新能源行業(yè)：特斯拉旋風(fēng)再起 關(guān)注儲(chǔ)能的投資機(jī)會(huì)

　　光伏：國家能源局：新增光伏補(bǔ)貼當(dāng)年落實(shí)。國家發(fā)改委國際合作中心國際能源研究所所長助理袁睦然透露，2015 年，國家能源局針對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)的政策將以微調(diào)和完善為主。首先，隨著建設(shè)推進(jìn)，電站配額將在不同省份之間調(diào)配；其次，光伏補(bǔ)貼問題將得以解決，2015 年后新增項(xiàng)目補(bǔ)貼基本能在當(dāng)年落實(shí)；第三，光伏行業(yè)內(nèi)部整合將以“一帶一路”建設(shè)為契機(jī)，融合到與其他國家多種能源的整體合作中。建議關(guān)注公司：愛康科技（引領(lǐng)創(chuàng)新的成長龍頭）、林洋電子（穩(wěn)健龍頭，有向平臺(tái)發(fā)展優(yōu)勢(shì)）、東方日升（新增覆蓋，15 年電站建設(shè)大踏步）、彩虹精化、中環(huán)股份、隆基股份。

　　新能源汽車：財(cái)政部、科技部等四部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于2016-2020 年新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政支持政策的通知》。根據(jù)《通知》，2016 年消費(fèi)者如果購買一輛純電動(dòng)或插電式混合動(dòng)力乘用車，最高可以獲得5.5 萬元人民幣的補(bǔ)貼。2017 年-2020 年除燃料電池汽車外，其他車型補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)適當(dāng)下調(diào)，2017-2018 年和2019-2020 年補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)分別比2016 年下降20%和40%。建議關(guān)注公司：1、動(dòng)力電池：比亞迪、東源電器、猛獅科技；2、材料公司：杉杉股份、新宙邦、天賜材料、滄州明珠；3、充電樁大規(guī)模設(shè)施建設(shè)及運(yùn)營：科陸電子、萬馬股份?？芍攸c(diǎn)關(guān)注比亞迪產(chǎn)業(yè)鏈的公司：合力泰、*st 路翔。

　　儲(chǔ)能：特斯拉發(fā)布儲(chǔ)能產(chǎn)品使得儲(chǔ)能主題升溫，創(chuàng)新的產(chǎn)品能引導(dǎo)消費(fèi)，歐美等發(fā)達(dá)國家在高電價(jià)下儲(chǔ)能已具有一定的市場，國內(nèi)在政策支持和成本下降預(yù)期中投資升溫。儲(chǔ)能是能源互聯(lián)網(wǎng)、分布式能源等發(fā)展中必須的環(huán)節(jié)，未來空間巨大；儲(chǔ)能在國家層面也正獲得前所未有的高度關(guān)注，針對(duì)儲(chǔ)能領(lǐng)域的相關(guān)補(bǔ)貼政策亦在醞釀之中：國務(wù)院在《能源發(fā)展戰(zhàn)略行動(dòng)計(jì)劃(2014-2020 年)》也將儲(chǔ)能列為9 個(gè)重點(diǎn)創(chuàng)新領(lǐng)域之一。建議關(guān)注公司：猛獅科技、圣陽股份、科陸電子、南都電源、陽光電源、比亞迪（與特斯拉的布局類似，電池的循環(huán)利用）。

　　風(fēng)電：一季度棄風(fēng)率上升：國家能源局28 日發(fā)布數(shù)據(jù)，一季度全國風(fēng)電平均利用小時(shí)數(shù)477小時(shí)，同比下降2 小時(shí)風(fēng)電，棄風(fēng)量107 億千瓦時(shí)，同比增加58 億千瓦時(shí)；平均棄風(fēng)率18.6%，同比上升6.6%。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策支持低于預(yù)期；新能源汽車發(fā)展低于預(yù)期。

