沒有量化寬松，經(jīng)濟增長放緩，中國牛市是對改革開放紅利預(yù)期的反映，是各項利好政策疊加的結(jié)果

　　中國股市上漲基礎(chǔ)與全球其他國家股市并不相同，有自己獨特的一面。

　　2014年7月，中國股市從熊了六年的底部起飛，短短半年漲幅達(dá)60%以上，2015年繼續(xù)快速上漲，并迅速站上了4500點。

　　沒有量化寬松，第一季度GDP增長也只有7%，中國這一輪牛市邏輯在哪?

　　實際上經(jīng)濟往下走，股市往上走的案例很多，比如1975年-1980年的日本、1986年-1990年的中國臺灣、1999年-2006年的韓國。不少業(yè)內(nèi)專家指出，與1996到2000年的牛市一樣，中國此輪牛市是一頭改革牛。

　　1996年到2000年當(dāng)時國內(nèi)正處于國企改革，金融市場化改革，剝離銀行不良資產(chǎn)、實施住房制度改革，加快對外開放時期。中國GDP增速驟降50%，但股市卻上漲了200%。

　　目前，中國經(jīng)濟進入新一輪轉(zhuǎn)型升級，國家鼓勵創(chuàng)新，新興產(chǎn)業(yè)不斷涌現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)、信息安全、新能源、節(jié)能、環(huán)保、高科技、高端裝備、高端制造將是未來的主流;證券市場上也面臨多項改革，新股發(fā)行制度改革、滬港通、三板市場和私募大發(fā)展、2014年6月滬指納入新興市場指數(shù)等利好不斷。這些都是令投資者看好中國未來的舉措。

　　“這輪股市上漲是對改革開放紅利預(yù)期的反映，是各項利好政策疊加的結(jié)果，有其必然性和合理性。”中國證監(jiān)會主席肖鋼在今年全國兩會期間接受媒體采訪時表示。

　　肖鋼分析，一方面，中央全面深化改革的各項舉措穩(wěn)定了市場預(yù)期，是股市上漲的主要動力，投資者信心明顯增強，反映了投資者對改革開放紅利釋放的預(yù)期。改革紅利將是推動資本市場進一步健康發(fā)展的最強大動力?！皬倪@個意義上講，我贊同‘改革牛’的觀點?！?

　　另一方面，肖鋼還表示，杠桿因素也發(fā)揮了重要作用。證券公司銀證轉(zhuǎn)賬資金、滬港通凈流入資金以及保險信托新增資金均有較多增加。同時，融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展比較快，特別是融資業(yè)務(wù)，規(guī)模已超過1萬億元，為股市上漲提供了資金支持。

　　更值得關(guān)注的是，“改革?！睂⒒菁皩嶓w經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，形成良性循環(huán)。

　　野村中國股票研究部主管劉鳴鏑向《國際金融報》記者表示:“資本市場將在中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中發(fā)揮積極作用?！?

　　中國企業(yè)過去長期依賴銀行貸款、信托貸款和委托貸款獲得資金。2014年，從上述三個融資渠道獲得的資金高達(dá)社會融資總額的80%，債券和股票渠道只占20%。劉鳴鏑指出，野村預(yù)期在“新常態(tài)”下，中國企業(yè)使用直接融資的比例將有所增長，從而降低融資成本。

　　其實，融資渠道已經(jīng)開始發(fā)生變化。Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2014年共485家上市公司披露了股權(quán)再融資預(yù)案，再融資額達(dá)到7032.68億元，較2013年增長64.95%，為歷史第三高，僅次于2010年的9859.85億元和2007年的8043.61億元。其中，472家上市公司為增發(fā)，增發(fā)募資額達(dá)到6894.71億元，較2013年的3598.35億元大幅增長91.61%;另有13家為配股，配股募資額為137.97億元。

　　“對于曾經(jīng)難以獲得銀行貸款的中小型企業(yè)，這一點尤為重要。引入做市商制度的新三板市場的近期發(fā)展、二級市場的優(yōu)異表現(xiàn)以及對上市規(guī)則從審批制轉(zhuǎn)換為注冊制的預(yù)期，都極大地鼓舞了中國企業(yè)家，激發(fā)了企業(yè)的創(chuàng)新，而這從長遠(yuǎn)來看將是中國經(jīng)濟增長主要驅(qū)動力?！眲ⅧQ鏑說。

　　劉鳴鏑還指出:“通過觀察分析家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的歷史數(shù)據(jù)，我們注意到中國家庭的銀行存款和股票配置存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。即，股票配置比例提高時，存款比例會相應(yīng)下降?！?

