2011年，根據(jù)國(guó)務(wù)院國(guó)資委批復(fù)的整體重組改制方案，一汽集團(tuán)將旗下整車及關(guān)鍵零部件業(yè)務(wù)及資產(chǎn)、人員全部投入一汽股份，一汽股份成為一汽集團(tuán)整體上市的平臺(tái)。他認(rèn)為具體上市的操作方案有兩種，一是一汽股份吸收合并一汽轎車和一汽夏利，同時(shí)IPO；二是一汽股份借殼一汽轎車，吸收合并一汽夏利。

　　王亞偉重倉(cāng)押寶一汽集團(tuán)整體上市一再擱置

　　由于王亞偉重倉(cāng)一汽系股票，一汽集團(tuán)的整體上市再受關(guān)注，但日前其控股公司一汽股份剛剛宣布此前的整合承諾已泡湯，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，未來(lái)一汽集團(tuán)整體上市或有兩大路徑

　　《投資者報(bào)》記者 劉亮

　　中國(guó)第一汽車股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“一汽股份”)食言了。

　　2011年6月28日，中國(guó)第一汽車集團(tuán)公司(以下簡(jiǎn)稱“一汽集團(tuán)”)實(shí)施主業(yè)重組改制，成立了一汽股份。2012年4月6日，一汽股份收購(gòu)了原來(lái)由一汽集團(tuán)持有天津一汽夏利汽車股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“一汽夏利”)的股份。

　　由于一汽集團(tuán)旗下的另一家上市公司一汽轎車股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“一汽轎車”)與一汽夏利，以及這兩家企業(yè)均與一汽股份旗下其他轎車生產(chǎn)企業(yè)，存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，一汽股份曾發(fā)布公告承諾，將力爭(zhēng)在收購(gòu)?fù)瓿芍?年內(nèi)，以合理的價(jià)格及合法的方式徹底解決這一問(wèn)題，解決途徑包括但不限于資產(chǎn)和業(yè)務(wù)重組、合并、清算關(guān)閉等及證監(jiān)會(huì)、上市公司股東大會(huì)批準(zhǔn)的其他方式。按照上述承諾，一汽股份應(yīng)該最遲在2015年4月5日前解決上述問(wèn)題。

　　然而，一汽股份沒(méi)能按時(shí)解決這個(gè)問(wèn)題。今年4月4日，一汽夏利發(fā)布《關(guān)于控股股東承諾事項(xiàng)的公告》稱，“一汽股份不能在上述日期，徹底解決一汽轎車、一汽夏利與一汽股份下屬企業(yè)的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，以及一汽轎車與一汽夏利之間的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。一汽股份擬在條件成熟時(shí)，啟動(dòng)此項(xiàng)工作?！薄耙黄煞輸M根據(jù)國(guó)家相關(guān)部門的進(jìn)一步改革措施制定解決方案?！?

　　從公告發(fā)布的內(nèi)容來(lái)看，一汽股份尚沒(méi)有這個(gè)問(wèn)題的解決方案。一汽夏利證券部的一位工作人員告訴《投資者報(bào)》記者，一汽夏利是受一汽股份的委托發(fā)布的以上公告，他們并不了解事情的具體進(jìn)展。

　　如此，投資者只能期盼一汽股份做出的另一項(xiàng)不可撤銷承諾，即將在成立后五年內(nèi)即2016 年6 月28 日前，解決旗下公司的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。很多證券研究機(jī)構(gòu)的研究員將這看成是一汽集團(tuán)整體上市的最后期限。

　　一汽集團(tuán)旗下目前在國(guó)內(nèi)有一汽轎車、一汽夏利、一汽富維和啟明信息四家上市公司。其中，一汽夏利由于連續(xù)兩年虧損，深交所對(duì)其實(shí)施了退市風(fēng)險(xiǎn)警示，股票簡(jiǎn)稱已改為*ST夏利，靠一汽股份提供的信用借款來(lái)維持日常運(yùn)營(yíng)。

　　近期披露的一汽轎車等上市公司年報(bào)顯示，王亞偉旗下基金產(chǎn)品重倉(cāng)一汽系股票，這使得一汽系股票更加受到市場(chǎng)的關(guān)注，那么，一汽集團(tuán)整體上市非要等到2016年6月28 日的大限之前嗎？一汽集團(tuán)整體上市后其業(yè)績(jī)是否值得投資者期待？

　　一汽集團(tuán)不差錢

　　一汽集團(tuán)無(wú)疑是一個(gè)龐然大物。雖然其旗下有一汽夏利這樣連續(xù)虧損兩年的企業(yè)，但從一汽集團(tuán)整體來(lái)看并不差錢。

