投資風(fēng)向標(biāo)

　　“股市那么火，我想去看看。”今年以來，在A股新開戶數(shù)大幅增加的同時(shí)，資金也一直保持凈流入態(tài)勢。截至最近一個(gè)交易日，年內(nèi)A股銀證轉(zhuǎn)賬的資金凈流入已經(jīng)達(dá)到2.05萬億元，證券交易結(jié)算資金余額也達(dá)到2.21萬億元的高水平?？v觀整個(gè)4月，滬指行情漲幅18.51%。

　　然而，股市進(jìn)入5月注定會(huì)不尋常。無論是證監(jiān)會(huì)屢屢出言示警，還是各大券商悄然收緊兩融杠桿，都加重了股民心中的不確定感。

　　滬指上周上探4500點(diǎn)后迅速調(diào)整，在多重因素影響下，接下來A股究竟會(huì)怎么走，無疑是廣大股民最為關(guān)心的問題。是如同一些悲觀的預(yù)警者所言已經(jīng)見頂，還是“慢?！眲偮读藗€(gè)頭？從降息降準(zhǔn)預(yù)期，到注冊(cè)制、新證券法出臺(tái)，再到深港通落地，這些“大招”將會(huì)給股市帶來怎樣的影響？

　　對(duì)于節(jié)后走勢，市場分析人士普遍認(rèn)為，節(jié)后股市振幅將會(huì)加大，但牛市行情不改；雖然風(fēng)險(xiǎn)偏好提升造成的投資者非理性入市是推動(dòng)此輪大盤快速上漲的主要原因，但后續(xù)實(shí)際利率的下降將對(duì)A股市場產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性利好，還將推升股市估值，滬指將向5000點(diǎn)發(fā)起沖擊。

　　●南方日?qǐng)?bào)記者 郭家軒 陳若然

　　截至4月28日，年內(nèi)A股銀證轉(zhuǎn)賬的資金凈流入達(dá)2.05萬億元

　　證券交易結(jié)算資金余額也達(dá)到2.21萬億元。

　　4月滬指行情漲幅18.51%

　　一季度，A股市場成交額41.8萬億元，創(chuàng)季度成交額紀(jì)錄

　　截至4月23日，兩市共有562家企業(yè)排隊(duì)，519家企業(yè)處于正常審核狀態(tài)，其中有34家已通過發(fā)審會(huì)，包括上交所14家，深交所中小板8家，創(chuàng)業(yè)板12家。另有43家企業(yè)進(jìn)入中止審查名單

　　政策分析

　　股票發(fā)行注冊(cè)制漸行漸近

　　4月27日，在“兩桶油”漲停的龐大身軀掩映下，大小盤股票攜手起舞，滬指一度摸上4529.73點(diǎn)，創(chuàng)出7年新高。一季度，A股市場以41.8萬億的成交刷新了季度歷史數(shù)據(jù)，奪得全球股票市場成交第三的戰(zhàn)績。

　　不過，賺錢效應(yīng)依舊強(qiáng)烈的A股，可能要在5月放緩腳步了。從上周市場沖高震蕩，到成交萎縮，板塊分化，滬深兩市僅上漲1.09%、1.51%，中小板下跌1.27%，諸多信號(hào)正在預(yù)示著不平凡的5月行情。

　　在大盤持續(xù)攀升同時(shí)，IPO節(jié)奏也在逐步提速。4月23日，證監(jiān)會(huì)按法定程序核準(zhǔn)了25家企業(yè)的首發(fā)申請(qǐng)，其中上交所10家，深交所中小板3家，創(chuàng)業(yè)板12家。證監(jiān)會(huì)表示，這批25家首發(fā)企業(yè)是本月內(nèi)核準(zhǔn)的第二批企業(yè)。下一步，證監(jiān)會(huì)將在繼續(xù)保持按月均衡核準(zhǔn)首發(fā)企業(yè)的基礎(chǔ)上，適度加大新股供給，由每月核發(fā)一批次增加到核發(fā)兩批次。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，證監(jiān)會(huì)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)加快IPO節(jié)奏，是消化此前IPO排隊(duì)企業(yè)的現(xiàn)實(shí)需求和當(dāng)前市場環(huán)境提供的良好氛圍相結(jié)合的產(chǎn)物。“新股供給上升利于打通股市與實(shí)體經(jīng)濟(jì)，降低企業(yè)債務(wù)率和融資成本，同時(shí)發(fā)展直接融資，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型?！焙ＭㄗC券宏觀首席分析師姜超表示。

