中國公開債券市場本月內(nèi)發(fā)生的第二次違約正在考驗其建立市場導向型金融體系的目標，并且還將削弱投資者對隱性擔保的預期。

　　2015年4月21日，保定天威集團有限公司（下稱“天威集團”）發(fā)布公告稱，由于發(fā)生巨額虧損，未能按期支付所發(fā)行的2011年度第二期中期票據(jù)（“11天威MTN2”）的利息，公告顯示，這筆15億元債券票面利率5.7%，2016年4月到期，本期應付利息8550萬元(1380萬美元)。

　　至此，其所發(fā)行的“11天威MTN2”成首只違約國企債券。本月早些時候，中國科技公司中科云網(wǎng)科技集團股份有限公司（下稱“中科云網(wǎng)”）也未能支付債券的本金和利息。

　　“違約頻率的上升清楚顯示了中國政府積極將金融體系向更為市場化方向推進以及建立風險信用定價的決心。”標準普爾信用分析師黃馨慧對本報記者表示。

　　“免死金牌”失效

　　惠譽評級分析師表示，按照以往的慣例，受益于普遍流行的“國家會為國企提供隱性支持”的看法，這讓國企的發(fā)債融資成本低于民營企業(yè)。而隨著中國政府金融改革計劃的推進，大型國有企業(yè)可能會進一步允許旗下非戰(zhàn)略性的子公司或附屬機構(gòu)發(fā)生違約?！爸袊鴮⒃试S更多非戰(zhàn)略性小型國企出現(xiàn)違約，國企不再是中國境內(nèi)債券市場上免于信用違約事件的企業(yè)?！痹摲治鰩煂τ浾弑硎尽?

　　公開資料顯示，保定天威是以生產(chǎn)電力變壓器為主導產(chǎn)品的大型現(xiàn)代化高科技電力裝備制造企業(yè)集團。其前身為保定變壓器廠，2008年正式成為中國兵器裝備集團公司成員企業(yè)。根據(jù)公告，保定天威2014年累計虧損101.4億元。虧損原因之一是新能源行業(yè)市場萎縮、產(chǎn)能過剩、產(chǎn)品價格走低等情況未能好轉(zhuǎn)，公司收入成本倒掛現(xiàn)象嚴重，經(jīng)營性虧損主要來自新能源產(chǎn)業(yè)。原因之二是基于謹慎性原則對合并報表范圍內(nèi)相關(guān)資產(chǎn)計提減值準備83.4億元。

　　根據(jù)中債資信評估有限責任公司的數(shù)據(jù)，自2011年以來，天威集團凈利潤已連續(xù)4年虧損，且虧損額度不斷放大；截至2014年末，天威集團賬面總資產(chǎn)129.17億元，總負債209.53億元，已處嚴重資不抵債狀態(tài)。另外，據(jù)了解，因為跟債權(quán)人出現(xiàn)糾紛，保定天威在其上市子公司天威保變所持22.96%的股份被地方法院凍結(jié)。

　　保定天威的公告稱，公司將繼續(xù)努力通過資產(chǎn)處置等各種方式籌措償付資金。公告亦顯示，該債券發(fā)行時評級為“AA+”，如今為“B”。

　　標普黃馨慧告訴記者：“如果市場對此次違約的反應足以產(chǎn)生系統(tǒng)性影響，天威集團的母公司仍可能立即提供特別財務支持。但我們認為，鑒于違約數(shù)額較小以及該公司最近幾年糟糕的財務表現(xiàn)，發(fā)生系統(tǒng)性影響的可能性極低?！?

　　長遠影響

　　“雖然天威的違約后應對計劃尚不明確，不排除仍然有可能出現(xiàn)某種形式的救助措施，但惠譽認為，規(guī)模相對較小的非上市國企出現(xiàn)違約符合中國政府允許發(fā)生金融風險個案、讓市場規(guī)律在經(jīng)濟中發(fā)揮更大作用的意圖。”惠譽信用分析師認為，這類企業(yè)由國資委間接所有、在完全市場化的行業(yè)開展經(jīng)營，相對其規(guī)模較大、實力雄厚的國企母公司來說沒有協(xié)同效應且戰(zhàn)略重要性低。

　　缺乏商業(yè)價值的非戰(zhàn)略性國企發(fā)生違約有利于逐步加強市場自律并提高整個經(jīng)濟中資金再分配的效率?；葑u預計，大型國企將開始剝離非核心、戰(zhàn)略性較低的資產(chǎn)，特別是那些處于衰退期以及存在產(chǎn)能過剩的行業(yè)中的企業(yè)。

　　惠譽預計，為了實現(xiàn)中國政府的改革計劃，國家可能允許更多國企發(fā)生違約，從而逐步加強信貸約束并促進資金再分配。但是，政府仍然可能會以各種形式進行選擇性干預，因為政府會考察各個違約事件對債券資本市場和整體經(jīng)濟的影響，特別是更有可能出現(xiàn)較高的市場波動性并損害改革中應當大力發(fā)展并獲得支持的企業(yè)的流動性和融資能力的時候?！岸唐趦?nèi)，政府對大額違約，牽涉戰(zhàn)略行業(yè)的大型企業(yè)或可能損害大量散戶投資者利益的違約將仍然保持謹慎態(tài)度?！被葑u信用分析師對記者表示。

　　中國公開債券市場此前的違約僅限于民營企業(yè)。標普黃馨慧認為，如果保定天威的母公司未能向其提供救助，此次違約會削弱投資者對國有企業(yè)集團下屬所有實體均可獲得隱性擔保的預期。

　　標普黃馨慧表示：“我們預計對國有企業(yè)的信用評估將日益集中在個體信用狀況和政府支持上。支持的力度及其他因素將取決于國有企業(yè)業(yè)務部門對其母公司的戰(zhàn)略重要性和母公司過去提供財務支持的記錄。”

　　惠譽認為，今后中國的信用債市場上出現(xiàn)國企違約事件將不再是罕見情況，但違約只會零星發(fā)生，而且僅為個案，因為控制系統(tǒng)性風險仍然是中國政府在經(jīng)濟增長放緩期間的首要任務。

　　債券違約仍將繼續(xù)

　　2014年是中國債券市場的違約元年。在這一年，超日太陽宣布不能按期兌付“11超日債”第二期利息9890萬元，僅能支付400萬元，拉開了債券市場違約的序幕。此后，華通路橋、華銳風電接連傳出兌付危機，中小企業(yè)私募債(如“13中森債”“12華特斯”“12金泰債”)先后發(fā)生違約，債券的信用風險逐漸暴露出來。

　　此次出事的保定天威分別于2011年2月和2011年4月在銀行間市場公開發(fā)行兩期中期票據(jù)，即“11天威MTN1”和“11天威MTN2”，發(fā)行金額分別為10億元和15億元，期限均為5年?！?1天威MTN1”付息工作已于2015年2月完成，并未出現(xiàn)延期支付的情況。據(jù)初步統(tǒng)計，保定天威之前，自2014年以來，共發(fā)生大大小小債券違約事件15起。其中，公募債違約事件6起，私募債違約事件9起，最終發(fā)生實質(zhì)性違約7起，其中曾備受輿論關(guān)注的佳兆業(yè)事件目前還在進行中。

　　過去發(fā)生的一些信用違約事件（如上海超日太陽能科技股份有限公司和中科云網(wǎng)科技集團股份有限公司的債券違約事件）表明，信用事件已經(jīng)開始出現(xiàn)在中國的信用債市場上，而且信貸息差也出現(xiàn)了一定程度的差異。