■ 觀察家

　　中國在改革氣氛高漲的情況下經(jīng)濟(jì)增速一般都不會(huì)高，因?yàn)楦母锉厝粫?huì)犧牲一定的經(jīng)濟(jì)增速，這就會(huì)導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金轉(zhuǎn)移到股市。因此，從形成“改革牛”的這兩點(diǎn)看，改革牛是存在的。

　　本輪股市的瘋狂仍然在持續(xù)。昨日滬深兩市股指高開，滬指高開高走，大漲近百點(diǎn)，站上4100點(diǎn)關(guān)口，再創(chuàng)逾7年新高。

　　股市繁榮一般有兩大因素支撐，一是資金，二是信心，二者缺一不可。對(duì)于本輪牛市的動(dòng)因眾說紛紜，有人認(rèn)為是“資金?！保腥苏J(rèn)為是“改革?！保覀兛v觀世界經(jīng)濟(jì)歷史，大牛市一般都出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)繁榮期末期，也就是所謂的“蕭條牛”，最為典型的是美國大蕭條之前的牛市。為什么在經(jīng)濟(jì)繁榮期的末期容易形成大牛市呢？這是因?yàn)?，長期的經(jīng)濟(jì)繁榮使得股民能夠懷有向好的心理預(yù)期；其次經(jīng)濟(jì)在告別飛速發(fā)展之后，實(shí)體經(jīng)濟(jì)開始下滑，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金也容易進(jìn)入股市，在這兩種作用下，牛市則容易出現(xiàn)。

　　“改革?！钡奶岱ㄊ怯械览淼?，但是背后的理解卻不盡相同?，F(xiàn)在的“改革?！闭撜?，大多認(rèn)為股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，仍然認(rèn)為改革能帶來經(jīng)濟(jì)基本面的改善，從而催生牛市。但是股市是實(shí)體經(jīng)濟(jì)晴雨表的提法已經(jīng)被多次證偽，實(shí)證研究早已表明，牛市與經(jīng)濟(jì)基本面大多是負(fù)相關(guān)關(guān)系，不僅在中國是這樣，在美國也是這樣，比如1964年道瓊斯工業(yè)指數(shù)是874點(diǎn)，17年后，也即1981年，道指仍然是875點(diǎn)。17年竟然原地踏步。而在這17年間，GDP卻增長了370%；更有意思的是下一個(gè)17年，就是1981年至1998年，情況卻來了個(gè)大逆轉(zhuǎn)，GDP增長不足300%，股市增長卻超過10倍。

　　也就是說，在美國股市也不是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的晴雨表。

　　晴雨表理論之所有發(fā)生錯(cuò)誤，是因?yàn)榇筚Y金更傾向于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)是有長期穩(wěn)定回報(bào)的，而股市賺錢都是一時(shí)的，當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)機(jī)會(huì)比較多的時(shí)候，資本肯定首選實(shí)體經(jīng)濟(jì)，因此實(shí)體經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)一般難出現(xiàn)牛市；而實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰敗時(shí)，企業(yè)不擴(kuò)張，資金才轉(zhuǎn)投股市，因此實(shí)體經(jīng)濟(jì)和股市不可能同時(shí)繁榮。

　　當(dāng)然，改革帶來的紅利的確能夠催生牛市，首先是股市自身的改革以及資本管制的改革有利于形成牛市，其次改革的時(shí)候往往是經(jīng)濟(jì)低速增長的時(shí)候，中國在改革氣氛高漲的情況下經(jīng)濟(jì)增速一般都不會(huì)高，因?yàn)楦母锉厝粫?huì)犧牲一定的經(jīng)濟(jì)增速速度，這就會(huì)導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金轉(zhuǎn)移到股市。因此，從形成“改革?！钡倪@兩點(diǎn)看，改革牛是存在的，但是“改革牛”與“蕭條?！币粯樱疾粫?huì)出現(xiàn)大牛，都是小牛市。

　　“蕭條牛”也并非中國獨(dú)有，美國本輪牛市也是“蕭條?！保绹?jīng)濟(jì)最差的時(shí)候，股市卻一直上漲，但同樣是“蕭條?！保袊c美國的情況卻有不同，第一美國有量化寬松的資金基礎(chǔ)，而中國卻沒有，其次美國股市上漲是因?yàn)椴糠指呖萍计髽I(yè)盈利能力較強(qiáng)，比如蘋果，谷歌等，而中國則不存在這樣的情況。因此中國的“蕭條?！辈粫?huì)像美國那樣轟轟烈烈，而且美股牛市已經(jīng)進(jìn)入第6個(gè)年頭，但美國散戶參與度一直相當(dāng)?shù)?，而且過去幾個(gè)月美股基本處于橫盤整理狀態(tài)，甚至可能出現(xiàn)大幅回調(diào)，可見美國的“蕭條?！币惨呀?jīng)基本見頂。

　　當(dāng)前中國股市的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)在積聚，根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，股市杠桿融資規(guī)模已經(jīng)超過2萬億，一些股民瘋狂借錢炒股，杠桿倍數(shù)超過3倍甚至5倍，一夜暴富的故事經(jīng)常見諸報(bào)端；炒股票和炒期貨一樣，根本不管什么業(yè)績和基本面，變成純粹博傻或賭博。而根據(jù)西南財(cái)經(jīng)大學(xué)的教授調(diào)查，中國股市的新入市者中大半是沒有上過大學(xué)的人，這不禁讓人憂慮中國股市目前所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。這樣的故事在美國大蕭條之前也曾上演。1929年股市大崩盤前，約瑟夫·肯尼迪果斷賣光了手中的股票，原因是一個(gè)給他擦鞋的男孩也和他討論股票經(jīng)。他的理由是，如果連擦鞋的人都在買股票，股市一定是要下跌了。

　　□高連奎（中國人民大學(xué)重陽金融研究院世界經(jīng)濟(jì)主管）