原標(biāo)題：分析稱A股剔除銀行權(quán)重板塊估值已超50倍

　　上證綜指在上周迅速突破4000點(diǎn)后，昨日站穩(wěn)4100點(diǎn)，再創(chuàng)7年新高。A股的能量猶如核武器被引爆，并迅速波及相關(guān)聯(lián)的市場(chǎng)，港股、中概股、B股由于價(jià)值低洼效應(yīng)而相繼出現(xiàn)大漲。

　　有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，13日起取消自然人投資者開立A股賬戶的一人一戶限制，為牛市征途再添“一把火”。然而，就在市場(chǎng)一片歡騰鼓舞，認(rèn)為5000點(diǎn)指日可待的氛圍中，也有一些人士發(fā)出“盛世危言”，認(rèn)為目前A股的投機(jī)氛圍已經(jīng)頗濃，甚至泡沫已經(jīng)超過(guò)2007年大盤歷史最高點(diǎn)位6124點(diǎn)。

　　盡管目前沒有證據(jù)一定表明A股已經(jīng)見頂，不過(guò)仍需要保持足夠的警惕。畢竟，潮水退去，才知道誰(shuí)在裸泳。

　　新京報(bào)記者 白金坤

　　A股估值究竟貴不貴？

　　香港時(shí)富金融投資總監(jiān)李軍告訴記者，近期投資者紛紛南下投資港股，不是港股太便宜，而是A股太貴。過(guò)去A股溢價(jià)高于港股的一個(gè)重要原因是A股的流動(dòng)性要好于港股，存在流動(dòng)性溢價(jià)。

　　還有市場(chǎng)資深人士稱，目前A股除了一些藍(lán)籌仍便宜以外，已經(jīng)找不到便宜的股票。資金轉(zhuǎn)向炒作港股和B股，恰說(shuō)明已經(jīng)有資金對(duì)于目前A股的估值信心發(fā)生了動(dòng)搖。

　　根據(jù)新京報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，在已有可比數(shù)據(jù)中，已經(jīng)有超過(guò)七成的個(gè)股超過(guò)6124點(diǎn)時(shí)的股價(jià)。沒有超過(guò)的一些行業(yè)主要來(lái)自銀行、鋼鐵、煤炭、電力、房地產(chǎn)等周期性行業(yè)。

　　滬深兩家交易所的數(shù)據(jù)顯示，6124點(diǎn)時(shí)(2007年10月16日)，滬指的市盈率為70.6倍，深市的平均市盈率為73.5。而截止到4月10日，滬指的市盈率為20.45倍，深圳市場(chǎng)為49.74倍，與歷史高點(diǎn)相比，顯然仍有不小的距離。

　　武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新告訴記者，造成目前A股估值低于歷史高點(diǎn)的原因是銀行股拖了后退，在2007年時(shí)銀行股的整體市盈率高于30倍，而現(xiàn)在銀行股市盈率的中間值在7倍左右，如果把銀行股剔除掉，目前A股的平均市盈率要高于50倍。

　　截止到4月10日，A股共有16家銀行股，剔除掉深市的兩家銀行股平安銀行和寧波銀行，僅滬市的銀行股的市值就高達(dá)5.7萬(wàn)億元，滬市A股的總市值為31.50萬(wàn)億元，銀行股的市值占上證總市值接近兩成。由于上證指數(shù)采用總股本加權(quán)平均，使得銀行成為最大的權(quán)重板塊。

　　此外，記者查閱了中證指數(shù)編制的A股全市場(chǎng)行業(yè)市盈率，截止到4月10日，在有數(shù)據(jù)的證監(jiān)會(huì)16個(gè)行業(yè)中，僅有6個(gè)行業(yè)平均市盈率低于40倍，從低到高分別為金融業(yè)(13.13)、采礦業(yè)(18.17)、電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)(23.73)、建筑業(yè)(25.39)、房地產(chǎn)(26.41)、交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)(31.13)。

　　杠桿資金跑步入場(chǎng)

　　從估值角度來(lái)看，無(wú)論是與國(guó)外市場(chǎng)相比還是和歷史高點(diǎn)相比，目前A股并不便宜，隨著A股指數(shù)的持續(xù)走高，絲毫沒有阻擋投資者入市的熱情。