　　截至4月23日，兩市共有562家企業(yè)排隊(duì)，519家企業(yè)處于正常審核狀態(tài)，其中有34家已通過發(fā)審會(huì)，包括上交所14家，深交所中小板8家，創(chuàng)業(yè)板12家。另有43家企業(yè)進(jìn)入中止審查名單。市場普遍預(yù)期證券法將在2015年10月完成三審，加快發(fā)行節(jié)奏也是為了年底前后正式實(shí)施注冊(cè)制所做的準(zhǔn)備。

　　4月20日上午，第十二屆全國人大代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)第十四會(huì)議審議了證券法修訂草案。草案主要內(nèi)容有：實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制、建立健全多層次資本市場體系、加強(qiáng)投資者保護(hù)、推動(dòng)證券行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展、簡政放權(quán)、加強(qiáng)事中事后監(jiān)管。隨著證券法修訂草案的上會(huì)，股票發(fā)行注冊(cè)制也漸行漸近。

　　市場人士指出，注冊(cè)制有利于中國的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。注冊(cè)制的到來，將在整個(gè)資本市場發(fā)揮資源配置作用，激發(fā)萬眾創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的精神。從某種角度來講，注冊(cè)制后優(yōu)質(zhì)公司絕對(duì)數(shù)量會(huì)顯著增加并且定價(jià)更趨合理，開啟價(jià)值投資的黃金年代。

　　對(duì)于不少市場人士而言，他們把能否吸引如“BAT”（百度、阿里巴巴、騰訊）此類優(yōu)質(zhì)企業(yè)到A股上市，看作檢驗(yàn)注冊(cè)制改革是否成功的重要標(biāo)志之一，這或許才是衡量資本市場能否促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要內(nèi)容。對(duì)此，深交所總經(jīng)理宋麗萍也曾表示，近年來一大批中國的創(chuàng)新型企業(yè)，特別是互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)到境外上市，與我國資本市場的規(guī)則制度滯后于創(chuàng)新型企業(yè)需求有著重要關(guān)系。

　　兩融增速將放緩 資金面仍寬松

　　那么，在日漸加快的新股發(fā)行壓力下，節(jié)后乃至下半年A股市場資金又會(huì)呈現(xiàn)出何種態(tài)勢？

　　就A股目前資金需求方面來看，在“適度加快新股增發(fā)”的監(jiān)管思路下，市場將上演持續(xù)的資金爭奪戰(zhàn)。節(jié)前證監(jiān)會(huì)已審核通過的25家IPO，其中已經(jīng)公布的20家募集資金約為78.78億元，預(yù)計(jì)25家總募集資金在105億—110億元左右。

　　同時(shí)，凍結(jié)資金規(guī)模也較大。根據(jù)已公布的20家企業(yè)招股說明書，5月5日為新凍結(jié)資金高峰日，預(yù)計(jì)凍結(jié)9000億至10000億元，6日和7日是累計(jì)凍結(jié)資金高峰日，累計(jì)凍結(jié)資金分別在1.4萬億—1.5萬億元。

　　自5月8日起，打新資金會(huì)陸續(xù)解凍。而且，4月第一批打新期間，銀行間貨幣利率仍在下行，這也印證了，雖有打新短期干擾，但資金面寬松無虞。

　　4月20日，央行下調(diào)各類存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，釋放流動(dòng)性1.2萬億—1.5萬億元。與此同時(shí)，在央行引導(dǎo)下，當(dāng)前貨幣利率低位預(yù)期已形成?！?月以來央行接連下調(diào)逆回購利率并于20日再度降準(zhǔn)，釋放近1.4萬億資金，表明了貨幣態(tài)度?！苯硎尽?/p>

