■ 深圳特區(qū)報(bào)記者 王欣

　　在“猜頂”的氛圍下，滬深A(yù)股又一次不斷沖創(chuàng)新高。隨著業(yè)績披露季的結(jié)束，五月行情大幕拉開，A股依然面臨糾結(jié)的選擇：要么牛蹄不停，繼續(xù)創(chuàng)新高之旅；要么來一次“眾望所歸”的調(diào)整，變快牛為慢牛。市場(chǎng)人士認(rèn)為，在市場(chǎng)氣氛已經(jīng)十分亢奮的情況下，當(dāng)前走勢(shì)受市場(chǎng)情緒的影響較大，投資者應(yīng)該在順勢(shì)而為的同時(shí)，保持一分謹(jǐn)慎與冷靜。

　　熱點(diǎn)頻繁切換操作難度加大

　　上周市場(chǎng)僅僅4個(gè)交易日，卻走得激烈震蕩、峰回路轉(zhuǎn)。

　　上證綜指在4400點(diǎn)發(fā)生激烈震蕩，就在市場(chǎng)以為調(diào)整即將來臨之時(shí)，滬指卻一舉攻破4400點(diǎn)大關(guān)并站上4500點(diǎn)的高位。而正當(dāng)上證指數(shù)看似要一飛沖天之際，卻陷入滯漲，而創(chuàng)業(yè)板指連續(xù)兩天大幅攀升，直上2900點(diǎn)。

　　權(quán)重股與小盤股在短短4個(gè)交易日來回切換輪漲，創(chuàng)業(yè)板指與滬指再現(xiàn)蹺蹺板效應(yīng)，板塊熱點(diǎn)切換頻繁。其中，互聯(lián)網(wǎng)傳媒、通信等板塊表現(xiàn)良好，航運(yùn)、石化等板塊表現(xiàn)優(yōu)異，鋼鐵、水泥等板塊表現(xiàn)不佳。同時(shí)，概念股表現(xiàn)較好，尾氣治理、足球概念等板塊表現(xiàn)良好，而白酒、細(xì)胞免疫等板塊表現(xiàn)不佳。建筑、傳媒板塊單周漲幅超過8%；交通運(yùn)輸、軍工、家電單周漲幅都在4%以上；表現(xiàn)較弱的則是非銀金融與鋼鐵，周跌幅在4%以上，尤其是非銀金融，已經(jīng)連續(xù)兩周都處于末端。

　　盡管上周盤面依然熱點(diǎn)不斷，漲停個(gè)股層出不窮，但由于熱點(diǎn)快速切換且普遍缺乏延續(xù)性，個(gè)股操作難度卻有加大的趨勢(shì)。

　　經(jīng)濟(jì)探底上市公司業(yè)績?cè)鏊傧禄?/p>

　　行情延續(xù)至今，越來越多的投資者認(rèn)同，本輪牛市的主動(dòng)因是流動(dòng)性因素，而非基本面因素。多位分析師也提出，未來牛市的下一級(jí)推動(dòng)能量應(yīng)該是來自于宏觀經(jīng)濟(jì)及上市公司基本面的真正改善。隨著今年一季度的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐步亮相，這樣的時(shí)機(jī)來臨了嗎？

　　4月27日，國家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，1-3月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額12543.2億元，同比下降2.7%，降幅比1-2月份收窄1.5個(gè)百分點(diǎn)。在41個(gè)工業(yè)大類行業(yè)中，30個(gè)行業(yè)利潤總額同比增長，1個(gè)行業(yè)持平，8個(gè)行業(yè)下降，2個(gè)行業(yè)由同期盈利轉(zhuǎn)為虧損。分析師認(rèn)為，工業(yè)企業(yè)利潤同比跌幅繼續(xù)收窄主要緣于原材料購進(jìn)價(jià)格下降帶動(dòng)成本下降及企業(yè)利潤率的回升。盡管如此，需求面難言改善，較大的庫存壓力和資金周轉(zhuǎn)較慢制約企業(yè)利潤的增速，工業(yè)企業(yè)經(jīng)營狀況仍不容樂觀。

　　2015年一季度，上市公司仍然面臨較大增長壓力。披露一季報(bào)的2540家上市公司一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入6.33萬億元，同比增長0.2%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤6174.08億元，同比增長3.27%，這一增速水平低于2013年和2014年同期水平。

　　可以看到，被喻為點(diǎn)燃牛市第三級(jí)火箭的基本面因素，目前仍沒有改善跡象，經(jīng)濟(jì)探底仍在持續(xù)。這對(duì)于當(dāng)前不斷攀高的股指來說，來自基本面的支持仍然顯得有些不給力。

　　資金推動(dòng)力有減弱跡象

　　對(duì)于當(dāng)前這場(chǎng)激情四溢的牛市行情，杠桿資金的推動(dòng)作用不容小覷。但值得注意的是，隨著兩融余額到4月28日突破1.82萬億元，杠桿資金短期對(duì)市場(chǎng)上漲推動(dòng)作用正在下降。

　　根據(jù)匯豐晉信基金分析師提供的數(shù)據(jù)，兩融余額從2014年8月21日的0.5萬億到2014年12月19日1萬億，用時(shí)4個(gè)月；而從1萬億到2014年4月3日的1.5萬億用時(shí)三個(gè)半月。盡管一再創(chuàng)歷史新高，但融資凈買入額環(huán)比增速顯著下降。

　　值得注意的是，券商開展兩融業(yè)務(wù)需扣減凈資本并計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備。按《證券公司風(fēng)險(xiǎn)管理控制指標(biāo)管理辦法》規(guī)定，券商凈資產(chǎn)和負(fù)債的比例不得低于20%，即券商最多可能進(jìn)行5倍于凈資產(chǎn)的債務(wù)融資。那么，證券業(yè)2014年末凈資產(chǎn)、凈資本可支撐超四萬億的兩融增量?？梢?，因此目前階段凈資本尚不構(gòu)成兩融的發(fā)展制約。只是融資融券業(yè)務(wù)增速持續(xù)超出市場(chǎng)預(yù)期，快速增長的資金需求使得不少券商陷入資金短缺的困境，以至于部分中小券商出現(xiàn)了無錢可融的現(xiàn)象。加之近期證監(jiān)會(huì)對(duì)于兩融和傘形信托的監(jiān)管加強(qiáng)也將逐漸減弱杠桿資金在股市中的作用，部分主要券商也大面積調(diào)整可抵充保證金證券的擔(dān)保折算率，短期杠桿資金對(duì)于股市上漲的推動(dòng)作用將下降。

　　業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，券商今年仍將繼續(xù)加杠桿、擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表支撐兩融業(yè)務(wù)增長，年底兩融余額有望達(dá)到2.5萬億元。