央廣網(wǎng)財經(jīng)訊 北京時間5月3日凌晨消息，2015年巴菲特股東大會的最重要部分：股東問答剛剛結(jié)束。今年是巴菲特和芒格等管理層掌管伯克希爾50周年紀念，股東參會更為踴躍，二老在長達6個半小時的問答中妙語連珠，向全球投資者分享了超過半個世紀的投資心得。尤為突出的是，巴菲特和芒格均高度贊揚了中國所取得的“奇跡般的”經(jīng)濟成就。以下是本次股東問答環(huán)節(jié)的實錄精校版。

　　巴菲特、芒格在《擁有我朋友的一點幫助》歌曲中出場。開場白一如既往的幽默：我是沃倫他是查理，現(xiàn)在他還能聽見，我還能看見，因此我們搭伙。

　　伯克希爾去年表現(xiàn)超出以往

　　巴菲特：CenturyLink會議中心所有的房間都擠滿了人，今年參會的人數(shù)超過以往。感謝公司宣傳片的導(dǎo)演，以及我們的好鄰居唐基奧(當?shù)匾晃恢倘?。公司的稅后盈利數(shù)據(jù)已投影在大屏幕上，伯克希爾去年的業(yè)績表現(xiàn)比以往好很多，不僅表現(xiàn)在盈利能力上，還表現(xiàn)在其他諸多指標上。

　　 首個問題：沒效率不是資本主義

　　持股15年的股東：我問兩個關(guān)乎公司是否道德的問題：1. 西雅圖時報報道了公司麾下房地產(chǎn)商克萊頓(Clayton)的掠奪性貸款政策，2. 公司與3G資本已多次合作，而3G收購公司后往往大幅裁員，股東對這種合作感到擔心。我認為伯克希爾是一個有社會責任感的公司，但現(xiàn)在出了問題。

　　巴菲特：克萊頓沒有任何不道德的行為，與多數(shù)貸款提供商不同，克萊頓將抵押貸款計入自己的資產(chǎn)負債表，如果抵押貸款出問題，公司和房主都會倒霉，因此克萊頓沒有動機去發(fā)放預(yù)計未來可能違約的貸款?？巳R頓和社區(qū)及購房者有同樣的目標和利益，克萊頓房屋的多數(shù)買主沒有足夠的信用級別，不能獲得政府支持的抵押貸款，如果克萊頓不放貸，許多人不可能獲得住房，違約的很大原因是因為購房者失業(yè)，但我認為不應(yīng)該因此而剝奪他們購房的權(quán)力。

　　西雅圖時報的相關(guān)報道存在常識錯誤，將實際只有3%的稅前利潤率混同為20%的毛利率。毛利潤和凈利潤的差別是關(guān)鍵，記者錯誤地把這兩個概念混為一談。我無需為克萊頓的借貸運作做出任何道歉，的確3%的人因為違約失去了房屋是事實，但97%的人因此擁有了房子，他們每個月負擔的本金和利息不到600美元。

　　我沒有收到與克萊頓有關(guān)聯(lián)的任何人的投訴電話。同時，克萊頓在每一個州的融資都受到監(jiān)管。在過去3年，我們接受了來個多個州的91次檢查。他們檢查我們的業(yè)務(wù)并且指出這些業(yè)務(wù)符合法律規(guī)定。在這些檢查中，我記得我們收到的最大罰單只有5500美元。

　　失業(yè)、死亡和離婚在高價房屋的持有者身上也會發(fā)生，但這些更多的影響的是“生活在貧困邊緣的人們”，經(jīng)濟危機時期，2008至2009年的抵押貸款違約率要比克萊頓的“高上很多倍”。

　　至于3G收購企業(yè)后大舉裁員的問題，裁減必要數(shù)量的員工后被收購公司的運營一直非常好，我們從來認為，一家公司雇傭的員工不能超過必需的程度，一個例證是二戰(zhàn)后美國鐵路業(yè)曾有160萬雇員，現(xiàn)在已不到20萬，但后者運輸了更多的貨物，安全運輸?shù)睦锍桃哺L，這根本就不是道德的問題，是工業(yè)發(fā)展趨勢，隨著時間推移，資本主義必需追求效率。

　　 未來10年可盈利公司的五個特征

　　問：你能說出對其未來10年盈利前景有信心的公司所具有的至少5項特點嗎？

　　芒格：伯克希爾并沒有收購企業(yè)的單一標準。我們無法給你一個方程式，但我們會從過去吸取經(jīng)驗教訓(xùn)。比起預(yù)測公司將來會表現(xiàn)得如何，我們更傾向于去考慮過往事情會不會影響一筆潛在的交易。

　　巴菲特：并沒有關(guān)于公司該有的5個特點的清單，但我們看好一些有著合理特點的公司未來5年的前景。我們考慮的一個重要的問題是：我們真的希望與這些人結(jié)成伙伴關(guān)系、并且寄望于他們在未來有良好表現(xiàn)嗎？這種問題讓我們終止了許多交易。

　　分布式發(fā)電

　　問：你認為分布式發(fā)電會成為現(xiàn)有公用事業(yè)體系的威脅嗎？

　　巴菲特：分布式能源我們一直十分關(guān)注…最好的防御是非常低成本的能源。在我們國家真正用慣了太陽能的人還很少。

　　芒格：很明顯我們將使用更多的可再生能源，目前伯克希爾能源公司20%的能源來自于風(fēng)能。

　　 IBM(173.67， 2.38， 1.39%)是非常可靠的公司

　　問：這個問題請讓查理回答，您讓巴菲特戒了雪茄他照做了，那你有說服他不要買IBM的股票嗎？

　　芒格：我沒有這樣做過。我認為IBM是非?？煽康墓?。它仍是一家巨頭企業(yè)，一家非常令人敬佩的企業(yè)。如果人們的判斷總是對，我和沃倫也不會像現(xiàn)在這樣富。