　　中登公司的數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)后新增A股開戶數(shù)以成倍的速度攀升，在今年3月23日-27日的一周，兩市新增股票開戶數(shù)為166.92萬(wàn)戶，超過(guò)歷史高點(diǎn)2007年6月1日當(dāng)周的162.47萬(wàn)戶，創(chuàng)出歷史新高。截止到4月3日，滬深兩市的股票賬戶合計(jì)高達(dá)1.89億戶，其中有效賬戶為1.47億戶。

　　不過(guò)市場(chǎng)普遍認(rèn)為，推動(dòng)A股上漲的根本因素并非是由于宏觀基本面的改善，而是杠桿資金的大規(guī)模入市。春節(jié)前一交易日(2月17日)，兩市融資余額還在1.1萬(wàn)億水平，然而4月8日兩融余額便首次突破1.6萬(wàn)億大關(guān)。而在2013年底，兩融余額從3000億元增長(zhǎng)至4000億元足足用了半年多的時(shí)間。

　　截止到4月10日，A股兩融余額為1.65萬(wàn)億元，其中融資余額為絕對(duì)的主力，為1.64萬(wàn)億元，占比高達(dá)99.3%。

　　除了正規(guī)的兩融渠道，民間配資也是杠桿資金入市的另外一個(gè)重要渠道。在國(guó)內(nèi)某大型股票論壇中，隨處可見提供1:3、1:5、甚至1：10這樣的配資公司。記者撥通了一個(gè)可以1：10來(lái)配資的公司電話，該公司的負(fù)責(zé)人向記者介紹，目前他們的客戶主要集中在資金在50萬(wàn)以下這樣的中小散戶，這些人普遍抱著趁著行情好，迅速把市值做大的想法。

　　但該負(fù)責(zé)人稱，公司目前已經(jīng)不再提供1：10的杠桿，最多僅能1：5?！澳壳靶星樘鸨覀兪菑娘L(fēng)險(xiǎn)控制角度將杠桿降下來(lái)?！?/p>

　　另外，據(jù)記者了解，除了常見的兩融和民間配資，傘形信托是推動(dòng)A股走牛的另外一個(gè)神器。據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，與兩融的1：1的杠桿相比，傘形信托的杠桿更高，通常為1：2或者1:3，而且傘形信托的優(yōu)先級(jí)資金多來(lái)源于銀行的理財(cái)產(chǎn)品。

　　記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，與兩融余額有官方統(tǒng)計(jì)數(shù)字不同，目前到底有多少資金通過(guò)民間配資和傘形信托入市依然是個(gè)謎。去年12月底，有信托業(yè)內(nèi)人士估計(jì)，傘形信托的存續(xù)規(guī)模為2000億元，而春節(jié)前，來(lái)自券商的估算則顯示，其規(guī)模為3000億-4000億元。還有市場(chǎng)人士稱，目前傘形信托和民間配資入市的規(guī)模不會(huì)小于兩融的資金。

　　根據(jù)中國(guó)證券保護(hù)基金公司對(duì)于客戶資金賬戶余額分層的統(tǒng)計(jì)，截止到今年2月底，資金賬戶余額100萬(wàn)以下的賬戶為1.16億戶，占比高達(dá)99%，金額合計(jì)為7678億元，占比為68%。

　　盡管由于客戶證券交易結(jié)算資金不包括從事融資融券的資金，也并未包含賬戶股票市值，但是上述數(shù)據(jù)顯示出，資金賬戶100萬(wàn)以下的中小散戶占據(jù)投資者的絕對(duì)主力。

　　日前，農(nóng)業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家向松祚表示，“目前炒股票和炒期貨一樣，根本不管什么業(yè)績(jī)和基本面，變成純粹博傻或賭博”。據(jù)他了解，目前股市杠桿融資規(guī)模已經(jīng)超過(guò)2萬(wàn)億，一些股民瘋狂借錢炒股，杠桿倍數(shù)超過(guò)3倍甚至5倍。

　　下一個(gè)5·30何時(shí)爆發(fā)？

　　每個(gè)人都希望盡情享受泡沫所帶來(lái)的財(cái)富，又相信自己泡沫刺破前肯定可以離場(chǎng)。不過(guò)從A股的歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，這樣的想法對(duì)于大多數(shù)投資者僅是美好的幻想。