　　除此之外，宏觀政策方面，發(fā)改委稱“政策預(yù)研儲(chǔ)備比較充分，還有較大的政策空間，只要應(yīng)對(duì)得當(dāng)，能夠保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間”；國務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署完善消費(fèi)品進(jìn)出口等較為明確的穩(wěn)增長政策信號(hào)；近期上海銀行間同業(yè)拆借7天品種利率連續(xù)下行跌破3%。這些信號(hào)都說明央行降息的時(shí)間窗口正在打開。

　　反觀市場資金供給方面，目前高達(dá)1.81萬億元的融資余額已逼近2.1萬億元的理論上限，而近期各大券商為適時(shí)管控風(fēng)險(xiǎn)，紛紛上調(diào)融資融券保證金，以及大面積下調(diào)可抵充保證金證券的擔(dān)保折算率，結(jié)合管理層對(duì)于兩融和傘形信托的監(jiān)管加強(qiáng)來看，市場將迎來一定的調(diào)整壓力。

　　與券商通過調(diào)整兩融保證金、擔(dān)保折算率相應(yīng)的是，證監(jiān)會(huì)4月28日在官網(wǎng)發(fā)布“關(guān)于新投資者激增、全民炒股風(fēng)險(xiǎn)的問答”，再次提醒投資者注意股市風(fēng)險(xiǎn)。

　　在瑞銀證券看來，兩融資金在2015年3、4月份月均環(huán)比20%以上的增速無法持續(xù)，隨著余額基數(shù)的提升，以及監(jiān)管層窗口指導(dǎo)下券商更為謹(jǐn)慎地發(fā)展融資融券業(yè)務(wù)，未來兩融余額的增速可能放緩。

　　政策寬松仍將鞭策“慢牛”前行

　　市場展望

　　對(duì)于5月乃至下半年A股市場的長期走勢，業(yè)內(nèi)多家券商如興業(yè)證券、海通證券、中信證券、瑞銀證券、銀河證券、齊魯證券等多數(shù)機(jī)構(gòu)都持看多觀點(diǎn)，而少數(shù)券商如中金公司、國泰君安、華泰證券、國金證券等則持中立觀點(diǎn)。看多的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，無風(fēng)險(xiǎn)利率不斷下降，主板合理價(jià)值將繼續(xù)得到提升，年底滬指可望達(dá)到5000點(diǎn)；持中立觀點(diǎn)的機(jī)構(gòu)則認(rèn)為，未來實(shí)際利率下行支持估值擴(kuò)張，以及監(jiān)管政策從嚴(yán)都將加大市場波動(dòng)，但落后板塊有望繼續(xù)補(bǔ)漲，市場上漲的邏輯依然沒有發(fā)生變化，趨勢仍然向好。

　　唱多作為主要論調(diào)的情況下，很多機(jī)構(gòu)也沒有忽視強(qiáng)調(diào)“慢牛”之“慢”。中信證券分析表示，中國正處于金融周期下半場與經(jīng)濟(jì)周期下行的疊加階段，雖然出現(xiàn)金融危機(jī)的概率較小，但是可能會(huì)步入較為漫長的調(diào)整階段?！安饺虢鹑谥芷谙掳雸?，經(jīng)濟(jì)增速下降、儲(chǔ)蓄相對(duì)投資增加、均衡利率下降，但利率仍處在較高水平，這也意味著中國出現(xiàn)系統(tǒng)性危機(jī)的可能性小，下半場調(diào)整的時(shí)間可能比較長，節(jié)奏比較慢。”