　　巴菲特：我們不鼓勵其他人跟著我們投資一樣的企業(yè)。如果我們明年或以后想要買這只股票，那我們就不會希望它的價格現(xiàn)在就漲上去。

　　保險投資上的三次特別好運

　　問：巴菲特先生，您是否同意伯克希爾的成功是難以復(fù)制的呢？

　　巴菲特：我的確有很好的運氣，在保險業(yè)真的有三次非常非常幸運。我最初的成功投資是在保險公司身上取得的，我喜歡這些選擇是因為我懂得一些東西。如果從頭再來，我會找到保險行業(yè)之外的選擇，從而將注意力轉(zhuǎn)移到那些方面。這三次非常的幸運是：一次是花了4小時向一個20歲的年輕人(指GEICO董事長助理戴維森)詳細了解這個行業(yè)，那一次純粹是運氣。第二次好運是可以收購National Indemnity(巴菲特1967年收購的第一家保險公司)。第三次是和Amit Jain(伯克希爾再保險業(yè)務(wù)負責人，巴菲特可能的繼任人選之一)見面。

　　 關(guān)于收購汽車經(jīng)銷商

　　問：Van Tuyl是美國第五大汽車經(jīng)銷商，去年被伯克希爾收購。什么把你吸引到了汽車經(jīng)銷行業(yè)？

　　巴菲特：Van Tuyl及未來的汽車經(jīng)銷商收購，將成為伯克希爾未來的一個重要部分，我們會再投資更多的汽車經(jīng)銷商，我們會再買很多經(jīng)銷商，但主要基于本地化的考量。不過我們不會在汽車經(jīng)銷業(yè)務(wù)上涉及融資業(yè)務(wù)。融資不會是我們業(yè)務(wù)中重要的一部分。其他競爭對手比如富國銀行(55.19， 0.09， 0.16%)，在這方面有成本優(yōu)勢。

　　糖類企業(yè)投資前景問題

　　問：過去50年中，伯克希爾與可口可樂(40.91， 0.35， 0.86%)和DQ等公司長期以來一直關(guān)系“甜蜜”，但最近糖被視為健康威脅，這是否可能損害競爭優(yōu)勢的“護城河”？

　　巴菲特：你會看到所有的食物和飲料公司都在不斷適應(yīng)消費者的需求。它們會適應(yīng)消費者新的偏好，并保持“護城河”，預(yù)計未來幾年可口可樂的銷售將持續(xù)增長。過去40年中，我所有攝取的卡路里中四分之一都來自可口可樂，而我已活了這么長時間。我認為怎樣才能感到幸福這個問題因人而異。但如果我一直只吃花椰菜和甘藍菜之類的，我不認為我能活到現(xiàn)在。

　　芒格：在我看來糖是一種非常有用的物質(zhì)，可以防止過早的動脈硬化。從另一個角度講，如果我攝取更多的糖類，它能讓我在護理醫(yī)院少待幾個月。

　　企業(yè)文化

　　德國股東問：我們?nèi)绾沃涝谀x開之后伯克希爾將會保持道德標準？

　　巴菲特：企業(yè)文化在伯克希爾是根深蒂固的，并不取決于我的個性。公司擁有偉大的企業(yè)文化，不會因為我的離去而改變。

　　經(jīng)濟學(xué)家對企業(yè)一點用都沒有

　　問：當前市場的兩個比率 - 股市總市值對美國國民生產(chǎn)總值(GNP)之比以及企業(yè)總盈利對GNP之比過高，是否足以引起投資者群體的關(guān)注？

　　巴菲特：企業(yè)盈利對GDP之比可能是其他的人群該擔心的問題，但不應(yīng)該是投資者。美國企業(yè)一直保持著令人難以置信的繁榮，鑒于當前的利率環(huán)境，因此將股票估價進行歷史比較是很具挑戰(zhàn)性的事情，歷史上整體看，股票一般是以較高的價格售出。

　　追問：美國當前的低利率環(huán)境會持續(xù)多久，美國是否有淪為日本的危險？

　　巴菲特：我實在想不起來，我曾經(jīng)基于宏觀經(jīng)濟因素而決定做一樁買賣，我從來不會僅憑宏觀因素將收購或關(guān)閉一家公司。如果一家企業(yè)雇用一位經(jīng)濟學(xué)家，那意味著公司費錢多雇了一個人手。

　　芒格：我們沒有能力準確地預(yù)測當前利率環(huán)境，為什么有人想要聽我們的預(yù)測？

　　 為機會作好準備

　　問：利率與目前的經(jīng)濟環(huán)境將對伯克希爾產(chǎn)生什么樣的影響？

　　巴菲特：如果發(fā)生任何經(jīng)濟動蕩，伯克希爾很愿意并已準備好作出回應(yīng)，而其他公司則未必，如果未來10年出現(xiàn)了機會，伯克希爾將會在心理和財政上做好準備。

　　 美元將維持世界儲備貨幣地位

　　問：您擔心美元會失去其儲備貨幣地位嗎？

　　巴菲特：我認為美元在此后的很多年里仍將是這個世界的儲備貨幣。

　　不看好商學(xué)院培訓(xùn)

