《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》曾在2014年第49期的封面報(bào)道《A股新常態(tài)之“慢牛”啟航》中指出，A股新常態(tài)當(dāng)然不能簡(jiǎn)單解讀為只漲不跌。目前，一整套的貨幣、財(cái)政、金融改革舉措，正在為新常態(tài)下的A股發(fā)展夯實(shí)根基。A股有望成長(zhǎng)為“長(zhǎng)期化、穩(wěn)步上漲、價(jià)值基礎(chǔ)牢固”的牛市，一個(gè)為中國(guó)企業(yè)提供充分直接融資的資本市場(chǎng)，一個(gè)體現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的“晴雨表”。

　　現(xiàn)在看來，從2014年年底至今，中國(guó)的A股的確進(jìn)入了新一輪的“慢?！毙星?，只不過，當(dāng)開戶數(shù)和股價(jià)漲幅屢創(chuàng)新高之時(shí)，市場(chǎng)中的投資者也開始逐漸缺乏安全感。

　　牛市是不是來了？最近的上漲是牛市序曲還是牛市尾聲？上漲還能持續(xù)多久，還能漲到多少點(diǎn)？股市話題最近持續(xù)發(fā)酵成一場(chǎng)全民大爭(zhēng)論。盤整已久的中國(guó)股市，重新迎來了人氣和資金。但真正的牛市，依然要靠中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的持續(xù)深入和健康發(fā)展。

　　A股牛市投資報(bào)告

　　創(chuàng)業(yè)牛+改革牛

　　《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》 記者 劉永剛|北京報(bào)道

　　4194.82點(diǎn)，上證綜指在4月16日以絕對(duì)高點(diǎn)的姿態(tài)收盤。

　　4月12日，負(fù)責(zé)A股交易結(jié)算的中國(guó)證券登記結(jié)算有限公司發(fā)布通知，自2015年4月13日起A股市場(chǎng)全面放開“一人一戶”限制，自然人與機(jī)構(gòu)投資者均可根據(jù)自身實(shí)際需要開立多個(gè)A股賬戶和封閉式基金賬戶，上限為20戶。“一人一戶”的解禁，無疑使得投資者有了更多的選擇。

　　清華大學(xué)五道口學(xué)院一位甫入股市的青年教師，跟著大盤暴漲的走勢(shì)，10天內(nèi)便賺到了自己兩個(gè)月的工資總和——3000點(diǎn)時(shí)他買入了1萬股中國(guó)北車（601229.SH），此后，中國(guó)北車一路向上，兩個(gè)星期后他賣出，獲利一萬多元。

　　2015年一季度的A股市場(chǎng)就是這樣，每天用不斷飆升的指數(shù)帶給市場(chǎng)持續(xù)的驚喜。尤其是在經(jīng)歷了漫漫熊市的散戶投資者們，一個(gè)個(gè)笑逐顏開，口口相傳著市場(chǎng)上幾天賺足100%甚至翻幾番的股市神話。

　　沒有最高，只有更高。用這句話形容近10個(gè)月來的股市再恰當(dāng)不過了。

　　上證綜指在過去的10個(gè)月里，大漲84%；創(chuàng)業(yè)板在過去的28個(gè)月里，漲幅更是高達(dá)329%。受財(cái)富效應(yīng)的驅(qū)使，大批民眾正加速涌入股市，2015年3月23日—27日，單周開戶數(shù)達(dá)到了166.9萬戶，超過了2007年高峰（2007年5月28日—6月1日）時(shí)的162.47萬戶。

　　“對(duì)于整個(gè)A股來講，牛市根本就是剛剛開始！”在受訪的投行人士中，多數(shù)人對(duì)于A股未來的走勢(shì)表示樂觀。

　　A股市場(chǎng)連續(xù)幾個(gè)月攀升，鋼鐵、金融、房地產(chǎn)、消費(fèi)品等行業(yè)全面開花，清華那位年輕人的故事在這個(gè)爆發(fā)的市場(chǎng)里顯得稀松平常。大多數(shù)人不是驚訝誰誰賺了多少錢，而是后悔自己買得太少。平時(shí)喜歡到處發(fā)言的基金公司，此刻也忙著四處發(fā)新基金建倉投資。

　　市場(chǎng)連續(xù)在攀升，但是，為此擔(dān)心的人也越來越多。我國(guó)股市從去年的2000點(diǎn)到現(xiàn)在的4000多點(diǎn)，這個(gè)高位是否撐得下去呢？北京一位銀行界人士在去年10月份的時(shí)候購買了一只銀行股，然后接下來，他一天天看著只支股票從11元攀升，一直升到了16元。這位人士理性地剔除掉賺錢的快樂，以一個(gè)業(yè)內(nèi)人士的邏輯開始擔(dān)心，目前的市場(chǎng)“很不正?！?，“是不是過于亢奮了”？