　　（信達(dá)證券）

　　建筑行業(yè)：謹(jǐn)防暴風(fēng)雨 關(guān)注京津冀

　　上周回顧：1）市場橫向盤整，建筑行業(yè)整體領(lǐng)漲各行業(yè)；2）漲幅較大的是有合并傳言的建筑大央企以及其他國企改革概念股，如中國中冶、中國電建、中國建筑、中國中鐵；3）跌幅居前的是鋼結(jié)構(gòu)、裝飾、園林板塊個(gè)股。

　　本周觀點(diǎn)：建筑板塊短期漲幅過快，估值創(chuàng)新高，謹(jǐn)防調(diào)整可能；關(guān)注京津冀、價(jià)值洼地和國企改革，推薦江河創(chuàng)建、中國建筑、棕櫚園林。

　　1）中央政治局審議通過《京津冀協(xié)同發(fā)展規(guī)劃綱要》，建筑行業(yè)受益?zhèn)€股有江河創(chuàng)建（京津冀是大本營）、中國建筑（京津冀地區(qū)業(yè)務(wù)占比 15%）。

　　2）經(jīng)歷持續(xù)大漲后， 建筑板塊估值接近歷史高點(diǎn)，建筑板塊 PE(TTM）達(dá) 30倍，相對(duì)滬深 300 溢價(jià) 1.8 倍（歷史平均為 1.4 倍，最高為 2.5 倍），板塊PB 為 3.4 倍，相對(duì)滬深 300 溢價(jià) 1.6 倍，創(chuàng)歷史新高。建議短期內(nèi)謹(jǐn)防大幅調(diào)整可能，關(guān)注低估值與低漲幅的價(jià)值洼地，個(gè)股有江河創(chuàng)建、海油工程、寶鷹股份、棕櫚園林、三維工程、亞廈股份、東華科技、鐵漢生態(tài)等。

　　3） 政策與周期共振推動(dòng)地產(chǎn)改善。 4 月百城房價(jià)基本持平， 4 月下旬 30 大中城市房地產(chǎn)成交量增 25%，其中一線城市增幅最大，為 64%，地產(chǎn)回暖明顯。繼續(xù)推薦江河創(chuàng)建、棕櫚園林、中國建筑、廣田股份、亞廈股份。

　　4）關(guān)注國企改革，四條主線：央企合并傳聞（關(guān)注中國中冶、兩鐵）、集團(tuán)資產(chǎn)注入（關(guān)注葛洲壩、中國電建、安徽水利、北新路橋）、殼價(jià)值（關(guān)注云投生態(tài)、龍建股份、西藏天路）、效率提升（關(guān)注中國建筑、棱光實(shí)業(yè)）

　　房地產(chǎn)鏈：1）330 新政滿一月，一線樓市回暖，三四線冷淡，4 月下旬 30大中城市房地產(chǎn)成交量同比增 25%，一、二、三線城市分別上漲 64%、 17%、14%；2）4 月百城房價(jià)環(huán)比微跌 0.01%，下跌城市占 6 成，一線城市上漲；

　　基建： 1） 到 2020 年我國城鎮(zhèn)綠色建筑占新建建筑比重要從 2012 年的 2%提升至 50%；2）住建部部長稱每年一萬億投資建地下綜合管廊；3）中國鐵建簽訂非洲 55 億美元訂單，成為非洲最大輕軌交通承包商；4）中國“一江兩翼三洋”國際大通道多條鐵路開工。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑；地產(chǎn)加速下滑

　　上周市場回顧

　　1、行業(yè)：本周大盤上漲 1.1%，創(chuàng)業(yè)板上漲 4.5%，建筑行業(yè)上漲 6.8%，在整個(gè)行業(yè)中排名第一。子行業(yè)中，水利工程上漲 19.5%，鋼結(jié)構(gòu)下跌 2.6%。