　　同樣，政策始終是本輪牛市的支柱之一。中信證券認(rèn)為，下半年，在目前的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下，政府仍然會(huì)持續(xù)額外積極的財(cái)政政策。預(yù)計(jì)貨幣政策將繼續(xù)放松，降準(zhǔn)降息常規(guī)手段仍將出臺(tái)，通過政策性銀行等創(chuàng)新方式投放本位貨幣是重要的政策選擇。未來央行將繼續(xù)降準(zhǔn)降息，其中二季度降準(zhǔn)和降息各一次，下半年仍有降準(zhǔn)可能。事實(shí)上，除了財(cái)政和貨幣等宏觀政策外，結(jié)構(gòu)性政策預(yù)計(jì)也將陸續(xù)推出，積極寬松的政策將繼續(xù)助力牛市慢行。

　　而具體到催動(dòng)因素，券商人士分析，目前看來，隨著政府將加快推出“互聯(lián)網(wǎng)+”行動(dòng)計(jì)劃，推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)與產(chǎn)業(yè)融合，同時(shí)大力推進(jìn)和落實(shí)“一帶一路”和海外投資戰(zhàn)略，未來還將制定《中國制造2025》、《鋼鐵工業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃（2015—2017）》等中長期發(fā)展規(guī)劃，推進(jìn)制造業(yè)技術(shù)升級(jí)，預(yù)期京津冀一體化也將推出。這都可能成為刺激股市上行的累積利好。

　　另一方面，券商機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，股市的另一個(gè)動(dòng)力是居民資產(chǎn)配置變化的支持。

　　3月份投資者結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，1萬—50萬元散戶是此輪入市主流，也就是說，在基本面較差狀況下，風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的投資者非理性入市是推動(dòng)此輪大盤快速上漲的主要原因。自去年9月A股市值/居民存款余額開始攀升，目前僅在38%的水平，而在2007年達(dá)到84%的高點(diǎn)。股市上揚(yáng)還遠(yuǎn)未走到盡頭。在經(jīng)歷了短暫降溫后，投資者情緒又重拾向上，成交活躍度、新開戶數(shù)等指標(biāo)創(chuàng)下新高，融資買入額也在不斷攀升。這也就是說，居民資產(chǎn)配置帶來的動(dòng)能仍然可以成為股市的助推“燃料”。

　　不過，對(duì)于市場較大關(guān)注的注冊(cè)制推進(jìn)及IPO提速，中信證券認(rèn)為，這些因素對(duì)大盤影響都只是中性，因?yàn)镮PO企業(yè)規(guī)模存在小型化趨勢。根據(jù)測算，即使今年IPO數(shù)量達(dá)到600家，融資規(guī)?？赡茉?500億—5000億元，依然不及2010年的峰值水平。

　　中信證券表示，從中長期來看，居民資產(chǎn)配置變化支持股市上行還遠(yuǎn)未走到盡頭。此外，IPO提速預(yù)期升溫，但平均體量較小，供應(yīng)總量仍不足憂。預(yù)計(jì)年內(nèi)10年期國債收益率逐漸下降至3%，滬指逐漸上漲至5000點(diǎn)。

　　■投資點(diǎn)睛

　　針對(duì)下半年的牛市，有機(jī)構(gòu)著重劃分了幾種投資思路。中信建投提出，股權(quán)時(shí)代，需要關(guān)注二級(jí)市場繁榮對(duì)于一級(jí)市場的帶動(dòng)，重點(diǎn)關(guān)注新三板和并購重組；對(duì)于大盤股和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)而言，重點(diǎn)關(guān)注“一帶一路”與國企改革的大國戰(zhàn)略深化帶來的機(jī)會(huì)；對(duì)于成長和轉(zhuǎn)型而言，重點(diǎn)關(guān)注服務(wù)業(yè)與新主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的融合重塑中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，尤其看好互聯(lián)網(wǎng)對(duì)于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造和融合、高端制造業(yè)革命以及能源革命。

　　方向一：關(guān)注結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型帶來的機(jī)會(huì)