　　擔(dān)心的聲音很快就被淹沒。多家外資投行和本土機(jī)構(gòu)近期連續(xù)出版了關(guān)于A股策略的報(bào)告，紛紛以“一個(gè)新時(shí)代”、“重上6000”等關(guān)鍵詞以示投資行情正牛。更有外資投行的策略報(bào)告剛一出爐即被中國(guó)客戶一搶而光。

　　機(jī)構(gòu)們認(rèn)為，推動(dòng)這一輪A股進(jìn)入牛市的因素包括：海外上市的藍(lán)籌公司回歸國(guó)內(nèi)市場(chǎng)、“一帶一路”、民營(yíng)和外資公司的股份化，以及GDP強(qiáng)勁增長(zhǎng)帶動(dòng)的上市企業(yè)盈利增長(zhǎng)。

　　進(jìn)入第二季度，人們開始大膽張望A股的下一站——曾經(jīng)的歷史高點(diǎn)6000點(diǎn)還需多久就能到來？

　　

　　“兩融”、公募資金“跑步”進(jìn)場(chǎng)

　　近日記者的微信朋友圈已被股市的段子刷屏：

　　交易中的2000多只股票，僅有33只下跌，這意味著：一季度幾乎所有股票都在上漲；

　　漲幅超過10%的股票近2000家，這意味著：隨便買一只股票放著不動(dòng)，一季度都可以賺10%以上；

　　漲幅超過100%的股票有140多只，這意味著：10%的股票能夠一季度創(chuàng)造翻番的收益；

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　　這樣一組統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)把今年一季度股市的紅火形象地描述了出來。

　　Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至今年4月14日，滬深兩市融資融券（又稱“兩融”）余額達(dá)17079.76億元，再創(chuàng)新高，較上個(gè)交易日增長(zhǎng)了271.13億元?；仡櫞饲埃?月1日和4月8日兩融余額才剛剛分別突破了1.5萬億元和1.6萬億元，市場(chǎng)保持快速擴(kuò)張勢(shì)頭。

　　滬深市場(chǎng)融資融券交易于2010年3月31日正式啟動(dòng)，之后一直處于平穩(wěn)發(fā)展的狀態(tài)。去年下半年以來，兩融余額持續(xù)飆升，不斷刷新紀(jì)錄。2014年8月21日，兩融余額首次突破5000億，達(dá)到5009億元。今年3月以來，兩融市場(chǎng)規(guī)模增速明顯加快，月內(nèi)連破1.2萬億、1.3萬億和1.4萬億三大整數(shù)關(guān)口，4月1日，成功站上1.5萬億。

　　除融資融券外，有不少場(chǎng)外資金借道基金跑步進(jìn)場(chǎng)。

　　媒體報(bào)道稱，據(jù)統(tǒng)計(jì)，在剛過去的3月份，公募基金合計(jì)募集超過780億元。有跡象顯示，公募基金的募集熱度正在追趕2006年至2007年的牛市時(shí)期。

　　中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)洪磊介紹，截至3月第三周，我國(guó)公募基金行業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模已突破5萬億元，這是公募基金業(yè)首次突破這一數(shù)字。截至3月27日，今年以來共有94只偏股型基金成立，規(guī)模為1933.17億元，較去年一季度大增405.47%。

　　與公募基金發(fā)行井噴相類似的是私募規(guī)模快速增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，新成立的私募基金管理人達(dá)218家，在所有新發(fā)行的基金中，股票策略型產(chǎn)品占比達(dá)71%。

　　據(jù)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者了解，一位曾經(jīng)在陽光私募擔(dān)任過基金經(jīng)理的業(yè)內(nèi)人士蟄伏兩年多之后，最近東山再起，又發(fā)行了一只陽光私募產(chǎn)品。

　　與增量資金跑步借道進(jìn)場(chǎng)形成鮮明對(duì)照的是，人民幣存款增速明顯下降。央行數(shù)據(jù)顯示，2月末人民幣存款余額為122.33萬億元，同比增長(zhǎng)10.9%，增速分別比上月末和去年同期低2.8和3.9個(gè)百分點(diǎn)。

　　鼎盛私募合伙人杜康告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者，一季度的行情風(fēng)格特征與以金融藍(lán)籌股為主導(dǎo)的去年四季度大相徑庭。而在一季度的急漲之后，創(chuàng)業(yè)板平均市盈率估值也接近100倍。市場(chǎng)風(fēng)格是否會(huì)再次切換，也成為一季度行情后券商激辯的話題之一。