　　問：你會給想要運用人脈但又缺乏資源的商學(xué)院校友提什么建議？

　　芒格：我來回答這個問題，我覺得你應(yīng)該盡可能自己做到最好。我從來沒有經(jīng)過任何商學(xué)院的培訓(xùn)，為什么你們需要呢？

　　巴菲特：學(xué)校過去常常教市場理論，想象下你每年花3萬到4萬美元去上這個課的成本。

　　運輸安全

　　問：鐵路業(yè)的資本支出，諸如油罐車管理的安全措施會對伯克希爾帶來哪些影響呢？

　　巴菲特：現(xiàn)在評估這一規(guī)則還為時過早，但我們有興趣開發(fā)更安全的鐵路車輛。我們的鐵路和油罐車制造商及租賃業(yè)務(wù)的利益，在一些方面正在發(fā)生背離。但顯然，我們希望制造更加安全的汽車。你除非瘋了才會不將安全問題作為一項重要考慮因素，而我們并沒有瘋。我們寧愿不運送危險物品，但作為公用運輸業(yè)公司我們必須這么做。政府應(yīng)擔負起監(jiān)管有潛在危險的物品和它們的運輸?shù)呢熑?。同時，鐵路的安全措施正在逐年變好。我們旗下BNSF鐵路公司在安全方面領(lǐng)先行業(yè)，而且過去幾年在安全方面一直在改進，但沒有人是完美的。

　　巴菲特：相比其競爭者，伯克希爾有最好的安全記錄，伯克希爾能源公司也是如此，該公司的安全性數(shù)據(jù)在現(xiàn)有管理下在逐漸變好。

　　芒格：像伯克希爾這樣大且成功的公司有很多工程師，也有很多關(guān)于如何處置這種事的信息和經(jīng)驗。你可以用你的頭腦去思考，這些大公司在不了解如何安全地操作的情況下能做到這些事情嗎。

　　股東：伯克希爾最大的風(fēng)險之一就是發(fā)生大型鐵路事故，如果事故發(fā)生的時候受保人很多，公司怎么處理？

　　巴菲特：伯克希爾作為四家主要鐵路公司再保險業(yè)務(wù)的提供商，擁有“很高”的賠付上限，至少有五六十億。但是，總會有很小概率的事情發(fā)生，如果我們年復(fù)一年、數(shù)以百萬計英里地運行鐵路，壞事總會發(fā)生的。

　　保險公司的頻繁關(guān)聯(lián)交易

　　問：保險公司關(guān)聯(lián)交易近年來常在伯克希爾發(fā)生，這些交易的目的是什么？

　　巴菲特：在伯克希爾很多關(guān)于“為什么是現(xiàn)在做”的問題都可以簡單地用“我們現(xiàn)在就是這么做了”來回答。有些情況下，我們做出改變是因為我們意識到應(yīng)把錢投資在更少的、更主要的項目上。

　　不會讓伯克希爾名字被濫用

　　問：不少伯克希爾下屬的公司開始使用伯克希爾的名號，會出現(xiàn)伯克希爾內(nèi)衣公司嗎？這會造成風(fēng)險嗎？

　　巴菲特：如果我們聽說任何關(guān)于對名字的濫用，我們會將其收回。伯克希爾存在附加價值，我們并不想將它變成一個家族才能用的姓氏。

　　印象最深刻的一次投資失敗

　　股東：印象最深刻的一次失敗是什么？

　　巴菲特：在90年代中期我曾用4億美元買下一家注定要賠光的鞋企(Dexter Shoes)，而我是用伯克希爾的股票支付的，這些股票現(xiàn)在價值60億美元，幾乎任何時候我們發(fā)行股票都會構(gòu)成錯誤，有些時候我們過于謹慎，但我寧可一百次的過于謹慎，也不愿1%的不謹慎。

　　芒格：顯然，我們應(yīng)該像其他很多成功的投資者一樣使用杠桿，我們本可以做得更大。

　　 我們對通膨率的預(yù)測一直是錯的

　　問：多高的通貨膨脹率會產(chǎn)生后果？

　　巴菲特：迄今為止，對于通貨膨脹我一直是錯的。對伯克希爾來說，我認為公司在大多數(shù)情況下都將比多數(shù)大公司做得更好。它總是為所有事情做好準備，并且準備著采取行動，這使它比大公司有額外優(yōu)勢。公司現(xiàn)在有600億美元，我寧可只有200億美元并進行400億美元的收購。

　　芒格：我們一直以來都在游泳，我們要讓潮水自己退去。

　　 伯克希爾不是“大不能倒”

　　問：如果政府監(jiān)管部門認為伯克希爾的再保險業(yè)務(wù)屬于“大不能倒”，換言之是“系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)”(SIFI)，這將對公司產(chǎn)生什么影響？

　　巴菲特：這個問題要從兩方面來看：在歐洲，保險公司更多被視為一般性企業(yè)，而在美國保險公司則有更多含義，在美國金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會看來，某些金融機構(gòu)具有很大的系統(tǒng)重要性。不僅包括大的銀行機構(gòu)，像是通用電器、保德信(83.36， 1.76， 2.16%)、 大都會人壽(51.99， 0.70， 1.36%)等都在其中。?？松梨?88.85， 1.48， 1.69%)就很大，蘋果(128.95， 3.80， 3.04%)公司和沃爾瑪(78.6， 0.55， 0.70%)也很大，而且很重要。但僅僅憑規(guī)模不是判斷“大不能倒”的唯一標準，在過去那場金融危機中，我們是唯一還在向外放貸的人，我們的系統(tǒng)擁有足夠的安全機制，防止公司出現(xiàn)大問題”。伯克希爾是否“大不能倒”是一個假設(shè)性問題，相關(guān)法律就在那里，公司從未觸犯法律，同時距離被政府判定為“系統(tǒng)重要性”企業(yè)還差得很遠。