　　2、個(gè)股：本周漲幅前五公司是中國電建（46.36%）、中國中冶（23.38%）、寶鷹股份（20.99%）、中國建筑（16.70%）、科達(dá)股份（15.94%）；漲幅后五位的是北方國際、瑞和股份、中礦資源、富煌鋼構(gòu)和東南網(wǎng)架。

　　3、其它：本周寧波建工、海油工程、宏潤建設(shè)、普邦園林發(fā)生高管減持，瑞和股份發(fā)生高管增持，普邦園林、葛洲壩與寶鷹股份發(fā)生大宗交易。

　　（招商證券）

　　鋼鐵：毛利率高位回落 去庫存?，F(xiàn)金流

　　A 股鋼鐵板塊上市公司 2014 年及 1Q15 業(yè)績回顧

　　2014 年鋼價(jià)跌幅小于礦價(jià)，毛利率提升邏輯得到驗(yàn)證。受益鐵礦石等原材料價(jià)格跌幅大于鋼價(jià)影響， 2014 年收入整體下滑了 5.4%，但毛利率同比提高 1.2 個(gè)百分點(diǎn)至 7.8%。財(cái)務(wù)費(fèi)用上升明顯，但營業(yè)外收入大幅提高，推動(dòng)凈利潤增長。三項(xiàng)費(fèi)用同比提高了 12.8%，尤其是財(cái)務(wù)費(fèi)用上升了 35%，主要受到融資成本上升影響（6.4%，+1.7ppt）；營業(yè)外收入大幅上升 80%至 80 億元，主要是政府補(bǔ)貼大幅提高，為企業(yè)扭虧增利作出重要貢獻(xiàn)；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤 72 億元，同比上升 32%，扣除營業(yè)外收入后的利潤增幅為 2.6%。

　　1Q15，鋼價(jià)跌幅反超礦價(jià)，毛利率環(huán)比高位回落。2015 年一季度受需求下滑影響，鋼價(jià)跌幅反超礦價(jià)，收入大幅下滑17.5%，毛利率環(huán)比回落 1.6 個(gè)百分點(diǎn)至 7.6%（同比依然提高 0.8 個(gè)百分點(diǎn)），板塊內(nèi)企業(yè)合計(jì)凈虧損 17.3 億元。

　　去庫存保現(xiàn)金流，債務(wù)水平有所下降。在供給過剩背景下，鋼企專注于維護(hù)現(xiàn)金流，2014 年經(jīng)營性現(xiàn)金流同比提高45.6%， 主要依靠減少庫存實(shí)現(xiàn)； 投資性現(xiàn)金流同比下降 35%（新增產(chǎn)能大幅減少），多余資金歸還債務(wù)，凈負(fù)債率下降 6個(gè)百分點(diǎn)至 82%。 1Q15 經(jīng)營性現(xiàn)金流逆勢(shì)進(jìn)一步上升 46%，凈負(fù)債率維持平穩(wěn)。

　　發(fā)展趨勢(shì)

　　二季度，隨著貨幣政策進(jìn)一步寬松，地產(chǎn)放松政策推動(dòng)成交量回暖以及財(cái)政支出提升基建投資增速，下游需求的復(fù)蘇有望加快，在低庫存的前提下，若需求開始回暖將帶動(dòng)價(jià)格和盈利底部回升。

　　盈利預(yù)測調(diào)整

　　我們維持主要上市公司 2015~2016 年盈利預(yù)測不變。

　　估值與建議

　　當(dāng)前時(shí)點(diǎn)政策寬松預(yù)期和流動(dòng)性依然是支撐股價(jià)的主要因素，我們繼續(xù)推薦盈利增長確定性較高、具有國企改革和整合預(yù)期、且估值相對(duì)較低的龍頭寶鋼股份和武鋼股份；后期若需求回暖帶動(dòng)鋼價(jià)回升，可關(guān)注低估值高彈性的鞍鋼股份與河北鋼鐵。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　政策放松程度低于預(yù)期，房地產(chǎn)下滑幅度超出預(yù)期。

