■ 談股論市

　　要清楚的是，政策牛市也是牛市。中國當(dāng)前需要一輪牛市，刺激股市有很多現(xiàn)實(shí)的理由。首先，新常態(tài)之下的中國市場，最容易刺激的就是股市，它只需要政府展示信心，有適當(dāng)?shù)馁Y金推動就行。

　　A股自去年下半年以來的這一輪牛市，讓世界為之側(cè)目。一年之前，上證指數(shù)還徘徊在2000點(diǎn)左右，而到上周，滬指在盤中就已經(jīng)沖上了4000點(diǎn)高位，一度創(chuàng)下逾7年新高。

　　最大的上漲實(shí)際上發(fā)生在近半年。如果從2014年10月28日算起，上證指數(shù)半年來即上漲72.8%，這一漲幅在同期冠絕全球主要資本市場。

　　不過，如果看股市的基本面，卻很難找到支撐牛市的基礎(chǔ)和邏輯。在宏觀層面，經(jīng)濟(jì)增速下行壓力繼續(xù)加大。在產(chǎn)業(yè)層面，房地產(chǎn)、鋼鐵、汽車、煤炭等多個產(chǎn)業(yè)均不景氣，行業(yè)利潤不斷下滑，全行業(yè)虧損的也為數(shù)不少。在企業(yè)層面，搞實(shí)業(yè)的企業(yè)紛紛大嘆苦經(jīng)，生意難做；過去風(fēng)光無限的銀行業(yè)，獲利也在不斷下滑。經(jīng)營狀況都不好，牛市是靠什么支撐的呢？

　　答案很簡單，這是一輪政策牛市。

　　在強(qiáng)有力的政策以及政策暗示之下，金融和宏觀經(jīng)濟(jì)管理部門對股市打開了閘門，各路“國家隊”資金和機(jī)構(gòu)資金紛紛進(jìn)入股市，并帶動社會資金大量進(jìn)入，共同造就了當(dāng)前的牛市繁榮。政策牛市一個頗具象征性的細(xì)節(jié)是，當(dāng)被問到貨幣寬松政策導(dǎo)致資金流入股市時，央行行長周小川表示：資金進(jìn)入股市也是在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，因為絕大部分上市公司都在從事實(shí)業(yè)。周小川罕有的明確表態(tài)顯示，政策部門對刺激股市已經(jīng)形成共識。

　　有市場評論稱A股有錢就是任性，高達(dá)1.5萬億的成交量是牛市的基礎(chǔ)。這只是很表面化的看法，并不能解釋天量成交資金從何而來。實(shí)際上，政策牛市更宏觀、更內(nèi)在的驅(qū)動不是來自某項具體政策，而是來自市場對本屆中央領(lǐng)導(dǎo)集體的信心。

　　在前所未有的強(qiáng)勢反腐敗、橫跨國內(nèi)外的“一帶一路”、牽動五大洲的亞投行等重大戰(zhàn)略不斷出臺之時，國內(nèi)市場終于明白，一個經(jīng)濟(jì)總量超過10萬億美元的大國的強(qiáng)勢領(lǐng)導(dǎo)集體，完全能夠通過政策調(diào)整，給中國的資本市場帶來持續(xù)的信心。正是這種內(nèi)在需求和影響力的推動，才有了各種政策的出臺，也才有了牛市的基礎(chǔ)。這也可以解釋此輪牛市缺乏基本面支撐的問題。對中國資本市場，用單純的經(jīng)濟(jì)分析常常不靈，但用政治經(jīng)濟(jì)學(xué)分析則往往管用。

　　市場現(xiàn)在很擔(dān)心，股市越漲越高，既缺乏基本面的配合，又缺乏企業(yè)業(yè)績支撐，這一輪牛市能走多遠(yuǎn)？這兩天滬指圍繞4000點(diǎn)反復(fù)波動，盤中沖上4000點(diǎn)創(chuàng)下7年新高后又跳水，正是市場信心波動的反映。但是，要判斷政策牛市的未來趨勢，還是要從當(dāng)前發(fā)展資本市場的好處來找原因。

　　要清楚的是，政策牛市也是牛市。中國當(dāng)前需要一輪牛市，刺激股市有很多現(xiàn)實(shí)的理由。首先，新常態(tài)之下的中國市場，最容易刺激的就是股市，它只需要政府展示信心，有適當(dāng)?shù)馁Y金推動就行。

　　此外，刺激股市會產(chǎn)生財富效應(yīng)和社會效應(yīng)。在這一輪牛市之中，很多投資者賺了很多錢，未來財富效應(yīng)不可小覷。此外，搞好股市在中國還有社會效應(yīng)，要知道，中國的投資者大多是散戶，而股市上漲讓大家喜笑顏開，相當(dāng)于給普通股民發(fā)福利。

　　而且，資金流入股市對上市公司有實(shí)際幫助。正如周小川行長所言，資金流入股市算是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，股指上漲會改善企業(yè)的財務(wù)狀況，提升企業(yè)的信用狀況，繼而改善企業(yè)的融資環(huán)境。

　　目前的牛市是對中國股市長期結(jié)構(gòu)性扭曲的糾偏。中國股市向來與經(jīng)濟(jì)基本面脫節(jié)，從2007年股市大跌以來，中國經(jīng)濟(jì)高速增長，但股市表現(xiàn)一直背離，這是一種不正常的價值扭曲。因此從較長時間段與宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)系來看，這一輪股市上漲可以視為對過去的“結(jié)構(gòu)性糾偏”。

　　這一輪國內(nèi)股市上漲，是承載了多種功能和政策目的政策牛市。我們很難想象，在經(jīng)濟(jì)基本面不好、企業(yè)經(jīng)營不好、房地產(chǎn)市場不好的背景下，股市再跌回2000多點(diǎn)會產(chǎn)生多大的震動？中國經(jīng)濟(jì)的身板是否能夠承受得??？因此，中國不僅需要牛市，而且中國政府會盡力保證政策牛市的穩(wěn)定和持久。如果理解這些，就不難判斷此輪牛市的持續(xù)性了。

　　□賀軍（安邦咨詢高級研究員）