　　官方網(wǎng)站顯示，一汽集團(tuán)是中國(guó)老資格的汽車生產(chǎn)企業(yè)，前身為中國(guó)第一汽車制造廠，目前已形成了由自主品牌和合資品牌組成的包括乘用車、卡車、客車在內(nèi)的全系列車型，擁有解放、紅旗、奔騰、夏利等自主品牌，一汽大眾、一汽豐田、一汽通用等合資品牌，擁有汽車研發(fā)體系、生產(chǎn)體系、輔助體系及衍生體系四大業(yè)務(wù)體系和遍布全國(guó)的生產(chǎn)銷售網(wǎng)絡(luò)。

　　2011年，根據(jù)國(guó)務(wù)院國(guó)資委批復(fù)的整體重組改制方案，一汽集團(tuán)將旗下整車及關(guān)鍵零部件業(yè)務(wù)及資產(chǎn)、人員全部投入一汽股份，一汽股份成為一汽集團(tuán)整體上市的平臺(tái)。

　　中信證券分析師許英博介紹，2014年12月，北京汽車在香港主板上市后，除一汽集團(tuán)外中國(guó)的其余五大汽車集團(tuán)均已完成整體上市。汽車行業(yè)屬于競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域，預(yù)計(jì)一汽集團(tuán)整體上市將成為汽車行業(yè)國(guó)企改革的重點(diǎn)任務(wù)之一。

　　根據(jù)一汽轎車披露的數(shù)據(jù)， 2010 年一汽集團(tuán)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額309.6 億元，凈利潤(rùn)249.0 億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)143.9 億元。根據(jù)一汽集團(tuán)官方網(wǎng)站披露，2013 年一汽集團(tuán)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額476.3 億元。中銀國(guó)際證券分析師彭勇估算當(dāng)年一汽集團(tuán)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)約為237.0 億元，與同時(shí)期上汽集團(tuán)凈利潤(rùn)基本相當(dāng)。

　　彭勇測(cè)算2014年一汽集團(tuán)在銷量、收入、凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)等方面也基本上與上汽集團(tuán)相當(dāng)，其中一汽股份歸屬于母公司的凈利潤(rùn)約為259.5 億元，略低于上汽集團(tuán)，但一汽股份未來(lái)成長(zhǎng)性更好，預(yù)計(jì)一汽股份上市后，市值有望達(dá)3000億元左右。許英博認(rèn)為，一汽股份業(yè)績(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2015年凈利潤(rùn)有望接近300億元。

　　申萬(wàn)宏源證券汽車行業(yè)分析師蔡麟琳告訴《投資者報(bào)》記者，整體上市是解決一汽集團(tuán)旗下企業(yè)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的重要手段，整體上市后大家都在一個(gè)平臺(tái)上，不存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的問(wèn)題。集團(tuán)內(nèi)部資源可以更有效利用，形成協(xié)同效應(yīng)，更有助于提升公司業(yè)績(jī)。一汽集團(tuán)通過(guò)整體上市解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，同時(shí)進(jìn)行混合所有制改革，完全吻合國(guó)家完善國(guó)有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的相關(guān)政策。

　　記者查閱資料還發(fā)現(xiàn)，一汽股份持有的一汽大眾、一汽豐田等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)目前均未上市，而一汽股份持有一汽大眾60%的股份。彭勇估計(jì)一汽大眾2014 年實(shí)現(xiàn)稅前利潤(rùn)超600億元，遠(yuǎn)超上海大眾、上海通用、華晨寶馬等國(guó)內(nèi)其他汽車合資企業(yè)。預(yù)計(jì)這些資產(chǎn)注入上市公司后，必然會(huì)大幅提高上市公司業(yè)績(jī)。

　　上市先過(guò)反腐關(guān)

　　一汽集團(tuán)2007年啟動(dòng)整體上市程序，但至今歷時(shí)8年卻沒(méi)有大的進(jìn)展。不得不提的是，2012年，一汽集團(tuán)開始啟動(dòng)大規(guī)模的反腐調(diào)查，并不斷揪出反腐窩案。

　　由于一汽集團(tuán)腐敗窩案的沖擊，2013年“兩會(huì)”后，一汽集團(tuán)開始經(jīng)歷大的人事調(diào)整，集團(tuán)內(nèi)部很多高層崗位均換崗、調(diào)動(dòng)。2014年一汽集團(tuán)處理了多起腐敗案。例如，中央巡視組2014年8月26日公布，對(duì)一汽大眾有限公司原副總經(jīng)理兼銷售公司總經(jīng)理李武、一汽大眾汽車有限公司奧迪銷售事業(yè)部原副總經(jīng)理周純涉嫌嚴(yán)重違法問(wèn)題進(jìn)行立案調(diào)查。