　　國(guó)泰君安自年初以來一直堅(jiān)持看好以成長(zhǎng)股為主導(dǎo)的結(jié)構(gòu)性行情。國(guó)泰君安分析師喬永遠(yuǎn)認(rèn)為，2014年，大量產(chǎn)業(yè)資本以增量資金的形式進(jìn)入到A股。這一類資金單個(gè)賬戶規(guī)模大，風(fēng)險(xiǎn)偏好低，以整體配置為要求，所以偏好持股離散度低、估值低的藍(lán)籌龍頭。但當(dāng)前大量個(gè)人投資者也進(jìn)入股市，此類資金單個(gè)賬戶規(guī)模小，風(fēng)險(xiǎn)偏好高。兩類資金疊加可能會(huì)促進(jìn)對(duì)成長(zhǎng)股波動(dòng)加劇。

　　與此同時(shí)，近期不斷有券商機(jī)構(gòu)開始強(qiáng)調(diào)成長(zhǎng)股的短線風(fēng)險(xiǎn)，提出市場(chǎng)風(fēng)格切換的可能并建議均衡配置。中信建投就提出，2015年初以來，由于成長(zhǎng)股相對(duì)大盤指數(shù)的超額和持續(xù)性，對(duì)于成長(zhǎng)股配置比重過高的策略應(yīng)該逐漸轉(zhuǎn)為均衡配置的策略。

　　本輪牛市是創(chuàng)業(yè)牛+改革牛

　　不過，與牛氣沖天的股市走勢(shì)相比較，股市這個(gè)“國(guó)民經(jīng)濟(jì)晴雨表”的作用似乎“失靈”。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前尚處探底階段，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域信貸利率的下降和流動(dòng)性的充裕，從資金面上推動(dòng)了近期的股票價(jià)格上漲。

　　高盛亞太區(qū)副主席哈繼銘此前接受《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》采訪時(shí)表示，他做過分析調(diào)查，發(fā)現(xiàn)中國(guó)股市的上漲和GDP增長(zhǎng)速度的相關(guān)性幾乎是零，但和貨幣增長(zhǎng)速度相關(guān)性卻很高。

　　哈繼銘引用一句網(wǎng)絡(luò)語言來形容中國(guó)股市：有錢就是任性。他認(rèn)為，中國(guó)股市基本上是有錢、有流動(dòng)性的寬松，所以就那么任性。目前，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的許多指標(biāo)預(yù)示著增速下降趨勢(shì)明顯，“但是錢需要有去處，所以流到了股市。房地產(chǎn)也是，不過現(xiàn)在不像過去那么火爆，錢也到了股市?！?/p>

　　國(guó)泰君安首席宏觀分析師任澤平認(rèn)為，這輪牛市是企業(yè)轉(zhuǎn)型(創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)型牛)和政府改革(主板改革牛)共同驅(qū)動(dòng)的，中國(guó)正處在第三輪大變革之中，這個(gè)邏輯足夠強(qiáng)大，因此判斷是大牛市，而不是結(jié)構(gòu)性牛市、反彈或熊市。

　　安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文最近發(fā)布的報(bào)告中指出，在寬松政策導(dǎo)向的指引下，再加上存款統(tǒng)計(jì)口徑等監(jiān)管約束方面的調(diào)整，導(dǎo)致銀行春節(jié)后開始恢復(fù)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸供應(yīng)，從而形成“銀行主動(dòng)信貸創(chuàng)造行為”。這帶動(dòng)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域信貸利率的下降和流動(dòng)性的充裕，并從資金面上推動(dòng)近期股票上漲。

　　高善文指出，以財(cái)政部主導(dǎo)的債務(wù)置換計(jì)劃為標(biāo)志，政府已開始著手處理地方債務(wù)問題，這降低了地方融資平臺(tái)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，降低了股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平，進(jìn)而從基本面上推動(dòng)市場(chǎng)上漲。

　　申銀萬國(guó)分析，去年高層通過新股發(fā)行改革，鼓勵(lì)融資和容許上市企業(yè)跨行業(yè)并購開啟了股票市場(chǎng)的新的投資熱潮。今年的增量資金是保險(xiǎn)的配置資金和外資，是真正意義的投資“正規(guī)軍”。如果把中國(guó)經(jīng)濟(jì)體視為一只股票，這只股票正在由成長(zhǎng)股向價(jià)值股轉(zhuǎn)變。

　　4000點(diǎn)，往后還有大牛市

　　幾乎未做調(diào)整的步伐一路奔向4200點(diǎn)，而企業(yè)業(yè)績(jī)卻沒有明顯改善，市場(chǎng)估值高企。截至4月13日收盤，上證綜指的平均市盈率為18倍，中小板指數(shù)的平均市盈率48倍，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的平均市盈率更是高達(dá)90倍。