　　中信建投認(rèn)為，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型大背景下，下游的醫(yī)療服務(wù)、教育、娛樂等等最終需求型服務(wù)業(yè)，以及中游的生產(chǎn)型服務(wù)業(yè)，到制造業(yè)的服務(wù)化等等，都是這個(gè)時(shí)代最主要的投資主題。而其中，新興產(chǎn)業(yè)可以在政策紅利的釋放以及微觀主體的活力下有持續(xù)靚麗的表現(xiàn)。中信建投建議，可以關(guān)注以信息產(chǎn)業(yè)為代表的新主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。

　　方向二：“國策”帶來投資機(jī)會(huì)

　　中信證券建議，未來“國策主題”投資機(jī)會(huì)依舊具備配置價(jià)值，其中“穩(wěn)增長”與“新經(jīng)濟(jì)”主題不容忽視。一方面，PMI數(shù)據(jù)跌破榮枯線，經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，預(yù)計(jì)穩(wěn)增長政策將繼續(xù)為經(jīng)濟(jì)托底，建議繼續(xù)配置“穩(wěn)增長”政策支撐的“中國新脊梁”組合與“東北振興政策”組合。

　　另一方面，新經(jīng)濟(jì)背景下，技術(shù)創(chuàng)新帶來的主題投資機(jī)會(huì)依舊頗具看點(diǎn)，高鐵海外合作源源不絕、國內(nèi)核電項(xiàng)目不斷重啟、“中國制造2025”規(guī)劃即將出臺(tái)。建議繼續(xù)關(guān)注核電、核電走出去概念股和“中國制造2025”概念股。具體來看，個(gè)股建議重點(diǎn)關(guān)注中興通訊、碧水源、金風(fēng)科技、中國中鐵、中國一重、平高電氣、藍(lán)英裝備、英威騰。

　　此外，中信證券建議投資者可繼續(xù)配置“利率敏感”和“價(jià)值洼地”行業(yè)。一方面，大幅度降準(zhǔn)預(yù)示寬松政策加碼，預(yù)計(jì)降準(zhǔn)之后還將降息，推動(dòng)無風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)下行，建議繼續(xù)配置利率敏感行業(yè)，如銀行、非銀、地產(chǎn)、有色等。同時(shí)市場揚(yáng)帆前行，恐高者可以關(guān)注“價(jià)值洼地”，如前期漲幅較少、估值水平較低且具備明顯業(yè)績催化的家電、食品飲料、汽車等消費(fèi)行業(yè)。

　　方向三：綜合資源股、成長股疊加利好選股

　　在注冊(cè)制實(shí)質(zhì)性推出的過渡期，并購重組是助力傳統(tǒng)企業(yè)轉(zhuǎn)型和新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合的重要手段，而其中，資源股、低估值成長股如遇并購重組機(jī)遇，將成為極佳的投資標(biāo)的。

　　機(jī)構(gòu)認(rèn)為，成長股在中國未來尋求經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的思路中，趨勢依然向好，而隨著政策的不斷發(fā)力，國家戰(zhàn)略的不斷推進(jìn)，圍繞著“一帶一路”戰(zhàn)略對(duì)于國內(nèi)區(qū)域自貿(mào)區(qū)建設(shè)的相關(guān)主題依然有望反復(fù)活躍，二季度對(duì)于成長股而言仍然要圍繞信息產(chǎn)業(yè)改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、高端制造業(yè)以及能源革命進(jìn)行精選。此外，配合中國制造業(yè)大型化、“走出去”戰(zhàn)略，國企改革的加速有望推進(jìn)，政策利好催動(dòng)方向的個(gè)股和板塊仍然是主要看點(diǎn)。

　　另一方面，隨著資源價(jià)格進(jìn)一步反彈，資源品相關(guān)個(gè)股有疊加利好機(jī)會(huì)。大宗商品價(jià)格在2月份便于底部企穩(wěn)，2—3季度全球經(jīng)濟(jì)可能迎來復(fù)蘇之后，擁抱資源股的投資策略相對(duì)更有持續(xù)性，并將迎來高峰。隨著中國經(jīng)濟(jì)短周期的企穩(wěn)回升，擁抱資源股將逐漸走向高峰階段。