　　 沒什么比中美協(xié)作更加重要

　　問：美國的未來會不會受到核武器、化學(xué)武器或生物武器的威脅？還有網(wǎng)絡(luò)攻擊？

　　巴菲特：這些問題對美國有重大威脅。美國經(jīng)濟走強的關(guān)鍵原因并不受這些威脅的影響，即便在經(jīng)濟增長最為溫和的這幾年。美國有著“非常好的經(jīng)濟體系”，有很多保證。但這些優(yōu)勢可能被宗教狂熱分子或極端反社會的瘋子或流氓國家化為烏有。只要能夠保護自己免受這些威脅，美國就將繼續(xù)繁榮昌盛。我認為沒有什么比美國和中國之間持續(xù)密切合作更重要了。除非是瘋了，否則在應(yīng)對這些問題時，我們必須與中國合作并相信中國。

　　芒格：中國發(fā)展得比其他任何大的國家還要快很多，沒有什么比中美協(xié)作更加重要，同時我們需要避免其他錯誤可能帶來的后果。

　　伯克希爾知道消費者需要什么

　　股東：在線保險銷售的戰(zhàn)略是什么？

　　巴菲特：我們會發(fā)現(xiàn)消費者真正需要什么。我們相信伯克希爾的試驗，通過這些試驗我們也知道了應(yīng)該如何操作。保險銷售從塞信封到電話到電視發(fā)生了很大變化，關(guān)鍵在于為人們省錢，并且為他們提供很好的服務(wù)。

　　 一個繞口令式的無厘頭問題

　　股東：有什么問題是你從來沒被問到過，但你現(xiàn)在想要回答的？

　　巴菲特：我認為我?guī)缀醣粏柕竭^所有的問題，而且被問了很多次…查理，你有什么非常想被問到的問題嗎？

　　不能在虧損的前提下運營

　　股東：關(guān)于3G資本。伯克希爾對很多企業(yè)來說是一個很有吸引力的家庭，這是因為你給他們自由的發(fā)展，并不注重短期效益。3G是不是個反例？

　　巴菲特：我覺得用3G的方式運行GEICO(美國第四大汽車保險公司)，它和現(xiàn)在也不會有什么區(qū)別。我們不相信多雇人會有什么好處，3G也不相信。我們在報紙都進行裁員。我覺得3G裁員的方式比伯克希爾很多其他公司保留人員要更好。你不能在虧損的前提下運營。我們對雇傭過多的態(tài)度用一個事實就能說明：我們奧馬哈的辦公室只有25個人。

　　日用品行業(yè)還會有很多并購

　　股東：日用品領(lǐng)域有可能出現(xiàn)像卡夫和亨氏這樣的進一步整合嗎？雀巢最近面臨的抗議等因素是否足以阻礙進一步產(chǎn)業(yè)整合呢？

　　巴菲特：一個強大的品牌真的非常重要。在日常消費品行業(yè)，還會有很多并購。但商家和零售商之間還在競爭。品牌產(chǎn)品必須一如既往地達到客戶的期待，無論這些期待有多高。

　　芒格：我們已談過很多次這個裁員話題，一份工作對于一個人的生活是非常重要的，失業(yè)對每個人來說都不是小事。但如果當初我們硬是把每一個人都留在田里耕地，我們的國家會變得怎么樣呢？

　　巴菲特致A股股民：價值投資不分國界

　　問：您覺得價值投資能廣泛適用于所有的市場嗎？其中包括中國市場嗎？是否適用于過去十幾個月翻了兩倍的A股？

　　巴菲特：投資原則不會在國境線上止步，如果我在其他國家投資，我將繼續(xù)使用格雷厄姆在《聰明的投資者》一書中所論述的原則，例如將購股視為自己擁有了企業(yè)一小部分的所有權(quán)等。

　　芒格：中國股市可能更應(yīng)使用價值投資而不是投機，我不認為價值投資會過時，中國市場將會因為更強調(diào)價值理念，更少地卷入投機潮而變得更好，奇怪的是沒有人做價值投資。

　　巴菲特：如果你能在股票便宜的時候投資，這并不是一場需要高智商的艱難游戲。如果你能控制自己的情緒，這并不難。與美國市場相比，中國的投資環(huán)境相對年輕，這導(dǎo)致市場更多地受到投機的影響，而這可能給價值投資創(chuàng)造機會。

　　芒格：難道還有其他方式比價值投資更明智嗎？

　　巴菲特：市場上價格和價值將繼續(xù)存在巨大的差異，那些熟讀《偉大投資者格雷厄姆和多德維爾》的人將繼續(xù)發(fā)財。

　　(注：《偉大投資者格雷厄姆和多德維爾》是巴菲特撰寫的一篇鼓勵價值投資的文章，發(fā)表于1984年秋。)

　　未來讓什么樣的人掌管伯克希爾

　　股東：為什么首席投資官不能是CEO？

　　巴菲特：我不愿意讓一個只有投資經(jīng)驗，而沒有運營經(jīng)驗的人來掌管整個伯克希爾。在投資和運營上，自己領(lǐng)悟和獲取的經(jīng)驗都是非常寶貴的。如果一個人既有投資也有運營經(jīng)驗，那就是最理想的。伯克希爾一直由一群懂得很多投資知識的集團經(jīng)理人領(lǐng)導(dǎo)。

