■ 管窺天下

　　美元在國際金融市場主導(dǎo)地位的小幅修復(fù)，也將進(jìn)一步吸引跨境資本流向美國。作為美元資金關(guān)鍵的標(biāo)的資產(chǎn)之一，美國國債牛市難言尾聲。

　　鑒于全球經(jīng)濟(jì)將持續(xù)復(fù)蘇，同時(shí)美聯(lián)儲年內(nèi)加息已然成為事實(shí)，債券市場的兩大巨頭正在發(fā)出“現(xiàn)在是時(shí)候減持美國國債了”的信號。不少市場人士也認(rèn)為，紅火了近五年的美國債市即將進(jìn)入尾聲。美國太平洋投資管理公司旗下、全球最大債券基金Total Return Fund在3月份大幅削減了國債資產(chǎn)配置，摩根士丹利也給出了美國國債今年將下跌的明確預(yù)測。但美國國債市場未來走向真的會(huì)如此嗎？

　　從2014年全年市場走勢來看，在美聯(lián)儲量化寬松（QE）購債規(guī)模不斷削減的背景下，美國國債收益率不漲反跌，5年期、10年期和30年期國債收益率分別下降8.83、85.7和121.61個(gè)基點(diǎn)。今年初至4月13日，上述期限國債收益率再次分別下跌了28.6、24.4和17.88個(gè)基點(diǎn)，形成了所謂“后QE時(shí)代的美債牛市”。與此同時(shí)，近一年多來，美國股市與債市之間的“蹺蹺板效應(yīng)”消失亦值得關(guān)注。一般而言，受資金價(jià)格的影響傳導(dǎo)，股市和債市走勢基本呈反向趨勢。但2014年初以來，美國三大股指與國債價(jià)格卻呈現(xiàn)齊頭并進(jìn)之勢，這的確讓人感到疑惑。

　　但若將視角放至全球資金流動(dòng)層面，美債市場偏離常理的走勢卻也在情理之中。過去一年多來，隨著美聯(lián)儲從危機(jī)期間“超寬松”政策向“正?；边~步，跨境資本開始從經(jīng)濟(jì)增速連續(xù)下滑的新興市場撤離流向美國。外部資金的持續(xù)注入，為QE退出后的美國金融市場提供了較充分的流動(dòng)性，造就了“后QE時(shí)代的美債牛市”。主要新興市場貨幣對美元匯率的變化，也在一定程度上體現(xiàn)出資金跨境流動(dòng)的趨勢。

　　隨著全球金融危機(jī)漸漸遠(yuǎn)去，美元在國際貨幣體系中的地位有所回升。據(jù)IMF最新統(tǒng)計(jì)，截至去年末全球外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)中，美元占比過去一年上升近2個(gè)百分點(diǎn)至62.88%。美元在國際金融市場主導(dǎo)地位的小幅修復(fù)，也將進(jìn)一步吸引跨境資本流向美國。作為美元資金關(guān)鍵的標(biāo)的資產(chǎn)之一，美國國債牛市難言尾聲。此外，部分國家未來繼續(xù)增購美債，也將是推高國債價(jià)格的重要影響因素。據(jù)匯豐控股預(yù)測，未來兩到三年日本或?qū)①徣?000億美元的美國國債，購債規(guī)模是當(dāng)前水平的1倍多。

　　雖然從投資收益的角度來看，美國國債可能不盡如人意。尤其是在未來美聯(lián)儲加息、美國通脹走高的背景下，市場對投資回報(bào)的要求將明顯抬升。為此，近年來高頻交易成為美債市場的一大特征。許多交易公司都采用了高頻率自動(dòng)化交易程序，以賺取更高的投資收益。但由此導(dǎo)致國債市場巨幅波動(dòng)可能對美債資產(chǎn)的流動(dòng)性造成沖擊。去年秋季美債市場的異常波動(dòng)已經(jīng)引起了監(jiān)管層高度關(guān)注。若真要說看空美債，這可能才是終結(jié)美債牛市的“黑天鵝”。

　　□羅寧（工行城市金融研究所研究員）