　　（中金公司）

　　汽車：未來市場陽光充足、萬物生長

　　供需兩端新變化激活行業(yè)七億市場空間

　　汽車后市場指汽車售出后在使用、轉(zhuǎn)讓、拆解等全過程中涉及到的各種服務(wù)，總體而言，汽車后市場利潤率進(jìn)高于汽車制造業(yè)。目前我國平均車齡約4 年，我國汽車后市場収展處刜級(jí)階段，其有高度分散、政策滯后、信息不透明等特征?！氨Ｓ辛?車齡”雙輪驅(qū)動(dòng)汽車后市場需求端高速增長，兵中汽車維修養(yǎng)護(hù)業(yè)為目前我國后市場最大子行業(yè)，未來幾年有望保持20%左右年復(fù)合增速?！罢叽呋?云聯(lián)網(wǎng)改造”提升后市場供給端運(yùn)營效率，2014 年以來以反壟斷為核心的系列政策及改革將逐步破除汽車后市場各類政策瓶頸，有利于汽車后市場掙脫枷鎖健康成長；與兵它成熟汽車市場不同的是，在我國汽車后市場収展的刜級(jí)階段，云聯(lián)網(wǎng)就已深入滲透迚來，必將加速行業(yè)整合。

　　美國汽車工業(yè)収展成熟，兵后市場収展特點(diǎn)值得我國借鑒

　　高保有量+高平均車齡+完善的政策法觃為美國汽車后市場提供了健康成長的肥沃土壤，幵孕育出了后市場巨頭公司，我們選擇了全美最大汽配違鎖企業(yè)AUTOZONE 及主要專注于提供汽車底盤及輪胎維修服務(wù)的企業(yè)Monro MufflerBrake 迚行分析，前者通過“直營+線上線下結(jié)合”成為汽配龍頭，后者通過“直營+收購”成為汽修龍頭。隨著我國汽車后市場政策放開，幵借助云聯(lián)網(wǎng)的深度滲透，我國獨(dú)立汽修違鎖有望復(fù)制Monro Muffler Brake 模式，自營做出品牌后通過幵購實(shí)現(xiàn)觃?；瘏д梗咝Ь珳?zhǔn)的物流配送及庫存管理至兲重要。

　　我國汽車后市場尚處野蠻生長階段，線上與線下雙向云動(dòng)

　　從市場規(guī)模、云聯(lián)網(wǎng)改造、政策改革三個(gè)維度比較，后市場子行業(yè)里目前我們最看好事手車和養(yǎng)護(hù)維修行業(yè)。事手車及維修養(yǎng)護(hù)行業(yè)未來幾年均存在七億級(jí)収展空間。云聯(lián)網(wǎng)深度滲透事手車行業(yè)，極大地消除信息不對(duì)稱提高行業(yè)運(yùn)營效率。汽車維修保養(yǎng)“仍線上到線下”與“仍線下到線上”交織，核心點(diǎn)在于集聚小b 仍而吸引前端大B 和后端C 最終打通B2b2C 全通道。“仍線上到線下”的具型有淘汽系（檔口+亐修），“仍線下到線上”的具型企業(yè)有華勝汽修。

　　上市公司積極探索汽車后市場，優(yōu)選“資源整合者”

　　上市公司里整車企業(yè)（如上汽集團(tuán)）、傳統(tǒng)4S 店（如龐大集團(tuán)）、零配件制造商（青島雙星、厘固股仹、德聯(lián)集團(tuán)、隆基機(jī)械）均積極涉足汽車后市場。我們認(rèn)為后市場供需兩端均在収生深刻變化、汽車后市場的巨大空間毋庸置疑；相較于資源創(chuàng)造者，我們更看好資源整合者，同時(shí)應(yīng)該跳出事級(jí)市場這口“井”，放寬眼界、拋棄慢魚，目前階段我們更看好利用自身主業(yè)優(yōu)勢(shì)去迚行線上線下拓展的零部件公司。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1）汽車后市場領(lǐng)域政策放開與執(zhí)行未達(dá)預(yù)期；2）假冒偽劣配件擾亂正常市場秩序。

