著領(lǐng)先大盤（年初以來，零售板塊漲幅達(dá)到60.10%，位列 28 個(gè)行業(yè)板塊中的第 11 名），本周表現(xiàn)略微疲軟。

　　本周上漲較好的個(gè)股，主要是補(bǔ)漲行情的個(gè)股。其中茂業(yè)物流一周上漲46.42%，位列第一，主要原因是公司非公開發(fā)行收購長實(shí)通信，公司在停牌期間上證指數(shù)上漲 35%，因此有補(bǔ)漲需求；同時(shí)公司在區(qū)域性百貨零售業(yè)務(wù)發(fā)展面臨發(fā)展瓶頸時(shí)，積極擴(kuò)展移動(dòng)信息服務(wù)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)，以謀求主主業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)獲得了市場的追捧。本周銀座股份一周上漲20.96%，同樣是由于非公開增發(fā)并且復(fù)牌所致，公司向其法人股東銀座商城、山東世貿(mào)中心及關(guān)聯(lián)方魯商集團(tuán)發(fā)行股份購買其持有的零售業(yè)務(wù)相關(guān)股權(quán)和資產(chǎn)，有利于提高公司資產(chǎn)的完整性和運(yùn)營效率，發(fā)揮資源整合的協(xié)同效應(yīng)，消除潛在同業(yè)競爭，同時(shí)引入戰(zhàn)投及進(jìn)行員工持股計(jì)劃，將有助于公司轉(zhuǎn)型升級(jí)、完善治理結(jié)構(gòu)。本周老鳳祥一周上漲10.90%，處于板塊漲幅前列，主要是由于一季報(bào)業(yè)績靚麗， 2015 年 1 季度公司營業(yè)收入同比增長 19.11%，而同期國內(nèi)限額以上企業(yè)的金銀珠寶累計(jì)零售額增速為同比增長 3.6%，公司收入端增速遠(yuǎn)高于同行水平。此外，公司也將受益于上海零售國企的深化改革。

　　(中銀國際)

　　醫(yī)藥生物行業(yè)藥品價(jià)格改革落地 繼續(xù)強(qiáng)烈推薦血液制品行業(yè)

　　事件：發(fā)改委今日公布《推進(jìn)藥品價(jià)格改革的意見》，自2015年6月1 曰起，除麻醉藥品和第一類精神藥品外，取消原政府制定的藥品價(jià)格。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　政策公布時(shí)間基本符合我們預(yù)期。我們此前判斷該政策4月底之前能夠出臺(tái)，實(shí)際時(shí)點(diǎn)僅僅略晚數(shù)天，基本符合我們預(yù)期。

　　大多數(shù)藥品受限于招標(biāo)，難以提價(jià)，提價(jià)最確定的是血液制品，其次是品牌OTC。我們?cè)?015年度投資策略里已經(jīng)說明，雖然取消了最 高零售價(jià)，但大多數(shù)藥品（低價(jià)藥除外）都有招標(biāo)價(jià)格的限制，不可 能提價(jià)，而血液制品不參與招標(biāo)，提價(jià)最為確定。OTC企業(yè)能否提價(jià) 則需視情況而定：多數(shù)OTC品種競爭激烈，難以提價(jià)，僅品牌OTC 企業(yè)，如外資企業(yè)、同仁堂等，有提價(jià)可能。

　　維持我們對(duì)血液制品提價(jià)彈性的預(yù)測，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)：血制品提價(jià)并不僅 是一次性利好，而是行業(yè)的長遠(yuǎn)利好。我們?cè)?0150414行業(yè)報(bào)告《血制品行業(yè)增速加快具有三大趨勢，看好華蘭生物、博雅生物》里，對(duì) 血制品提價(jià)做了保守預(yù)測，預(yù)測華蘭生物和上海萊士的凈利潤彈性在 30%，博雅生物凈利潤彈性在47%。我們?cè)趫?bào)告里也強(qiáng)調(diào)，取消最高 零售價(jià)對(duì)于血制品行業(yè)是深遠(yuǎn)的“量價(jià)齊升”的長期利好：1、提價(jià) 帶來業(yè)績大幅增長；2、醫(yī)院此前在血制品上沒有利益，使用動(dòng)力不 強(qiáng)，完全是剛性需求；取消最髙零售價(jià)意味著醫(yī)院可以加成定價(jià)，利 益更強(qiáng)，推動(dòng)跨科室使用的動(dòng)力更大，特別是靜丙，在國內(nèi)使用的適 應(yīng)癥太少，而實(shí)際適用科室非常多，市場空間將翻番；3、不合理的 漿站管理政策會(huì)放松。如果采漿量繼續(xù)緩慢增長，則血制品必定每年 提價(jià)；為了避免此種情況，政府有望放寬漿站管理：一方面，2013 和2014年新建漿站數(shù)量達(dá)到兩位數(shù)，超過以往十年，表面新建漿站 在加快；另一方面，不合理的政策也在放寬，2014年廣東允許居住證 人員獻(xiàn)漿（此前僅戶籍人員允許獻(xiàn)漿）；2015年華蘭在重慶獲批建設(shè) 6個(gè)分站（此前血制品管理辦法要求一個(gè)區(qū)域僅能建一個(gè)漿站)，這都 表面政策有放寬的跡象。我們期待獻(xiàn)漿周期縮短，將是最大利好。我 們繼續(xù)強(qiáng)烈推薦華蘭生物和博雅生物（停牌中）。