　　芒格：伯克希爾需要不同于典型的投資組合經(jīng)理人的專才。

　　股東：請評價一下韋斯勒(Ted Weschler)的投資理念，他和庫姆斯(Todd Combs)都管理著伯克希爾數(shù)十億美元的資產(chǎn)。

　　巴菲特：不僅僅是他們富有價值的投資運作，還有他們令人羨慕的個性。伯克希爾真的需要那些了不起的投資經(jīng)理。我們看到過很多人為了追求金錢毀了自己，其實他們并不需要錢，因為他們已很富有了。

　　芒格：誠信是比大腦更重要的事。如果是我們不信任的人，就算他們再有能力，我們也不會雇傭。

　　通脹對投資的影響

　　問：突發(fā)性的通脹打擊會對伯克希爾的業(yè)務(wù)造成嚴重影響嗎？

　　巴菲特：房地產(chǎn)業(yè)務(wù)通常在通脹時期表現(xiàn)較好。如果你跟我和芒格一樣在50年以前造房子，它就是項一次性的支出。如果你投資在實用性的業(yè)務(wù)如鐵路，(通貨膨脹)就會吃掉更多的錢。任何此類的投資似乎都在通脹時期表現(xiàn)欠佳。品牌業(yè)務(wù)就不錯，喜詩糖果是個很好的例子，其他好例子包括：在1939年花費10萬購買吉列。如果通脹不受控制，那誰也不知道會發(fā)生什么。在德國通脹就引來了希特勒。我們不想要通脹，即使它對喜詩糖果挺好的。

　　信譽的重要性

　　問：如果一位年青人希望建立一家能持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)，你們在精神道德方面對他有什么建議？

　　芒格：這需要時間，沒有一個固定的模式可以達到這種目標，但你需要有很高的聲望。信譽是非常重要的東西，一個人需要隨著時間的推移來苦心經(jīng)營。這是我們在伯克希爾所必須追求的東西之一。在整個一生的過程中，幾乎沒有什么東西比品行良好更為重要。隨著我們越來越富有，我們一直努力讓品行更完美。我建議這個年輕人遵循這些老派的行為規(guī)則。

　　巴菲特：我曾被告知，一旦你老了你會得到你應(yīng)得的聲譽。我非常同意這一點，伯克希爾作為一個整體從自己的良好聲譽中獲益良多，雖然獲得收益并非最終目標。

　　 巴菲特稱全球變暖不是保險投資的威脅

　　問：伯克希爾的保險模型沒有把全球變暖作為風(fēng)險因素，能解釋一下嗎？其他保險商說過相反的話，為什么伯克希爾與別人不一樣。

　　巴菲特：一些人把氣候變化看做一個風(fēng)險因素，基本上我們每年都對我們的業(yè)務(wù)進行估價。我不去考慮全球變暖的問題，這不會顯著改變我的決定。我不認為這是一種威脅。伯克希爾銷售的保險產(chǎn)品覆蓋時間是一年。在評估這種保險條款時，我不會考慮全球變暖。不管在哪個時代，一年的時間都不會讓情況發(fā)生劇烈變化。50年可能會有影響，但從一年來看和一天沒什么差別。這并不意味著全球變暖不會威脅到人類或者它不重要。如果我要為佛羅里達制定一個為期50年的保險條款，我就會有不同的想法。

　　芒格：我認為在極端天氣下全球變暖的影響是什么并不清楚，存在很多的猜測。

　　對石油企業(yè)投資未虧損

　　問：如果持有康菲石油(67.44， -0.48， -0.71%)和?？松梨?，在過去6月可以說是損失慘重。伯克希爾在未來會遠離能源投資嗎？

　　巴菲特：未來我們不會經(jīng)常買進石油與天然氣股票，但伯克希爾可能還沒有到不買能源股的程度。伯克希爾的能源投資和其他公司有很大不同。因為被審計員要求，所以在康菲石油的投資里我們顯示的是虧損。但其實，我們對它的投資上還是賺了點錢的。

　　芒格：目前的利率水平如此之低，埃克森美孚股息處于這樣的水平，但也不是一項壞的投資。

　　巴菲特：伯克希爾最愿意支持阿貝爾(Greg Abel)領(lǐng)導(dǎo)的公用事業(yè)資產(chǎn)，我們一直都在尋找為伯克希爾能源花錢的機會。拜阿貝爾及其良好管理所賜，伯克希爾能源今年每股收益可能達到30美元。

　　不認同更改稅法有利于企業(yè)發(fā)展

　　股東：怎樣改進現(xiàn)有的稅法？

　　巴菲特：一項法案需要通過218名美國眾議員、51名參議員和總統(tǒng)的參與才能簽署。40年前企業(yè)所得稅占GDP的4%，現(xiàn)在這一比例僅2%。工資稅也有所增加。稅制一旦定下來，就很難被改變。因此現(xiàn)在還沒有實質(zhì)性的改變。我們公司的稅率為35%，之前是52%和48%。我不認為更改稅法可以變得更利于企業(yè)發(fā)展。