　　這樣的高估值是否意味著市場(chǎng)回調(diào)在即？牛市是否已經(jīng)見頂？高善文更是直接拋出一個(gè)問題：“即便藍(lán)籌股估值也不那么便宜，在這個(gè)條件下，我們是否面臨一個(gè)迫在眉睫的熊市？”

　　由于估值問題導(dǎo)致的熊市什么情況下會(huì)發(fā)生？高善文認(rèn)為，總結(jié)中國(guó)歷史經(jīng)驗(yàn)，一個(gè)超越市場(chǎng)預(yù)期的熊市在絕大多數(shù)時(shí)候都有一個(gè)前提條件，就是貨幣政策緊縮。單邊的熊市都發(fā)生在貨幣政策緊縮背景下，貨幣政策緊縮打擊了市場(chǎng)估值，并通過經(jīng)濟(jì)基本面惡化打擊企業(yè)盈利，從而形成雙殺局面。

　　“在這個(gè)背景下，如果以歷史經(jīng)驗(yàn)為參照的，即便在短期之內(nèi)基本面、盈利面惡化，貨幣政策總體上也是支持的，而且整個(gè)長(zhǎng)期的前景還會(huì)有一定程度的改善，很可能不會(huì)出現(xiàn)迫在眉睫的熊市?！备呱莆恼f。

　　在一些私募基金人士看來，這輪牛市始于2013年，第一階段是制度性的紅利，第二階段是目前正在經(jīng)歷的結(jié)構(gòu)性紅利階段，第三階段尚未到來。

　　名詞解釋

　　融資融券

　　融資融券交易分為融資交易和融券交易兩類。投資者向證券公司借入資金買入證券，為融資交易；投資者向證券公司借入證券賣出，為融券交易。融資可以放大自有資金，融券可以變相進(jìn)行做空交易。二者均可以促進(jìn)市場(chǎng)交易活躍。

　　一季度十大牛股出爐

　　《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，一季度以來，滬深兩市呈現(xiàn)震蕩飆升的態(tài)勢(shì)，滬指沖擊3700點(diǎn)甚至4100點(diǎn)不斷創(chuàng)新高，盤中個(gè)股表現(xiàn)也十分活躍，尤其是“互聯(lián)網(wǎng)+”、重組概念股、高送轉(zhuǎn)概念股等題材股表現(xiàn)更為突出，成為市場(chǎng)資金關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究院聯(lián)合Wind資訊的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，一季度，滬深兩市共有2525只個(gè)股跑贏大盤，占A股可交易個(gè)股總數(shù)的94.85%。其中，共有143只個(gè)股期間累計(jì)漲幅超過100%（剔除今年以來上市新股）。

　　值得注意的是，在今年一季度股價(jià)翻番的143只個(gè)股中，10只個(gè)股首季累計(jì)漲幅均超220%，成為2015年一季度十大牛股。

　　

　　同時(shí)，通過統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，A股當(dāng)中有三類股票成大贏家。

　　首先是“互聯(lián)網(wǎng)+”。統(tǒng)計(jì)顯示，在今年一季度十大牛股中，計(jì)算機(jī)股占5個(gè)席位，第一牛股大智慧，定增進(jìn)軍券商湘財(cái)證券，受此影響，該股今年一季度累計(jì)漲幅高達(dá)394.31%。

　　其次是重組?！爸灰愀蚁?，股價(jià)就敢漲”。在今年一季度的十大牛股中，具有重組題材的個(gè)股就有7只，其中，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)今年一季度累計(jì)漲幅為284.76%。從3月19日起，“新世紀(jì)”簡(jiǎn)稱變更為“聯(lián)絡(luò)互動(dòng)”。公開資料顯示，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)2014年進(jìn)行的重大資產(chǎn)重組實(shí)施完成后，公司的基本情況和業(yè)務(wù)構(gòu)成發(fā)生重大變化，已由計(jì)算機(jī)系統(tǒng)集成和軟件外包服務(wù)業(yè)務(wù)為主的傳統(tǒng)IT企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)檎紦?jù)海量入口的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)級(jí)企業(yè)。

　　第三是高送轉(zhuǎn)方案。在一季度的十大牛股中，高送轉(zhuǎn)概念股占了4只，尤其是二三四五，一季度表現(xiàn)搶眼，該股期間累計(jì)漲幅達(dá)到270.67%，最新收盤價(jià)為63.30元。2014年年報(bào)顯示，公司2014年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.18億元，同比增長(zhǎng)301.7%，擬向全體股東每10股轉(zhuǎn)增15股派現(xiàn)1元（含稅），該方案實(shí)施日期為3月17日，實(shí)施當(dāng)日該股以漲停報(bào)收，此后連續(xù)5個(gè)交易日上漲，期間4日漲停，7個(gè)交易日累計(jì)漲幅為67.44%。