　　醫(yī)保支付價(jià)利好寡頭品種的國內(nèi)企業(yè)。意見提及“人保部、衛(wèi)計(jì)委要會(huì)同有關(guān)部門在2015年9月底前出臺(tái)醫(yī)保藥品支付標(biāo)準(zhǔn)制定規(guī)則”， 意味著此前一直處于試點(diǎn)階段的醫(yī)保支付價(jià)要開始帶來實(shí)質(zhì)性影響。我們?cè)?015年度投資策略報(bào)告里已經(jīng)比較了福建三明和重慶的醫(yī)保 支付價(jià)模式，其中，福建三明模式較為激進(jìn)，利好于價(jià)格稍高于基準(zhǔn) 價(jià)的國產(chǎn)仿制藥（該類藥品多數(shù)是小企業(yè)）；重慶模式較為緩和，利 好于“高價(jià)格層次”之中，低于基準(zhǔn)價(jià)的藥品（該類藥品多數(shù)是龍頭 上市企業(yè)）。因此，在醫(yī)保支付價(jià)具體模式未出臺(tái)之前，也不能一概 而論利好龍頭上市企業(yè)，但是，僅原研企業(yè)和一兩家國內(nèi)企業(yè)競爭的 藥品，必定利好于國內(nèi)企業(yè)，如重組人胰島素（通化東寶)、阿卡波 糖（華東醫(yī)藥)、氯吡格雷（信立泰、樂普醫(yī)療）等。

　　專利藥和獨(dú)家藥品建立談判機(jī)制，可能影響高價(jià)注射劑。2014年10月衛(wèi)計(jì)委在《關(guān)于完善公立醫(yī)院藥品集中采購工作的指導(dǎo)意見》征求 意見稿中已經(jīng)明確提出“對(duì)部分專利藥品、獨(dú)家生產(chǎn)藥品，由國家衛(wèi) 生計(jì)生委會(huì)同有關(guān)部門建立價(jià)格談判機(jī)制”，2014年底也在設(shè)想建立 國家藥品價(jià)格談判機(jī)制。我們?cè)?015年度投資策略里已經(jīng)分析：一 些定價(jià)相對(duì)較高、特別是以注射劑為主的品種會(huì)受到影響，而一些定 價(jià)合理的口服劑型則基本不會(huì)受到影響。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：血制品提價(jià)時(shí)點(diǎn)不確定，提價(jià)幅度不確定；醫(yī)保支付價(jià)和 談判機(jī)制等政策有不確定性。

　　（方正證券）

　　燃?xì)庑袠I(yè)：保障穩(wěn)定供應(yīng) 推進(jìn)能源價(jià)格改革

　　個(gè)位數(shù)增長

　　3月份，天然氣產(chǎn)量 112 億立方米，同比增長 2.75%；天然氣進(jìn)口量 46億立方米，增長 15.0%；天然氣表觀消費(fèi)量 156 億立方米，增長 5.40%。3月份生產(chǎn)和消費(fèi)增速均在個(gè)位數(shù)。

　　保障天然氣穩(wěn)定供應(yīng)，推進(jìn)能源價(jià)格改革

　　4月30日，國家能源局公布《國家能源局 2015 年市場監(jiān)管工作要點(diǎn)》。要點(diǎn)中涉及天然氣行業(yè)的有：加強(qiáng)油氣管網(wǎng)設(shè)施公平開放監(jiān)管；加強(qiáng)保障天然氣穩(wěn)定供應(yīng)監(jiān)管；積極推進(jìn)能源價(jià)格改革；研究做好上海石油天然氣交易中心相關(guān)業(yè)務(wù)監(jiān)管工作。

　　我們認(rèn)為，推進(jìn)能源價(jià)格、石油天然氣體制等改革，有利于天然氣價(jià)格機(jī)制逐步市場化，并與可替代能源價(jià)格保持合理比價(jià)關(guān)系，促進(jìn)天然氣消費(fèi)增長。