　　芒格：我認為加州的稅收政策很愚蠢，但美國稅收政策整體還可以。加州把富人驅(qū)逐出州境的行為太瘋狂了，佛羅里達州做的才是對的。

　　經(jīng)濟學(xué)巨匠

　　提問：從本杰明-格雷厄姆的著作和亞當-斯密的《國富論》中學(xué)到了什么？

　　巴菲特：雖然沒有幫助形成我的投資哲學(xué)，但是我從中學(xué)到了經(jīng)濟學(xué)。亞當-斯密給我們提出了很好的警告。如果你讀斯密、凱恩斯、里卡多等人的著作，你就會非常有智慧。

　　芒格：亞當-斯密是世界上舉世公認的最聰明的人之一。

　　設(shè)想公司100年后的樣子

　　提問：你是否認為在管理上市公司的時候會有很多的困難？有什么措施能夠解決？此外，薪酬結(jié)構(gòu)是基于長期還是短期的規(guī)劃？

　　巴菲特：我們會告訴他們我想象中的公司100年后的樣子，他們知道我們是認真的。我認為我們樹立正確的榜樣，并且我們會用盡其所能的言語來努力傳達這種信念。這也體現(xiàn)在年報中，我們會一遍又一遍地強調(diào)這一觀點，但這并不是說會忽略每一年的盈利情況。

　　稱贊德國制造 有收購德企意向

　　問：您認為美國和德國的企業(yè)文化有哪些不同？

　　芒格：我們在歐洲收購資產(chǎn)的時候很困難，這是非常罕見的。我認為歐洲的傳統(tǒng)與美國和其他國家不同。當然，德國長期以來都有很高的技術(shù)和發(fā)達的資本主義，我們非常羨慕德國人。他們工作時間比美國人少很多，產(chǎn)出卻比美國人高很多。在工程領(lǐng)域我們非常佩服德國人，我們對此思考了很久。

　　巴菲特：預(yù)計未來的五年內(nèi)伯克希爾將會購買一家德國的公司。我們手頭有資金，也很急切。德國的價格比美國的更有吸引力一點。

　　再保險業(yè)務(wù)前景已堪憂

　　提問：再保險市場在近幾年已發(fā)生變化，伯克希爾將如何應(yīng)對？

　　巴菲特：再保險已成為一種常見的資產(chǎn)類別，但你仍可以將它賣給像養(yǎng)老基金這樣的機構(gòu)。如果你去百慕大開設(shè)一家再保險公司，您就可以同時運行一個對沖基金。當你的客戶為公司帶入大量資金后，他們就需要用你的再保險業(yè)務(wù)來掩蓋他們的真正動機，那么你在價格上就不再有太多的吸引力。這一點在行業(yè)內(nèi)已經(jīng)普遍發(fā)生了。我預(yù)計在未來十年內(nèi)，再保險業(yè)務(wù)不會像它在過去30年內(nèi)那么好了。這項業(yè)務(wù)的前景已堪憂，并且我們也無能為力。

　　芒格：我們并不喜歡如今再保險行業(yè)的游戲規(guī)則。

　　讓人產(chǎn)生好感的惟一辦法是變得有錢又慷慨

　　青年問：你是怎樣讓人們喜歡你并且愿意和你一起工作的？

　　芒格：我像你這么大的時候很令人討厭，沒有人喜歡我。我讓別人對我產(chǎn)生一點點好感的惟一辦法就是變得非常有錢，又非?？犊?

　　巴菲特：我和查理在年輕的時候都很讓人討厭。這是個好問題。如果我羨慕一個人，為什么不去學(xué)習(xí)他的優(yōu)點呢？你可以在學(xué)校里看那些你喜歡的人，記下他們在做什么，并試著學(xué)習(xí)他們的品質(zhì)。如果你在其他人身上看到你不喜歡的東西，那么就去掉你身上的這些缺點。

　　芒格：這在婚姻中也非常有用。改變自己比改變你的另一半來的容易很多。

　　巴菲特：要善于去尋找那些低要求，低期待的人。

　　回報率并非評價投資的最佳辦法

　　問：對NetJet飛行員勞資糾紛怎么看？買下NetJets是否是一個錯誤？

　　巴菲特：這不是一個錯誤。投資回報率并不是評價投資的最佳辦法。在伯克希爾，我們有數(shù)百個工會。50多年來，我記得我們只有3次罷工。一次在伯克希爾紡織廠進行的，為期4天；一次在水牛城；還有一次在喜詩糖果。我們無論如何沒有反工會的情緒。我們一直贊美飛行員的專業(yè)性，航班的量多，獲得的就多。我很高興我們擁有這樣的事業(yè)。

　　(背景：在巴菲特舉辦股東大會的總部之外，很難被人忽略的是站成一排的私人飛機租賃商NetJets的飛行員在抗議。)

　　如何看待美國市場的夕陽工業(yè)

　　問：金霸王是一項處在下坡路上的業(yè)務(wù)，雖然它還在產(chǎn)生現(xiàn)金流，稅務(wù)因素在促成這一交易方面扮演了何等角色？如果沒有稅務(wù)方面的好處，你還會收購金霸王嗎？

　　巴菲特：交易雙方寶潔(80.29， 0.78， 0.98%)和伯克希爾都從這一交易中獲得了稅務(wù)方面的好處。如果只有一方主宰派對，我們不可能達成交易。金霸王在其行業(yè)處于領(lǐng)先地位已持續(xù)了很長一段時間，特別是在世界其他的地方，雖然在美國本土它可能已處在下滑的狀態(tài)。

　　重申捐掉99%的財產(chǎn)