　　然而，更大的調(diào)整還在后面，今年“兩會(huì)”期間，中紀(jì)委網(wǎng)站發(fā)布消息，中國(guó)第一汽車集團(tuán)公司董事長(zhǎng)、黨委書記徐建一涉嫌嚴(yán)重違紀(jì)違法，目前正接受組織調(diào)查。隨后，有媒體報(bào)道徐建一“掌管一汽7年毫無(wú)建樹，躺在鈔票上睡覺(jué)。”并且一汽集團(tuán)總經(jīng)理許憲平接替徐建一擔(dān)任下屬多家上市公司董事和董事長(zhǎng)。

　　頻繁的人事變動(dòng)，影響了一汽集團(tuán)整體上市工作進(jìn)展，整體上市的事宜被一再擱置。

　　然而隨著反腐敗工作進(jìn)展的逐步深入，很多人對(duì)一汽集團(tuán)整體上市的事情反而變得更為樂(lè)觀。“反腐敗調(diào)查對(duì)于一汽集團(tuán)可以說(shuō)是一個(gè)利好，這可以讓一汽集團(tuán)甩掉包袱，更健康地實(shí)現(xiàn)整體上市?！币晃黄嚇I(yè)內(nèi)部人士認(rèn)為。蔡麟琳預(yù)計(jì)，反腐敗工作及人事變動(dòng)調(diào)整結(jié)束后，一汽集團(tuán)將加快整體上市的節(jié)奏。

　　中銀國(guó)際證券在其研究報(bào)告中評(píng)論，徐建一被查，集團(tuán)內(nèi)最大的“老虎”落馬，或表明一汽集團(tuán)反腐已接近尾聲。本次反腐或會(huì)加速公司管理層的調(diào)整，待集團(tuán)管理層調(diào)整到位，預(yù)計(jì)集團(tuán)整體上市進(jìn)程有望順利推進(jìn)。

　　上市路徑猜想

　　對(duì)于一汽集團(tuán)整體上市的時(shí)機(jī)和具體操作方式，彭勇等人在其撰寫的報(bào)告中預(yù)計(jì)，一汽轎車及一汽夏利在2015 年下半年或2016 年初停牌，進(jìn)行一汽集團(tuán)整體上市重組。

　　他認(rèn)為具體上市的操作方案有兩種，一是一汽股份吸收合并一汽轎車和一汽夏利，同時(shí)IPO；二是一汽股份借殼一汽轎車，吸收合并一汽夏利。

　　許英博等人撰寫的報(bào)告認(rèn)為，一汽股份旗下同時(shí)存在一汽轎車和一汽夏利兩家整車上市公司主體，整體上市需考慮股份公司與現(xiàn)有上市公司的關(guān)系。結(jié)合目前A股市場(chǎng)整體上市的案例，綜合考慮方案實(shí)現(xiàn)的可能性、控股股東以及中小股東的利益，一汽集團(tuán)整體上市可能性最大的方案有兩種：第一，整體IPO+換股吸收合并原有上市公司，在解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的同時(shí)直接實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)融資；第二，資產(chǎn)注入現(xiàn)有上市公司+換股吸收合并其他上市子公司。

　　對(duì)于投資者而言，一汽轎車和一汽夏利作為集團(tuán)已上市公司，投資人可獲取換股前的主題投資收益和換股后的溢價(jià)收益。分析國(guó)內(nèi)廣汽長(zhǎng)豐、路橋建設(shè)、太行水泥等吸收合并整體上市案例，投資者在整體上市事件上的投資收益主要包含兩部分：第一，上市公司停牌前重組活躍期內(nèi)的主題投資收益，大概率獲取股價(jià)大幅上漲帶來(lái)的投資收益，部分公司停牌前6 個(gè)月漲幅超過(guò)50%；第二，出對(duì)價(jià)方案時(shí)，獲取上市公司換股溢價(jià)，此部分的收益是相對(duì)確定的，平均收益約在25%左右。

　　蔡麟琳則提醒投資者，押寶一汽集團(tuán)整體上市仍然存在風(fēng)險(xiǎn)，如一汽集團(tuán)變更承諾時(shí)間，延遲整體上市進(jìn)度。也就是到2016年6月28 日，一汽集團(tuán)仍然無(wú)法準(zhǔn)備好整體上市，只好違背原來(lái)的不可撤銷承諾，當(dāng)然一汽集團(tuán)如果這樣做，有可能引發(fā)投資者與該集團(tuán)的糾紛，但并不能排除這種可能性。