　?。ㄆ桨沧C券）

　　建材：短期盈利增速底部或已形成

　　A 股水泥板塊上市公司 2014 年及 1Q15 業(yè)績回顧

　　2014 年業(yè)績小幅增長，前高后低，逐季下滑。 投資增速持續(xù)下行拖累水泥需求，水泥板塊 2014 年全年凈利潤小幅增長 6%，但業(yè)績?cè)鏊僦鸺鞠禄?，四個(gè)季度分別為 1235%/28%/6%/-39%；2015 年一季度凈利潤增速進(jìn)一步下滑至-75%。水泥價(jià)格持續(xù)下滑，幅度超出煤炭價(jià)格跌幅，造成毛利率高位回落，是業(yè)績?cè)鏊傧滦猩踔镣蓉?fù)增長的主要原因。

　　分區(qū)域來看，南方地區(qū)同比正增長，其他地區(qū)同比下滑。從 19 家上市水泥企業(yè)分區(qū)域來看，華南/華東/華中地區(qū)盈利明顯好于其他區(qū)域，合計(jì)占全部盈利的 80%，增速分別為 52%/19/11%，顯示盡管在需求增速下滑的情況下，良好的供應(yīng)控制依然創(chuàng)造了穩(wěn)定的盈利增長。西南/華北/西北/東北地區(qū)盈利分別同比下降52%/30%/17%/16%，除西南受新增產(chǎn)能影響外，其他三個(gè)地區(qū)都受需求大幅下滑影響較大。從毛利率來看，華南/華東/華中地區(qū)平均在 30%左右，而西南/華北/西北/東北則平均只有 22%。

　　現(xiàn)金流同比提升，負(fù)債率大幅下降。 上市 17 家水泥企業(yè)（剔除房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的金隅和亞泰） 2014 年經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入同比提高27%，繼續(xù)保持穩(wěn)定提升；投資性現(xiàn)金凈流出大幅下降 51%，顯示產(chǎn)能擴(kuò)張的大幅放緩；良好的現(xiàn)金流支持企業(yè)擴(kuò)大分紅同時(shí)償還債務(wù)降低負(fù)債，年末凈負(fù)債率下降 11 個(gè)百分點(diǎn)至 61%。

　　發(fā)展趨勢(shì)

　　短期盈利增速的底部或已形成。 盡管受下游需求恢復(fù)較弱及庫存高企影響，水泥價(jià)格仍在下跌，但受益煤炭價(jià)格下行，噸水泥煤炭價(jià)差底部震蕩且跌幅不再擴(kuò)大（如圖 5）。下半年隨穩(wěn)增長力度的加大，水泥價(jià)格有望反彈，短期盈利增速的底部或已形成。

　　盈利預(yù)測調(diào)整

　　我們維持主要上市公司 2015~2016 年盈利預(yù)測不變。

　　估值與建議

　　當(dāng)前 A 股水泥板塊預(yù)測市盈率 15.6x，市凈率 2x，龍頭公司市盈率 10~12x，市凈率 1.6~1.8x，估值落后。 政策穩(wěn)增長力度加大有望加快需求企穩(wěn)和價(jià)格回升；短期的盈利增速底部或已形成，預(yù)期的改善有望帶動(dòng)估值提升。 A 股推薦組合為海螺、華新、金隅， H 股推薦組合為金隅、中建材、海螺水泥和華潤水泥。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　政策寬松力度不及預(yù)期，房地產(chǎn)投資超預(yù)期大幅下滑。

　?。ㄆ桨沧C券）