京東股權(quán)眾籌是否激發(fā)了大家的創(chuàng)業(yè)夢想？即使沒有時(shí)間、經(jīng)歷，也可以拿出一些錢來做股東？事實(shí)真的有這么美好嗎？“幾千元投資當(dāng)老板，月月拿分紅?！边@樣看上去很美的宣傳口號吸引了很多人的目光。真有這種好事？股權(quán)眾籌也在經(jīng)歷了混亂之后，進(jìn)入了爆發(fā)式增長期。

　　而在火熱的市場下，風(fēng)險(xiǎn)控制，項(xiàng)目定價(jià)和退出機(jī)制，仍是股權(quán)眾籌不可回避的問題。

　　風(fēng)險(xiǎn)：如何控制

　　股權(quán)眾籌分為面向合格投資者的私募（非公開發(fā)行方式）股權(quán)眾籌和面向普通大眾投資者的公募（公開發(fā)行方式）股權(quán)眾籌。從國外的實(shí)踐看，合格投資者制度是私募市場的基礎(chǔ)性制度，對投資者準(zhǔn)入和投資者適當(dāng)性進(jìn)行要求，是私募市場管理的通用理念和慣常做法。因此，在參與規(guī)則中也設(shè)置了一定的投資者門檻，也是保護(hù)投資人權(quán)益的方式。

　　除去類似于團(tuán)購、提前訂貨的“集體訂單”形式的眾籌不表，人們關(guān)注更多的還是“股權(quán)眾籌”這種模式。在這個(gè)類目下，大家關(guān)注的比較多的是天使匯和大家投兩個(gè)股權(quán)眾籌平臺(tái)?！暗@兩種方式也帶來了一個(gè)問題，既然是合伙制，就很容易觸動(dòng)非法集資這根紅線，這是我們未來要考慮的監(jiān)管問題，怎樣把握住底限?！睂Υ?，中國人民銀行金融研究所處長伍旭川這樣說。

　　“眾籌還有一個(gè)私募的特征，我想，是不是可以借鑒一下國內(nèi)私募股權(quán)基金的監(jiān)管方法，或參照國外同行的做法，他們有很好的相對透明的信息披露和發(fā)行方面的要求。”伍旭川介紹，可以考慮把這些方面結(jié)合在一起，探索出適合眾籌的監(jiān)管方法，以便更好地發(fā)揮它的作用。

　　為了防范風(fēng)險(xiǎn)，確定投資人的準(zhǔn)入門檻是一種方法。去年12月18日，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)起草了《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見稿）》，該征求意見稿就股權(quán)眾籌監(jiān)管的一系列問題進(jìn)行了初步的界定。隨后，可能是市場反應(yīng)對投資人要求過高，又進(jìn)行了修改。修改后的《辦法》降低了投資者投資單個(gè)融資項(xiàng)目的最低金額要求，從不低于100萬元降至不低于10萬元；金融資產(chǎn)方面，從不低于300萬元降至不低于100萬元，或最近三年個(gè)人年均收入不低于30萬元（個(gè)人）——此前發(fā)布的征求意見稿規(guī)定為50萬元；取消了凈資產(chǎn)不低于1000萬元的要求（單位）。

　　監(jiān)管部門對于這部辦法怎樣評價(jià)？中國證券業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)員服務(wù)二部副主任王曉慧則表示，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)正在研究起草的自律規(guī)則是專門針對私募股權(quán)眾籌平臺(tái)的自律管理規(guī)則。從境內(nèi)外的監(jiān)管實(shí)踐看，合格投資者制度是私募市場的基礎(chǔ)性制度，對投資者準(zhǔn)入和投資者適當(dāng)性進(jìn)行要求，是私募市場管理的通用理念和慣常做法。在協(xié)會(huì)正在研究起草的規(guī)則中也設(shè)置了一定的投資者門檻。這是在現(xiàn)有法律框架下規(guī)范、引導(dǎo)和推動(dòng)私募股權(quán)眾籌行業(yè)健康發(fā)展。

　　定價(jià)：誰說了算

　　普通投資人感興趣的眾籌，機(jī)構(gòu)怎么說，他們會(huì)買賬嗎？太平洋證券股份有限公司副總裁、新三板研究院院長程曉明表示，眾籌不能解決定價(jià)問題?！氨娀I能不能解決問題？股權(quán)融資的問題根本是定價(jià)問題，怎么解決定價(jià)問題？交易。”

　　要給公司市場的價(jià)格，根據(jù)市場價(jià)格確定融資價(jià)格。為什么上來討論融資，都是基于實(shí)際的交易價(jià)格打八九折。雖然公司沒有上市，但是為什么大家還要買，是因?yàn)榇蠹翌A(yù)計(jì)公司上市以后會(huì)比發(fā)行價(jià)格高。眾籌不管是私募、公募，說到底是一級市場的問題?？墒菦]有二級市場的支撐，是不會(huì)有一級市場的。眾籌要通過交易定價(jià)問題。

