上證50、中證500股指期貨合約日前正式上市交易，從合約設(shè)計(jì)看，上證50相較滬深300標(biāo)的更加集中，中證500則與滬深300形成互補(bǔ)。期指添丁，不僅為資本市場(chǎng)增加了對(duì)沖工具，也豐富了套利品種，在交易投資方面增加了更多機(jī)會(huì)。

　　巧用價(jià)差套利

　　股指期貨是指以股票價(jià)格指數(shù)為標(biāo)的物的金融期貨合約。與ETF現(xiàn)貨交易代表的是一攬子股票所有權(quán)的指數(shù)存托憑證不同，股指期貨交易的則是以股票指數(shù)為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，是一種期貨交易，這決定了ETF與股指期貨在本質(zhì)上有許多不同之處，不能相互替代。

　　雖然目前業(yè)內(nèi)對(duì)上證50、中證500股指期貨合約交易策略的觀點(diǎn)“百花齊放”，但業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，期現(xiàn)套利是比較常用的方法和策略。

　　東證期貨分析師何曉明在接受《經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，由于期貨與現(xiàn)貨價(jià)格最終會(huì)收斂，因此當(dāng)兩者之間的價(jià)差偏離合理區(qū)間（即所謂無(wú)套利區(qū)間）時(shí)，可通過(guò)低買(mǎi)高賣(mài)來(lái)獲利。

　　具體來(lái)看，當(dāng)股指期貨價(jià)格高于無(wú)套利區(qū)間上限時(shí)，可進(jìn)行買(mǎi)入現(xiàn)貨（ETF或一攬子股票）并賣(mài)出期貨的正向套利，待兩者價(jià)差收斂時(shí)再作反向操作，賺取價(jià)差縮小的收益。反之，當(dāng)股指期貨價(jià)格低于無(wú)套利區(qū)間下限時(shí)，可進(jìn)行買(mǎi)入期貨并賣(mài)出現(xiàn)貨（ETF或一攬子股票）的反向套利操作?！盁o(wú)套利區(qū)間的計(jì)算需要考慮理論基差（即現(xiàn)貨與期貨的價(jià)差），以及期貨和現(xiàn)貨的交易成本和市場(chǎng)沖擊成本等。由于融券成本較高，反向套利要求的無(wú)套利區(qū)間要更寬些。”何曉明說(shuō)。

　　“以兩位‘新丁’上市首日的行情舉例，上證50股指期貨主力IH1505合約的基差（基差=現(xiàn)貨—期貨）由開(kāi)盤(pán)時(shí)的-46.7點(diǎn)上升至收盤(pán)時(shí)的-100點(diǎn)，期貨升水幅度已經(jīng)大大超出無(wú)套利區(qū)間的上限（約60點(diǎn)），因此存在買(mǎi)入現(xiàn)貨、賣(mài)出期貨的正向套利機(jī)會(huì)?！焙螘悦鞅硎荆瑢?duì)于另外一個(gè)新品種來(lái)說(shuō)，中證500股指期貨主力IC1505合約的基差由開(kāi)盤(pán)時(shí)的121.75點(diǎn)上升至收盤(pán)時(shí)的204點(diǎn)，期現(xiàn)價(jià)差低于無(wú)套利區(qū)間的下限（約-170點(diǎn)），因而存在買(mǎi)入期貨、賣(mài)空現(xiàn)貨的反向套利機(jī)會(huì)。

　　值得注意的是，盡管由于期貨和現(xiàn)貨價(jià)格的必然收斂，期現(xiàn)套利的風(fēng)險(xiǎn)較小，但上市首日基差波動(dòng)較大，基差風(fēng)險(xiǎn)依然存在，投資者仍然需要合理控制倉(cāng)位。