　　隨著中國投資者將其資金從銀行存款、固定收益理財和信托產(chǎn)品轉(zhuǎn)入股市后，銀行用于貸款的資金將相應(yīng)減少。這將迫使銀行會更加專注于信用記錄良好的客戶，同時擴大融資業(yè)務(wù)。由此，盡管股市有鼓勵創(chuàng)新和幫助地方政府拋售資產(chǎn)的效用，它同時也需要平衡好對經(jīng)濟其他部門造成的影響，并逐步顯現(xiàn)出其對于國民經(jīng)濟的重要意義。

　　牛市投資學(xué)

　　對已經(jīng)牛了五年的美國股市來說，市場一致認(rèn)為美股是頭資深“老?！?歐洲則在快慢牛之間轉(zhuǎn)換，還略有風(fēng)險;中國“改革?！眲t可從配置境外中國股票入手

　　投資者想要捕捉牛市機會，就先要認(rèn)識牛市。同樣是牛，但是牛也有長牛、短牛，老牛、嫩牛，快牛、慢牛之分。

　　對于已經(jīng)牛了五年的美國股市來說，市場一致認(rèn)為美股是頭資深“老?！薄娜ツ?月開始，美股長時間陷入?yún)^(qū)間震蕩，大盤方向不明朗。因此，很多悲觀的市場人士認(rèn)為美股牛市即將終結(jié)。

　　但童紅學(xué)認(rèn)為，也不是沒有機會:“美股長期上行趨勢尚未出現(xiàn)終結(jié)的跡象，盡管中期趨勢不明朗，但是相信經(jīng)過一段時間整理消化前期獲利籌碼，以及美聯(lián)儲啟動加息進程的不利消息后，后續(xù)還將恢復(fù)上行。美股牛市在2016年終結(jié)的可能性較大。”

　　對此，葉靜儒也持相似觀點:“美股目前看來，似乎略高，但是并不過分?！?

　　與美股“老牛”相比，歐洲則是一頭“慢?！?。“歐洲股市是頭慢牛?！毙煲艘酥赋觯霸谌蚪?jīng)濟輪動中，當(dāng)時歐洲市場還是一塊價值洼地，有投資價值?！?

　　南方基金國際業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人黃亮也更看好歐洲股市。“美國經(jīng)濟相對而言確定性更高，股票市場大概率是維持一個穩(wěn)步上升的態(tài)勢。日本的主升階段基本完成。歐洲處于中段。相對而言，在幾個主流市場中我更看好歐洲市場。隨著歐洲QE的推進，企業(yè)盈利將會大大改善，歐洲股票市場的估值修復(fù)和擴張將帶來非常好的投資前景?！?

　　徐宜宜告訴記者，目前的歐洲相當(dāng)于2010年的美國，經(jīng)濟還在復(fù)蘇的初級階段，反復(fù)較大，失業(yè)率也較高，甚至還有通縮的危險。歐元區(qū)國家中復(fù)蘇速度也不同，德國經(jīng)濟已經(jīng)很不錯，預(yù)計會領(lǐng)先其他國家復(fù)蘇。

　　德國聯(lián)邦統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，盡管世界經(jīng)濟危機四伏，德國在2014年依然取得了國內(nèi)生產(chǎn)總值增長1.5%的成績，這是自2011年以來最快的經(jīng)濟增長率，一方面原油價格下跌對原油進口國德國來說，相當(dāng)于實際收入的提高，另一方面由于歐元疲軟又使德國作為出口強國而從中獲益匪淺。單單這樣的增長率就讓其他歐元區(qū)國家艷羨不已。

　　徐宜宜分析:“當(dāng)前是慢牛切換到快牛的當(dāng)口，歐洲股市要成為快牛有兩個條件:一是經(jīng)濟復(fù)蘇更為明確，居民消費改善，通縮消失。二是企業(yè)盈利好轉(zhuǎn)?！?

　　信誠基金管理有限公司海外投資副總監(jiān)劉儒明在接受《國際金融報》記者采訪時說，他現(xiàn)在更關(guān)注俄羅斯股市。

　　劉儒明指出，俄羅斯股市是大家容易忽略的左側(cè)估值洼地。俄羅斯股市去年受到油價下跌及烏克蘭危機等因素影響而大幅下跌。但今年俄羅斯股市在油價開始企穩(wěn)以及烏克蘭局勢緩和的雙重利好下，已悄然開始反彈，今年以來已上漲22%。但目前俄羅斯股市動態(tài)市盈率只有大約6，仍然明顯低于其歷史均值，加上近期俄羅斯央行采取許多有效措施，有效抑制了盧布投機，以及未來油價有望回升到每桶60到80美元的均衡價格，俄羅斯股市仍有很大的上漲空間。

　　至于中國“改革牛”如何投資，市場人士認(rèn)為，分享“改革?！笨梢詮呐渲镁惩庵袊善比胧?。在黃亮看來，境外中資股目前處于牛市的起步階段，是頭“嫩?！薄?

　　嘉實海外中國股票(QDII)基金的基金經(jīng)理劉競就認(rèn)為:“在今年年初內(nèi)部策略會時我們就判斷，香港H股會取得超額收益。這是基于AH股、主要是大盤藍(lán)籌股走勢基本是完全一致的，可能有領(lǐng)漲和補漲的差別，但這反映了中國的宏觀周期和盈利周期，從這個方面來說它們是相同?！?