　　股東：關(guān)于您捐贈至少一半的資產(chǎn)決定呢？

　　巴菲特：其實我承諾把99%的財產(chǎn)都捐掉。正如大家所知，遺產(chǎn)稅的豁免門檻已被提得很高，所以如果我的孩子可以很積極地幫助我工作，我將感到非常高興。而我給他多少并不重要。當我們考慮用錢來做什么的時候，其實選擇是很少的。問題在于，錢如何花得最有意義？50年前被鎖起來的股票憑證對我來說顯然沒有任何實際用途了，它們在其他地方會發(fā)揮更大作用。既然這樣，為什么要把它們留給我或者我自己的子孫后代呢？

　　 個人愿多做慈善而企業(yè)只服務(wù)股東

　　問：如何才能鼓勵企業(yè)對不是股東的人的生活產(chǎn)生更大的影響？

　　巴菲特：我同意我們應(yīng)更多地從事慈善事業(yè)，但這應(yīng)該是在個人層面，而不是在企業(yè)層面。我真的感覺我已擁有了我想要的一切，同時我也感覺我在為股東們工作，而他們也應(yīng)該自己來決定他們怎樣去參與慈善活動，畢竟那是他們自己的錢。我不認為我需要給我的母校一大筆錢，并把它納入公司的資金計劃。

　　 伯克希爾無法學(xué)雅虎(42.51， -0.05， -0.13%)那樣分紅

　　問：對伯克希爾來說，在未來的某個時間，分發(fā)諸如可口可樂或美國運通的任何股權(quán)投資是否有意義？或是否合法？

　　巴菲特：稅法是禁止的。你不能像在未支付資本利得稅的情況下分發(fā)那樣的東西。

　　對單身股東越來越多的看法

　　問：伯克希爾的股東們很多都是單身，這要怎么解釋？

　　巴菲特：我的印象中這種情況已早有跡象了，但這一現(xiàn)象總是在經(jīng)濟衰退期間消失。

　　芒格：我認為我能代表現(xiàn)場的許多觀眾說一句，我也有孫子輩的親人，我很希望他們能找個合適的人娶了嫁了。

　　 評價歐元

　　問：歐元對歐元區(qū)的影響是正面還是負面？

　　芒格：我沒有非常精準的答案。我認為歐元創(chuàng)立有高尚的動機和美好期待，歐元也做成了很多好事，它的缺陷在于將太多不同的國家捆在一起。這產(chǎn)生了一些愚蠢的問題。你不可能與你無所事事老是爛醉的小舅子組建一個合伙企業(yè)。

　　巴菲特：我可沒有從公司資金里開出去支票。這不是我的錢，都是股東的錢。歐元是有缺陷，缺陷也是明顯的，但這并不意味著問題不能被糾正。正是因為它有缺陷，你不應(yīng)該拋棄它，你可以努力去改造它解決問題。

　　芒格：歐洲還有投資銀行家來協(xié)助詐騙呢，這可不是小說里的情節(jié)。我想，我的這些言論已冒犯了足夠多的人了。

　　巴菲特：歐元能存活下來，但必須做出一些改變。

　　Van Tuyl和GEICO捆綁沒好處

　　問：關(guān)于汽車經(jīng)銷商Van Tuyl，如何通過投資這個公司來幫助GEICO賣出更多的汽車保險？

　　巴菲特：并不一定會采取這種策略。GEICO的成功取決于提供一流的保險，我懷疑如果這么做可能對兩家公司都沒有好處。我認為如果將二者作為兩家獨立的個體運營，雙方都能做的更好。

　　芒格：我同意。這是一個非常愚蠢的想法，所以我不會采取這種策略。

　　 已很久不關(guān)注白銀

　　問：是否應(yīng)該持有白銀作為避險資產(chǎn)，您的看法是？

　　巴菲特：我很久沒有關(guān)注白銀了。 這個市場太小，而我們要考慮的資產(chǎn)太多。

　　芒格：白銀那也是個好東西哦。

　　力挺重倉股美國運通

　　問：隨著交易費率受到限制和其他行業(yè)壓力的來臨，美國運通將如何應(yīng)對？

　　巴菲特：支付行業(yè)將受到創(chuàng)新和各類影響。未來將面臨許多挑戰(zhàn)，但我喜歡這家公司非常靈活、非常聰明的商業(yè)方式，并且美國運通信用卡客戶的忠誠度很高。順便提一下，你會發(fā)現(xiàn)在伯克希爾哈撒韋(215800， 2400.00， 1.12%)50年的歷史中，美國運通曾驚艷了股東，這家公司的適應(yīng)能力令人驚嘆！美國運通是一家非常獨特的公司，公司CEO在預(yù)料未來趨勢方面做得很好，美國運通以快遞公司起家，繼而轉(zhuǎn)型為一家信用卡公司。

　　芒格：我也希望能夠有少一些的競爭，但這就是現(xiàn)實的生活。

　　金融投資從儲蓄做起

　　問：金融教育掃盲方面，請給孩子的理財教育提建議。

　　芒格：如果你不知道如何儲蓄，那我?guī)筒涣四恪?