　　2007年5月30日，對(duì)老股民是個(gè)印象深刻的日子。2007年5月29日深夜，財(cái)政部將股票交易費(fèi)用中的印花稅率由1‰提高到了3‰。第二日，上證指數(shù)和深成指分別暴跌281點(diǎn)和829點(diǎn)，跌幅分別為6.5%和6.16%。當(dāng)時(shí)兩市的1400余只股票中共有853只出現(xiàn)跌停。

　　不過(guò)這并不是這輪股災(zāi)的終點(diǎn)，5月31日，股指略作反彈之后便又開始一輪新的殺跌，直到6月5日止跌。上證綜指在5·30事件中累計(jì)跌幅為13%，但是個(gè)股卻是慘不忍睹，在5個(gè)交易日內(nèi)，共有438只個(gè)股跌幅超過(guò)30%，近900只個(gè)股跌幅超過(guò)20%。

　　值得一提的是，5·30事件后藍(lán)籌股啟動(dòng)，上證指數(shù)隨后又創(chuàng)6124高點(diǎn)。但是很多中小盤個(gè)股再也沒有能回到4000點(diǎn)上方，無(wú)數(shù)股民爭(zhēng)相割肉、奪路而逃，而逃不了的人，從此被套“山頂”。

　　時(shí)隔八年之后，上證指數(shù)于2015年4月10日重新站立于4000點(diǎn)上方，市場(chǎng)信心又為之大振。不過(guò)，一位北京的私募人士告訴記者，目前的4000點(diǎn)已經(jīng)和8年前不可同日而語(yǔ)，2007年沒有股指期貨和融資融券等做空工具，因此投資者只有在股市漲的時(shí)候才可以賺錢，而目前杠桿資金高位懸空，一旦有風(fēng)吹草動(dòng)，將會(huì)發(fā)生甚至比當(dāng)年5·30更嚴(yán)重的踩踏。

　　在今年1月19日，受管理層規(guī)范券商兩融業(yè)務(wù)的影響，A股當(dāng)日暴跌7.70%。盡管這一級(jí)別比當(dāng)年5·30時(shí)要低，指數(shù)隨后便展開反彈，但還是引發(fā)當(dāng)日超過(guò)百股跌停。

　　“這對(duì)于高杠桿炒股的人是一個(gè)警示”，上述私募人士稱，目前一旦出現(xiàn)5·30級(jí)別的政策利空，高位融資的資金會(huì)立刻掉轉(zhuǎn)槍口由多頭轉(zhuǎn)為空頭，形成“多殺多”的局面，對(duì)于滿倉(cāng)融資的人，個(gè)股三個(gè)跌停將會(huì)爆倉(cāng)，而對(duì)于更高杠桿比例的人，一個(gè)跌停板就有可能爆倉(cāng)。

　　不過(guò)，也有投資者認(rèn)為，隨著上證50和中證500的股指期貨合約在4月16日上市，目前A股的做空工具也越來(lái)越豐富，投資者可以反向做空股指或者個(gè)股期權(quán)、融券等方式將利潤(rùn)鎖定，將風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖掉。

　　中國(guó)量化投資學(xué)會(huì)理事長(zhǎng)丁鵬對(duì)于上述說(shuō)法予以了反駁。據(jù)他了解，目前A股市場(chǎng)上，把公募和私募加進(jìn)去，存在對(duì)沖的資金僅占A股成交量的5%至6%，融資炒股大部分是以散戶和游資為主。

　　多位市場(chǎng)人士告訴記者，如果一旦發(fā)生5·30式的政策利空，最有可能出臺(tái)的政策可能是資本利得稅、上調(diào)印花稅或改雙邊征收。

　　不過(guò)，也有一位資深市場(chǎng)人士稱，目前A股結(jié)構(gòu)與2007年出現(xiàn)很大的不同，管理層會(huì)考慮到巨量的杠桿資金懸空突然釋放所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，突然出臺(tái)利空政策的可能性不大，未來(lái)很可能通過(guò)加大新股供應(yīng)、推進(jìn)注冊(cè)制等市場(chǎng)化的方式來(lái)抑制市場(chǎng)的過(guò)熱。