　　劉競分析，“改革?！憋@示了監(jiān)管層的明確意圖，上海、深圳、香港這三地資本市場是一個完整的棋盤，因此香港很可能走出一條類似A股行情的走勢。而港股這波行情的發(fā)展從AH做差價開始，之后可能會分化發(fā)展，中小盤優(yōu)質(zhì)的成長股各個子行業(yè)輪動一遍。

　　牛市也有風(fēng)險

　　美股需要關(guān)注的是利息水平;歐洲股市更多風(fēng)險仍然來自歐債問題，比如希臘;而中國經(jīng)濟“新常態(tài)”并不意味股價會一直上漲

　　無論是什么樣的牛市都不可能毫無波折，在上述各類牛市中也隱藏著不少風(fēng)險。

　　從美國股市來看，美國已經(jīng)率先宣布退出量化寬松，進入貨幣政策正?；M程，雖然在近日貨幣政策決議公布后，美聯(lián)儲6月加息預(yù)期減弱，但市場預(yù)計美聯(lián)儲會在9月進入加息周期的可能性較大，市場擔(dān)憂加息周期將終結(jié)美股牛市。

　　童紅學(xué)認(rèn)為:“股市和加息的關(guān)系不是簡單的絕對負(fù)相關(guān)?！彼治?，由于美聯(lián)儲長期采取超低利率政策，貨幣政策回歸常態(tài)是大勢所趨。只要美聯(lián)儲正確管理市場預(yù)期，加息不必然會導(dǎo)致股市下跌。只有利息上升到一定水平，企業(yè)因為經(jīng)濟好轉(zhuǎn)營收增長與成本支出增長達(dá)到某個平衡點時，利息才會對企業(yè)活動產(chǎn)生不利影響。這個平衡點才是股市可能轉(zhuǎn)熊的關(guān)鍵點。

　　“簡單地說，只有利息水平上升到一定水平時才會誘發(fā)股市下跌。”童紅學(xué)說。

　　不過，童紅學(xué)指出，從長遠(yuǎn)來說，美國股市依然是交易機制最健全，運作最規(guī)范，投資機會也最多的市場。投資者可以根據(jù)自己的實際情況選擇適合自己的投資市場、投資產(chǎn)品。

　　黃亮也認(rèn)為:“美國的加息短期很有可能造成市場的波動，這也是市場自我修復(fù)的一個表現(xiàn)。長期看，利率正常化之后，美國經(jīng)濟是否能夠繼續(xù)維持在一個良性的增長區(qū)間內(nèi)，這將是判斷牛市是否持續(xù)的一個重要基礎(chǔ)。”

　　與美國股市相比，葉靜儒更擔(dān)憂歐洲股市。雖然三輪QE的推出，在一定程度上成就了美股牛市，但是美股上漲邏輯能否復(fù)制到歐洲嗎?

　　“很難?！比~靜儒認(rèn)為，歐洲的經(jīng)濟不像美國那么強，歐盟本身的問題也一直沒有得到解決——比如希臘問題，至今沒有解決。

　　與此同時，美國和歐盟的經(jīng)濟體也不太一樣，美國這次經(jīng)濟復(fù)蘇大部分是其調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的結(jié)果，一些傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)并沒有太多增長，大多的增長集中在新經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)，包括互聯(lián)網(wǎng)這些行業(yè)等。

　　“歐洲股市絕對有風(fēng)險?！比~靜儒坦言。

　　不過，也有業(yè)內(nèi)人士更為樂觀。黃亮認(rèn)為:“希臘問題、歐元問題都是困擾歐洲市場的擾動因素，這些問題會對歐洲市場產(chǎn)生短期的波動影響。但歐央行對于通過量化寬松提振歐洲經(jīng)濟的決心可令市場看到未來的前景，從中長期看，歐洲市場的基礎(chǔ)和恢復(fù)潛力都是毋庸置疑的?！?

　　徐宜宜也認(rèn)為:“歐洲股市確實存在風(fēng)險，但是這些風(fēng)險惡化的概率非常小，歐洲市場復(fù)蘇仍是大勢所趨。目前正是提前布局的好時機。”

　　值得關(guān)注的是，目前全球資本市場的聯(lián)動性要遠(yuǎn)高于以往，黃亮指出，歐洲和美國市場的波動毫無疑問會影響到中國市場。但A股市場的相對封閉性，以及海外中資股未來的市場潛力將成為抵御風(fēng)險抗干擾的重要因素。

　　劉鳴鏑也提醒投資者，“新常態(tài)”并不意味著股價會一直上漲。在“新常態(tài)”中，中國的經(jīng)濟增長將趨于平緩，企業(yè)將面臨需求下降和勞動力成本上升等新挑戰(zhàn)，需要在控制運營成本、推進創(chuàng)新滿足用戶需求上做出更大努力，從而在當(dāng)前的經(jīng)濟環(huán)境中獲得生存。不同企業(yè)的財務(wù)表現(xiàn)差異巨大，即便在同一行業(yè)內(nèi)部也是如此，效率更高、更具創(chuàng)新能力的企業(yè)更有望在競爭中脫穎而出。建議投資者在牛市由“小?！鞭D(zhuǎn)入“瘋?！睜顟B(tài)后必須格外謹(jǐn)慎。