　　巴菲特：重要的是你在最初有一個好習(xí)慣。在習(xí)慣已很難被改變之前，它的形成往往很難被注意到。在你的孩子小的時候就好好教育他，如果他在離開大學(xué)時就有9000-10000美元資產(chǎn)，會幫助他很快建立起一個家庭。

　　中美汽車代理有何不同

　　問：在伯克希爾建立的汽車產(chǎn)業(yè)中，在中國的代理情況和在美國有什么不同嗎？

　　巴菲特：我們需要能夠在這個業(yè)務(wù)中獨立代理業(yè)務(wù)的經(jīng)理，在這一點上中美沒什么不同。

　　巴菲特寧要互聯(lián)網(wǎng)不要飛機

　　問：你為什么能始終保持活力？別說是因為喝了可口可樂，你現(xiàn)在有打算嘗試互聯(lián)網(wǎng)嗎？

　　芒格：事實是，巴菲特比我更常使用互聯(lián)網(wǎng)。

　　巴菲特：如果讓我選擇在飛機和互聯(lián)網(wǎng)中選一個，雖然二者都是我不想要放棄的娛樂項目，但我會選擇放棄飛機。(巴菲特每年在飛機上花費一百萬美金以上)

　　芒格：無論喜不喜歡，我們都生活在現(xiàn)代社會中。我不喜歡一心多用。我做每一件事情考慮的時間都很久，以至于一心多用這種事情從沒有發(fā)生在我身上。

　　巴菲特：當然，通過互聯(lián)網(wǎng)玩橋牌并不合查理的胃口。讓我驚奇不已的是，在過去20-25年中互聯(lián)網(wǎng)對人們的生活造成了如此大的改變，而且這一現(xiàn)象仍未結(jié)束。組織三個人在大雪天玩橋牌現(xiàn)在方便多了。

　　 提高最低工資標準可能帶來失業(yè)

　　問：你對收入不平等有多擔心？你支持提高最低工資嗎？

　　巴菲特：我認為美國的收入不平等問題非常嚴重。我生在1930年，美國的GDP到現(xiàn)在增長了6倍。我的父母認為他們生活的1930年更體面。如果他們知道當時的8000-9000美元，今天會增值到54000美元，那他們一定會覺得美國每個人都過著很糟糕的生活。我認為每一個愿意工作的人都應(yīng)該有體面的生活環(huán)境。我并不反對提高最低工資，但一次顯著的提高將會減少工作崗位數(shù)量。獎勵工作的所得稅抵免(EITC)將是一種更好的方式。

　　芒格：你們剛聽到的是一個民主黨支持者的聲音。但提高最低工資十分愚蠢，只會損害窮人利益。

　　美國大學(xué)教育花費還會增加

　　問：普通美國家庭如何能支付得起大學(xué)學(xué)費？

　　芒格：一般美國家庭不喜歡去學(xué)費更便宜和能獲得大量補貼的地方。我認為教育的價格不斷提高是個大問題。

　　巴菲特：從理論上來說，大學(xué)教育值得那么貴，但到底能帶來多少回報，這可能是一個先有雞還是先有蛋的難題。

　　芒格：只要這個體系還是如此，他們會繼續(xù)抬高價格。這個系統(tǒng)幾乎就是如此運行的。

　　巴菲特：我們對單靠上大學(xué)就能提高一個人的賺錢能力這一點均表示懷疑。

　　為中國經(jīng)濟和反腐點贊

　　問：關(guān)于中國的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型，你們對中國和中國經(jīng)濟的看法是什么？能夠提供什么建議？

　　巴菲特：在相當長一段時間內(nèi)中國經(jīng)濟將保持非常好的表現(xiàn)。中國迄今已取得的成就簡直就是奇跡。美國曾經(jīng)在世界GDP的影響力上舉足輕重，然后看看過去40年里中國同樣做到了這一點。這證明了人類應(yīng)有的潛力，中國已找到了釋放自己潛力的道路。我祝賀他們。我們(美國人)用了200多年完成了它，而他們(中國)用40、50年就完成了它。我?guī)缀醪荒芟嘈乓粋€如此規(guī)模的國家能如此快速的發(fā)展，簡直太快了。

　　巴菲特：未來中美兩國將成為世界的兩個超級大國，兩個國家做好自己的工作，兩個國家都將更為富足。

　　芒格：我是中國的粉絲，我為中國正在發(fā)生的一切叫好。中國的反腐是一個極為明智的舉措。

　　失敗是成功之母

　　問：你如何為一項完全沒有經(jīng)驗的新的投資制定營運指標？

　　巴菲特：首先我們沒有考慮清楚這個問題，但我們大致有感覺。當我們知道我們已有足夠資金時，這一切就變得容易了。公司成立初期我們持續(xù)關(guān)注出現(xiàn)的問題，因為我們有沒錢，所以想買一項資產(chǎn)時，我們必須出售掉另一項。這樣你就有了比較標準。我們同樣也有過失敗。失敗的經(jīng)驗讓我們正確地看待成功。

　　芒格：我們虧欠為我們籌集資金的家庭很多。

　　 巴菲特剛炒股時岳父為他傾其所有

　　問：如何說服早期投資者克服疑慮和恐懼？

　　芒格：直到我們有勝利的記錄之前，我們在這方面做得并不是很好。

　　巴菲特：我20歲的時候開始買股票，那些加入我的人，一個姐妹和她的丈夫，還有其他人，這些人只是對我有信心。我岳父給了我他所有的一切。

　　現(xiàn)在什么對二老最重要

　　問：現(xiàn)在對你們而言什么最重要？

　　芒格：我認為在這方面我很不幸，我更擅長挑毛病而不是其他。我本可以作為一名成功的運動員或演員…我祖父說，我更善于把事情想明白。他表示在很早以前，我就認為一個人最主要的任務(wù)是盡量做到理性。由于我只擅長這個，別的都不會，我就堅持做我擅長的。伯克希爾在某種程度上是個理性的殿堂。我一直都是那么做的，這比聚斂財富的本事更重要。對我來說這是一項道德原則。此外，我認為人必須要非?？犊?，相反吝嗇的人才是瘋了。