　　“眾籌解決不了定價(jià)問題，比如眾籌搭建一個(gè)平臺(tái)來投資企業(yè)，問題是用多少錢來投資？”在程曉明看來，快速發(fā)展資本市場仍是重點(diǎn)問題。“如果我們的注冊制不解決上市節(jié)奏的問題，每年還是控制一兩百家，我覺得注冊制的效果會(huì)大打折扣，某種意義上，這樣的注冊制解決不了重要問題。股權(quán)融資基本上解決的都是制度上的問題，如果企業(yè)上市沒那么困難重重，那么企業(yè)肯定都跑到證券市場來了。”

　　退出：還很難說

　　無論是怎樣的投資模式，能否賺到錢都是最終的衡量指標(biāo)。而股權(quán)眾籌，在面對眾多或許并不那么“專業(yè)”的投資人時(shí)，如何解決這一問題？

　　中山證券信用交易總部總經(jīng)理劉波則表示：“股權(quán)眾籌平臺(tái)的核心主要有兩個(gè)，一是風(fēng)控，二是要設(shè)計(jì)退出機(jī)制，沒有退出機(jī)制。”在股權(quán)眾籌的門檻上，現(xiàn)在固定的門檻可能有點(diǎn)兒過高，我建議既然為了防范風(fēng)險(xiǎn)，可以讓每筆投資的金額不超過個(gè)人金融資產(chǎn)的三分之一，或者不超過總資產(chǎn)的二分之一，或者不超過年收入的幾分之一，這樣可以分散風(fēng)險(xiǎn)。

　　劉波建議，在股權(quán)眾籌方面設(shè)立一個(gè)完整的退出機(jī)制，一個(gè)業(yè)務(wù)要想形成閉環(huán)，從開始投資到中間的風(fēng)控管理，到最后的成功退出，是要靠一個(gè)完整的機(jī)制來實(shí)現(xiàn)的。要對股權(quán)眾籌設(shè)計(jì)一個(gè)完整的退出機(jī)制，可以考慮在一個(gè)平臺(tái)上允許有限制地小范圍地做一些轉(zhuǎn)讓。

　　2014年國內(nèi)眾籌監(jiān)管動(dòng)態(tài)發(fā)展匯總時(shí)間事件主體事件概述事件詳情2014—3—20中國人民銀行眾籌歸證監(jiān)會(huì)監(jiān)管，下一步針對眾籌將出臺(tái)更明確地細(xì)則3月19、20日兩天，央行連續(xù)組織互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的CEO、高管與互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)專家對即將出臺(tái)的互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管辦法進(jìn)行座談?dòng)懻摗?014—5—15證監(jiān)會(huì)在一線城市調(diào)研，為6月可能公布的股權(quán)眾籌管理辦法做準(zhǔn)備證監(jiān)會(huì)組織座談會(huì)，向各眾籌企業(yè)詢問行業(yè)發(fā)展中遭遇挑戰(zhàn)，對未來可能給股權(quán)眾籌劃定紅線。此次依然在“股東人數(shù)限定在200人之內(nèi)、非公開發(fā)展”范圍內(nèi)討論。2014—5—26證監(jiān)會(huì)證監(jiān)會(huì)近期將會(huì)發(fā)布關(guān)于股權(quán)眾籌正式的法規(guī)、法令證監(jiān)會(huì)在調(diào)研中透露，下一步將股權(quán)眾籌正式納入到證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的范圍之內(nèi)，股權(quán)眾籌可能會(huì)存在準(zhǔn)入門檻，并且對融資金額設(shè)置上限，將股權(quán)眾籌與VC、PE區(qū)隔開來，定位更加草根化。2014—6—6證監(jiān)會(huì)國內(nèi)首份規(guī)范眾籌行業(yè)發(fā)展的融資管理辦法即將于本月出臺(tái)管理辦法將劃清眾籌和非法集資的界限，對眾籌給予明確的定義，此外，新政出臺(tái)將對文化眾籌模式產(chǎn)生一定沖擊，文化產(chǎn)品眾籌發(fā)展將進(jìn)入緩沖期。2014—6—29證監(jiān)會(huì)眾籌細(xì)則將推遲至年底出臺(tái)證監(jiān)會(huì)對于股權(quán)眾籌的發(fā)展方向給予了積極的定義，股權(quán)眾籌監(jiān)管細(xì)則或?qū)⒀舆t至年底出臺(tái)。2014—11—202014世界互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展央行正在牽頭制定關(guān)于促進(jìn)我國互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見，不久就會(huì)正式頒布。據(jù)知情人士透露，各部委職能將劃分為：央行負(fù)責(zé)第三方支付清算和互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)的監(jiān)管；銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)P2P行業(yè)的監(jiān)管；證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)眾籌模式的監(jiān)管。2014—11—27證券業(yè)協(xié)會(huì)、證監(jiān)會(huì)股權(quán)眾籌監(jiān)管辦法已形成初稿，將適時(shí)出臺(tái)

　　中證協(xié)目前已開始著手研究籌建股權(quán)眾籌專業(yè)委員會(huì)，并將在股權(quán)眾籌監(jiān)管辦法的基礎(chǔ)上，出臺(tái)包括股權(quán)眾籌備案管理辦法、業(yè)務(wù)指引在內(nèi)的配套規(guī)則。由央行牽頭的《互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管指導(dǎo)意見》（下稱《意見》）正在制定過程中，將在上報(bào)國務(wù)院批準(zhǔn)后實(shí)施。