海域規(guī)劃調(diào)整，海洋牧場回升，最壞時點已過。14年公司海洋牧場受災，致106萬畝海域核銷存貨、43萬畝海域計提存貨跌價準備、14年業(yè)績虧損逾10億元。15年，公司擬重整海域規(guī)劃，實行部分海域停養(yǎng)、剩余海域“3+1“輪養(yǎng)機制。公司目前確權海域共約340萬畝，45米水深以上海域約為120萬畝（14年實行存貨核銷的105.7萬畝海域主要是水深45米以上海域，本次受災前，10年后開發(fā)的深水新海域的蝦夷扇貝畝產(chǎn)也較10年前淺水老海域低）。據(jù)此，公司擬停產(chǎn)約100萬畝深水海域，并對其余240萬畝海域實行“三年輪播、一年休養(yǎng)“的生產(chǎn)計劃，未來將形成年可捕海域60萬畝的養(yǎng)殖規(guī)模?？紤]老海域歷史畝產(chǎn)水平較高，且海域輪休機制有助海洋生態(tài)整體改善，公司海洋牧場生產(chǎn)效益有望逐步回升。一季度，公司蝦夷扇貝畝產(chǎn)約為25-30公斤/畝，仍低于盈虧平衡水平30-35公斤/畝；預計全年畝產(chǎn)回升至35-37公斤/畝，實現(xiàn)微盈。底播蝦夷扇貝作為公司業(yè)績貢獻主要業(yè)務（14H1毛利潤占比），畝產(chǎn)回升將推動公司業(yè)績實質(zhì)性增長。

　　“資源”轉型“市場”是謀求長期發(fā)展的必然選擇。海洋養(yǎng)殖行業(yè)天然具有災害風險，且公司養(yǎng)殖規(guī)模已居國內(nèi)前列，再謀規(guī)模擴張已現(xiàn)優(yōu)質(zhì)海域受限的瓶頸，作為公司而言，從向“資源”要利潤轉型向“市場”要利潤，是未來發(fā)展的必然選擇。因而近年，公司已加速由食材向食品企業(yè)升級、由線下渠道主導向線上線下融合的O2O模式升級。資源端，公司積累了從自養(yǎng)向全球漁業(yè)貿(mào)易、收購國內(nèi)漁業(yè)（鱘魚）的拓展；渠道端，已形成了經(jīng)銷商、商超、加盟店、直營店的多層次銷售網(wǎng)絡，擁有100多個終端網(wǎng)點，產(chǎn)品進入國內(nèi)120多個城市；供應鏈端，公司已于大連、上海建立大型冷藏基地，并日趨完善從倉儲到貨運的第三方物流體系；線上端，公司初期嘗試了天貓、壹號店等電商平臺銷售，進一步地開展與京東戰(zhàn)略合作，探索“產(chǎn)品網(wǎng)上下單、公司向京東的合作便利店配送”的模式，推行微信商城股東體驗活動等。我們認為，“資源”轉型“市場“是公司發(fā)展的必然選擇，預計未來將繼續(xù)加大戰(zhàn)略投入。

　　增強公司管理，高管增持、員工持股、股權激勵激發(fā)全員動力。海洋牧場受災后，公司精簡管理層級，撤中間層級事業(yè)部，形成“總裁辦公會-五大業(yè)務群-分子公司”的管理層級，由總裁辦公會高管成員直接面向各業(yè)務群的分子公司，以及時反饋生產(chǎn)經(jīng)營層面信息，增強管理調(diào)控。海洋牧場受災后，公司先后完成了總裁辦公會成員增持179.1萬股、員工持股計劃增持1.2億元、股權激勵1000萬股等措施，以激發(fā)公司全員“災后重建”的動力，堅定發(fā)展信心。

　　上調(diào)評級至“增持”。伴隨公司調(diào)整海域規(guī)劃，增強生產(chǎn)管理，海洋牧場效益有望逐步改善，公司基本面觸底。中長期，從“資源”向“市場”轉型是公司發(fā)展的必然選擇，在資源、渠道、供應鏈、線上各環(huán)節(jié)的多年積累提供了轉型的基礎。假設14-16年蝦夷扇貝畝產(chǎn)31/37/56公斤/畝，捕撈面積100/60/60萬畝，則實現(xiàn)凈利潤-10.92/0.35/2.71億元，同比增長-1226.9%/103.2%/666.7%，實現(xiàn)EPS-1.54/0.05/0.38元（上調(diào)16年盈利預測，主要因為上調(diào)16年畝產(chǎn)）。上調(diào)公司評級至“增持“。