【導(dǎo)讀】昨天本應(yīng)打響今年1.6萬億地方債發(fā)行的第一炮，然而江蘇省的“頭炮”未能如期打響，發(fā)債延遲。

　　據(jù)經(jīng)濟(jì)之聲《央廣財(cái)經(jīng)評論》報(bào)道，今年首批648億元省政府一般債券原定于4月23日在北京公開招標(biāo)發(fā)行。江蘇省原定于17日在中國債券信息網(wǎng)上披露債券發(fā)行相關(guān)信息，再于昨日正式發(fā)行地方債。江蘇省成為中國首個(gè)發(fā)行地方債的省政府的愿望落空，申銀萬國證券研究所首席分析師桂浩明表示有點(diǎn)出乎意料：

　　桂浩明：多少有點(diǎn)出乎意料，因?yàn)檎l(fā)行失敗的案例還是非常少的。以前有關(guān)部門還是會(huì)通過各種方法協(xié)調(diào)部分資金來參與發(fā)行，即便利率再低一點(diǎn)，也能夠發(fā)行，但是這次沒有發(fā)行成功，我覺得首先還是反映了市場化程度的提高，當(dāng)然由此反映出的問題恐怕也是人們所熟知的。

　　有評論認(rèn)為，江蘇發(fā)債延遲絕非個(gè)例，今年地方債發(fā)行將在多省市全面延遲，主要是因?yàn)樯先f億規(guī)模的低利率、低流動(dòng)性政府債難獲投資者青睞，作為承銷商的商業(yè)銀行和地方政府展開的“利率拉鋸戰(zhàn)”正全面升級。

　　桂浩明：今年已經(jīng)進(jìn)行了降息，央行也在不斷采取各種方法引導(dǎo)市場長期利率往下走。在這個(gè)過程中，它對地方相對整個(gè)市場利率來說，它起到引導(dǎo)作用，所以一些地方政府也是壓低一些利率來發(fā)行債券。盡管央行對這方面作了很多努力，但是從債券市場的情況來看，無風(fēng)險(xiǎn)收益率并沒有明顯的下降，相反在某些地方還有所上升，特別由于股市活躍，大量資金涌向股市，所以債券更加受到市場的拋棄。二級市場中國債的交易，包括企業(yè)債的交易都不景氣，被人稱為“小熊市”狀態(tài)。而資金向股市大量流動(dòng)，使得認(rèn)購債券的資金減少，或者說對利率不太認(rèn)同，與此同時(shí)各地今年以來也陸陸續(xù)續(xù)出現(xiàn)地方政府資金狀況不是太好的情況，有些企業(yè)債券也頻頻曝出違約的風(fēng)險(xiǎn)，包括最近央企也有這方面的情況。大家對過去認(rèn)為是無風(fēng)險(xiǎn)的債券抱有極大的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，特別是對于低收益的債券大家認(rèn)購的意愿就有明顯下降。這幾方面因素疊加，使得江蘇省的政府債也陷入困境。江蘇應(yīng)該是發(fā)展水平比較高的地方，由此可以推想全國各地今年政府債或者地方政府債的發(fā)行恐怕確實(shí)不太樂觀。

　　還有觀點(diǎn)認(rèn)為，此次發(fā)債推遲的重要原因是要盡量避免或減少大規(guī)模債券發(fā)行對債券市場利率的沖擊。對于即將展開的地方債發(fā)行對未來債券二級市場的影響。地方債的主要潛在購買人為商業(yè)銀行、券商、險(xiǎn)企等金融機(jī)構(gòu)。在今年地方債供給大幅增加的背景下，如果央行未進(jìn)行相應(yīng)的流動(dòng)性對沖，利率債將承受較大的壓力。

　　桂浩明：應(yīng)該說它有很大的動(dòng)力就是能不能提供收益較高，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)相對較低的產(chǎn)品，從現(xiàn)在情況來看，地方債顯然達(dá)不到這樣的水平，一方面它的風(fēng)險(xiǎn)在某種程度上似乎也并不是特別低，另一個(gè)方面利率是走低的，所以它在市場當(dāng)中也就缺乏流動(dòng)性，不愿意去買它，就更容易導(dǎo)致一些市場當(dāng)中申購減少。它的推遲發(fā)行我覺得很可能要基于兩方面考慮，一方面要考慮市場狀況，現(xiàn)在這個(gè)市場是否適合大規(guī)模的發(fā)行債券，或者發(fā)行地方債。第二個(gè)現(xiàn)行的利率設(shè)置、期限設(shè)置以及流動(dòng)性安排能不能滿足市場需要，如果不能滿足市場需要，在現(xiàn)在這個(gè)市場化程度不斷提高的情況下可能會(huì)遇到什么麻煩。

　　“地方債”（全稱：地方公債），指有財(cái)政收入的地方政府及地方公共機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券，是地方政府根據(jù)信用原則、以承擔(dān)還本付息責(zé)任為前提而籌集資金的債務(wù)憑證。允許地方政府發(fā)行債券，無疑解決了地方政府財(cái)政吃緊的問題。地方政府可以根據(jù)地方人大通過的發(fā)展規(guī)劃，更加靈活地籌集資金，解決發(fā)展中存在的問題。從目前的情況來看，地方債發(fā)行遇阻，應(yīng)該如何解決問題，完善地方債市場？

　　桂浩明：我想基于目前現(xiàn)實(shí)，可能適度的提高利率，因?yàn)橥顿Y首先是為了投資賣債，是為了盈利。第二我覺得要選合適的發(fā)債窗口，適度推遲這個(gè)適度就是要選合適的發(fā)債窗口。我們看到由于股市的活躍也拉動(dòng)了無風(fēng)險(xiǎn)收益率的提高，有些地方商業(yè)銀行所發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品收益也都居高不下。這種情況顯然對地方債的發(fā)行并不太有利，所以要選擇合適的發(fā)債窗口。第三我們覺得還需要賦予各個(gè)地方債以更好的流動(dòng)性，現(xiàn)在很多地方債的流動(dòng)性比較差，有的就是不上市，或者是上市也沒有很多的投資商來給它提供流動(dòng)性。買到的債權(quán)人可能就會(huì)形成某種擔(dān)憂，一旦用錢可能無法套現(xiàn)。對它的流動(dòng)性提高可以讓它成為抵押或者回購的標(biāo)準(zhǔn)，在更多的市場中能夠得以流動(dòng)。一方起到征信作用，另外也能對認(rèn)購人增強(qiáng)認(rèn)購信心、當(dāng)然更重要還是地方能夠把這些債用好，顯示出還債能力很強(qiáng)，這些債的發(fā)行能夠有效的推動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展，從而形成大家都愿意更加主動(dòng)的通過融資的形式來支持地方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，同時(shí)也能夠分享地方經(jīng)濟(jì)成長的效果。