　　投資建議：

　　評(píng)級(jí)為：未來十二個(gè)月內(nèi)，增持。

　　我們認(rèn)為，“十二五”期間，我國逐步調(diào)整能源結(jié)構(gòu)，大力發(fā)展天然氣，天然氣消費(fèi)量快速增長，未來發(fā)展空間較大，維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。關(guān)注能從消費(fèi)增長中獲益的公司，如陜天然氣、 國新能源和金鴻能源等。

　?。ㄉ虾ＷC券）

　　餐飲旅游行業(yè)：三亞離島免稅五一銷售超預(yù)期 如家加速拓展中高端酒店

　　行業(yè)觀點(diǎn)：

　　A 股餐飲旅游板塊本周上漲 2.28%，板塊表現(xiàn)強(qiáng)于滬深 300 指數(shù)（上漲 1%）。漲幅較大的個(gè)股包括宋城演藝（ +23.36%）、北京旅游（ +16.74%）、 *ST 新都（ +15.72%）、國旅聯(lián)合（ +5.99%）、西安飲食（ +1.66%）等；跌幅較大的個(gè)股包括大東海 A（ -9.43%）、峨眉山A （ -5.43%）、曲江文旅（ -5.31%）、張家界（ -4.88%）、華天酒店（ -4.11%）；美股餐飲旅游相關(guān)個(gè)股中，漲幅較大的個(gè)股包括 Expedia（ 2.83%）、華住酒店（ -3.38%）、去哪兒（ -0.94%）等，跌幅較大的個(gè)股包括途牛（ -1.56%）、藝龍（ 3.42%）、麥當(dāng)勞（ -0.95%）等；港股餐飲旅游個(gè)股，漲幅較大的包括錦江酒店（ 7.95%）、海昌控股（ 6.51%）等，跌幅較大的個(gè)股包括大家樂集團(tuán) （ 1.39%）、香格里拉 （亞洲） （ 0%）、呷哺呷哺（ -0.59%）等。

　　2015 年子行業(yè)景氣度評(píng)級(jí)以及排序：在線旅游（增持） >免稅（增持）>休閑度假景區(qū)（增持） >自然景區(qū)（中立） >傳統(tǒng)旅行社（中立） >酒店（中立） >餐飲（中立）。貫穿 2015 全年投資機(jī)會(huì)：國企改革、上海迪斯尼主題投資、免稅政策突破、產(chǎn)業(yè)鏈延伸與并購?fù)度谫Y等、旅游服務(wù)行業(yè)線上線下產(chǎn)業(yè)融合、“一帶一路”。按照中信行業(yè)分類， 2015 年初以來餐飲旅游板塊漲幅 65.64 %，板塊表現(xiàn)強(qiáng)于滬深300 指數(shù)（上漲 22.94%），維持板塊增持評(píng)級(jí)。 中國國旅： 2015 年五一節(jié)，海棠灣免稅店銷售額接近 4，200 萬元，同比增長 80%；后續(xù)跨境電子商務(wù)平臺(tái)價(jià)值重估、離島免稅政策放寬將于 3 月 20 日?qǐng)?zhí)行、入境免稅店設(shè)立、 公司已經(jīng)停牌（預(yù)計(jì)國企改革有望落地），市值空間可達(dá) 800-1，000 億元； 騰邦國際： 公司產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張（再保險(xiǎn)、移動(dòng)端、大數(shù)據(jù)等）；再融資訴求等； 桂林旅游： 國企改革+潛在資產(chǎn)整合，市值存在極大上漲空間； 宋城演藝： 收購六間房，后續(xù)將在文娛產(chǎn)業(yè)持續(xù)布局，市值空間巨大 （年內(nèi)市值空間 400-500 億元）；眾信旅游： 產(chǎn)業(yè)鏈線下持續(xù)整合、線上加速布局，看好出境游龍頭市值成長空間； 中青旅：后續(xù)看點(diǎn)包括——深化 O2O 層面，推遨游網(wǎng)+計(jì)劃（融合互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、連鎖店、呼叫中心）等，即邀約 100 家旅游產(chǎn)業(yè)優(yōu)質(zhì)運(yùn)營商，建設(shè) O2O“百城千店” ； 國旅聯(lián)合：公司轉(zhuǎn)型加速，布局體育產(chǎn)業(yè)。 黃山旅游： 公司非公開發(fā)行 A 股股票的申請(qǐng)獲得證監(jiān)會(huì)有條件通過；建議關(guān)注再融資催化下的股價(jià)機(jī)會(huì)。 年度個(gè)股推薦關(guān)注排序： 中國國旅、騰邦國際、桂林旅游、云南旅游、宋城演藝、眾信旅游、國旅聯(lián)合、中青旅、峨眉山 A、錦江股份、金陵飯店、黃山旅游、張家界、三特索道、全聚德、首旅酒店等。