　　國(guó)泰君安期貨分析師朱建平表示，從監(jiān)管層的角度來(lái)說(shuō)，增加新的期指合約的主要目的是增加風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，讓資本市場(chǎng)更好地控制金融風(fēng)險(xiǎn)。而中證500期指首日與大盤(pán)走勢(shì)“分裂”，主要是由于市場(chǎng)已經(jīng)意識(shí)到近期的中小盤(pán)股過(guò)分炒作，持有大量中小盤(pán)股票并且獲利豐厚的機(jī)構(gòu)投資者，借助該工具進(jìn)行對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，造成盤(pán)面拋壓過(guò)大，跌幅巨大。針對(duì)監(jiān)管層作出的部分政策性調(diào)整，預(yù)計(jì)日后機(jī)構(gòu)投資者的選擇將更加靈活，在對(duì)沖品種選擇上也將會(huì)更為豐富和有針對(duì)性。

　　優(yōu)化策略組合

　　除了期現(xiàn)套利外，跨品種套利、高頻量化交易等期指交易策略同樣值得投資者關(guān)注和學(xué)習(xí)。

　　此次上證50期指首批上市合約為2015年5月合約（IH1505）等4種；中證500期指為2015年5月合約（IC1505）等4種，兩位“新丁”上市初期的交易保證金均為10%。何曉明直言，滬深300指數(shù)和上證50指數(shù)的相關(guān)性高達(dá)96%。因而當(dāng)兩者的比值大幅度偏離合理區(qū)間時(shí)，可通過(guò)滬深300和上證50股指期貨之間的對(duì)沖操作來(lái)套利獲利。

　　上證50和中證500指數(shù)對(duì)應(yīng)的板塊不同，分別對(duì)應(yīng)大盤(pán)藍(lán)籌股和市值較小的中小盤(pán)股?！疤热敉顿Y者預(yù)期后市大盤(pán)藍(lán)籌的走勢(shì)將強(qiáng)于中小盤(pán)股，可買(mǎi)入滬深300股指期貨（或上證50股指期貨），并賣(mài)空中證500期指的對(duì)沖操作；反之，則可進(jìn)行逆向操作。與現(xiàn)貨操作相比，利用期貨進(jìn)行對(duì)沖操作更為靈活，流動(dòng)性更好，并且成本更低?！焙螘悦鞅硎?。

　　朱建平介紹，高頻量化交易也是投資者不錯(cuò)的選擇?！皬淖罱鼉赡甑那闆r來(lái)看，有部分的機(jī)構(gòu)團(tuán)隊(duì)參考國(guó)外成熟的高頻交易策略，已經(jīng)成功搭建了一套適合內(nèi)地期指的高頻量化交易模型。隨著上證50、中證500股指期貨合約的上市，短期受部分資金影響，造成波動(dòng)率較大，采用居于波動(dòng)率高頻套利的策略或?qū)?huì)獲得較為豐厚的收益。”朱建平補(bǔ)充說(shuō)。

　　然而，兩位“新丁”上市帶來(lái)的影響是把“雙刃劍”，風(fēng)險(xiǎn)依舊值得警惕。

　　中金所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，假定保證金比率為10％，則投資者投入5萬(wàn)元就可以進(jìn)行一手合約面值為50萬(wàn)元的交易，如果期貨價(jià)格上漲10％，對(duì)于多頭來(lái)說(shuō)，可以盈利5萬(wàn)元，收益率為100％；但對(duì)于空頭來(lái)說(shuō)，收益率為-100％，即投資者的保證金被全部虧掉，這就是保證金交易的杠桿性風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)價(jià)格出現(xiàn)較大的不利變化時(shí)，如果不及時(shí)止損，投資者權(quán)益甚至可能出現(xiàn)負(fù)值。

　　對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院副院長(zhǎng)鄒亞生指出，投資者合理的控制倉(cāng)位和杠桿水平均非常重要，建議投資者應(yīng)預(yù)留充足的保證金，避免被強(qiáng)制平倉(cāng)。而針對(duì)套利交易，則還存在基差風(fēng)險(xiǎn)。倘若盤(pán)中價(jià)差波動(dòng)太大，依舊可能造成穿倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，因此倉(cāng)位控制是關(guān)鍵。