　　短期主要推薦關(guān)注： 中青旅、宋城演藝、中國國旅、眾信旅游、黃山旅游、金陵飯店、云南旅游。

　　主要風(fēng)險(xiǎn)： 旅游系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；并購整合不達(dá)預(yù)期。

　?。ㄖ秀y國際）

　　房地產(chǎn)行業(yè)：銷量塵埃落定 政策紅利可期

　　樓市概況：在降準(zhǔn)降息等寬松政策及地方支持樓市政策的推動(dòng)下，4 月我們跟蹤的 36 個(gè)主要城市新建商品住宅成交環(huán)比與同比分別升 12.7%及 29.3%，春節(jié)后兩月成交量穩(wěn)步回升， 4 月成交量超過 1月創(chuàng)年內(nèi)新高；同比來看，由于去年 4 月基數(shù)較低，同比增幅近30%，在過去 5 年中，今年 4 月銷量表現(xiàn)也位列第一；具體來看 4月份一線及長三角區(qū)域表現(xiàn)尤其突出。 去化方面， 由于新增供應(yīng)大幅上升， 4 月成交批售比降到 1 以下為 90.5%， 但依然保持較高位。累計(jì)來看， 2015 年前四月成交累計(jì)同比升 12.5%，相比 1-3 月上升6 個(gè)百分點(diǎn)。 在寬松的政策環(huán)境下，我們繼續(xù)看好樓市二季度表現(xiàn)。此外，隨著區(qū)域政策細(xì)則逐步落地，建議關(guān)注京津冀、長江經(jīng)濟(jì)帶、一帶一路等區(qū)域樓市表現(xiàn)。

　　土地市場： 4 月 40 大中城市住宅類用地供應(yīng)建面環(huán)比升 15%， 但同比繼續(xù)大幅下降。今年以來土地供應(yīng)累計(jì)下降 37%，而掛牌均價(jià)依然不斷攀升，尤其一線城市， 1-4 月累計(jì)土地供應(yīng)同比降幅達(dá) 44%，但掛牌價(jià)同比升幅達(dá)到 48%。 成交方面， 4 月份土地成交繼續(xù)低迷，同比下滑幅度超過 50%。累計(jì)來看，1-4 月土地成交同比降 48%，其中三線城市下滑幅度高達(dá) 63%， 而一線城市成交溢價(jià)率居高不下，4 月達(dá)到近 50%?？傮w而言今年土地市場供求低迷，三線城市成交大幅下滑，一線城市地價(jià)居高不下。

　　2014 年房企業(yè)績： 總體來看，申萬房地產(chǎn)行業(yè) 144 家企業(yè)中， 2014年盈利的 129 家，相比 2013 年減少了 5 家，業(yè)績上升的 73 家，相比 2013 年減少了 18 家，業(yè)績升幅超過 30%的 37 家，相比 2013 年減少了 7 家。其中 2014 年業(yè)績超過 5 億且連續(xù)兩年增速超過 10%的包括陽光城、中天城投、南京高科、華夏幸福、外高橋、泛海控股、世茂股份、保利集團(tuán)、陸家嘴及榮盛發(fā)展。

　　股價(jià)表現(xiàn)：4 月大盤上漲 17.25%，申萬地產(chǎn)板塊上漲 16.51%，板塊表現(xiàn)在 28 個(gè)行業(yè)中位列第 17 位，表現(xiàn)位于中游。

　　投資建議：我們維持板塊“推薦”的評(píng)級(jí)，中央政治局會(huì)議提出要完善市場環(huán)境、盤活存量資產(chǎn)、建立房地產(chǎn)健康發(fā)展的長效機(jī)制，并審議通過《京津冀協(xié)同發(fā)展規(guī)劃綱要》，住建部也要求地方提高棚戶區(qū)改造的貨幣補(bǔ)貼比例，地方繼續(xù)延續(xù)寬松政策。我們認(rèn)為區(qū)域性政策利好將會(huì)直接驅(qū)動(dòng)相應(yīng)個(gè)股表現(xiàn)。如京津冀受益標(biāo)華夏幸福、泰禾集團(tuán)、榮盛發(fā)展、棚戶區(qū)改造受益標(biāo)的首開股份、城市更新改造受益標(biāo)的中糧地產(chǎn)、長江經(jīng)濟(jì)帶受益標(biāo)的南國置業(yè)等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銷量改善不及預(yù)期。

　　（銀河證券）