4月7日，中科云網(wǎng)正式發(fā)布公告稱，“無法按時(shí)、足額籌集資金用于償付本期債券應(yīng)付利息及回售款項(xiàng)，構(gòu)成對(duì)本期債券的實(shí)質(zhì)違約”。公募債券市場(chǎng)迎來本金違約“第一單”。違約債券如何償付？未來債券市場(chǎng)又會(huì)出現(xiàn)什么新情況？

　　破產(chǎn)清算可能性低

　　2011年以來，債市就存在公募債券違約隱患，最終多是虛驚一場(chǎng)，此前違約的“11超日債”，也只是不能按期支付利息，但此次“ST湘鄂債”的違約則首次引發(fā)了本金償付風(fēng)險(xiǎn)。

　　市場(chǎng)對(duì)此次違約已有一定預(yù)期。近年來，公司原主營(yíng)的高端餐飲業(yè)務(wù)受到限制“三公消費(fèi)”而出現(xiàn)顯著惡化，2013年虧損5.7億元，且根據(jù)公司2014年第三季度報(bào)告預(yù)計(jì)，2014年全年歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)可能繼續(xù)為負(fù)值。其間盡管公司不斷尋找新的轉(zhuǎn)型方向，先后“試水”環(huán)保和大數(shù)據(jù)領(lǐng)域，但轉(zhuǎn)型未見成效。據(jù)《經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》記者了解，目前公司經(jīng)營(yíng)已幾乎停滯，內(nèi)部現(xiàn)金流產(chǎn)生能力基本枯竭，多名高管離職。

　　由于主業(yè)經(jīng)營(yíng)已幾乎停滯，從去年開始，公司積極采取追加抵質(zhì)押增信、定向增發(fā)募集資金、出售商標(biāo)權(quán)及提前回購等方式保障債券回售兌付，但實(shí)際操作過程中遇到諸多障礙，公司評(píng)級(jí)也被持續(xù)下調(diào)。公司債券發(fā)行之初，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)鵬元資信給予公司主體評(píng)級(jí)AA級(jí)，2013年6月份下調(diào)至AA-，2014年2月份下調(diào)至A，2014年10月份下調(diào)至BBB，2014年12月份下調(diào)至BB，直至2015年3月份將其列入評(píng)級(jí)觀察名單。由于2014年10月份的下調(diào)觸發(fā)了交易所風(fēng)險(xiǎn)警示新規(guī)，債券實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示，更名為“ST湘鄂債”。

　　對(duì)此，中科云網(wǎng)方面表示，將繼續(xù)努力籌措資金，延期支付剩余利息。若違約持續(xù)超過30個(gè)工作日仍未解除，受托管理人有權(quán)依據(jù)《債券受托管理協(xié)議》代表債券持有人向公司進(jìn)行追索。

　　“結(jié)合處理‘11超日債’的經(jīng)驗(yàn)，ST湘鄂債最終解決方案可能比較積極。一種可能是大股東出讓部分或全部股權(quán)，引入戰(zhàn)略投資者進(jìn)行債務(wù)重組，全額歸還債務(wù)額；另一種可能是處理中科云網(wǎng)此前設(shè)立的專項(xiàng)資金池，包括3處房產(chǎn)和3項(xiàng)股權(quán)，可基本覆蓋目前的資金缺口?！痹诘谝粍?chuàng)業(yè)證券固收行業(yè)分析師胡澤利看來，目前公司的債務(wù)處理能力尚可，通過破產(chǎn)清算還債務(wù)的可能性較低，預(yù)計(jì)投資者不會(huì)出現(xiàn)大幅虧損。

　　不過也有市場(chǎng)人士擔(dān)憂，目前中科云網(wǎng)還因涉嫌違法違規(guī)被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，面臨退市風(fēng)險(xiǎn)，債權(quán)人能否足額收回本息具有不確定性。

　　有利債券定價(jià)市場(chǎng)化

　　4月7日，中證公司債指數(shù)微漲0.028%，債券市場(chǎng)整體反應(yīng)比較平淡。

　　“隨著違約事件增多以及市場(chǎng)警示充分，市場(chǎng)反應(yīng)趨于理性，現(xiàn)券收益率比較穩(wěn)定?！敝薪鹱C券固收行業(yè)分析師許艷認(rèn)為，長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，違約事件出現(xiàn)還將有利于推動(dòng)信用債投資回歸風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)本原，為高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)賦予合理的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，而具備較強(qiáng)信用周期掌控能力的投資者將獲得超額收益機(jī)會(huì)。

　　“打破剛性兌付有利于債券市場(chǎng)化定價(jià)，受到市場(chǎng)普遍認(rèn)可，但短期投資者應(yīng)當(dāng)注意其中隱藏的巨大風(fēng)險(xiǎn)?！敝行沤ㄍ兑粯I(yè)內(nèi)人士告訴記者，債券違約一旦“口子”撕開，短期可能引發(fā)不規(guī)范市場(chǎng)行為，比如部分發(fā)行人通過制造擔(dān)保漏洞，轉(zhuǎn)移資金等方式惡意違約，監(jiān)管存在一定難度，而且投資者追償機(jī)制也有待完善。

　　除投資者外，面對(duì)市場(chǎng)檢驗(yàn)的還有市場(chǎng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。隨著債市違約事件的持續(xù)增加，評(píng)級(jí)虛高、缺乏足夠公信力等問題讓部分評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)備受詬病。

　　對(duì)此，中債資信評(píng)估有限責(zé)任公司常務(wù)副總裁任東旭建議，應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步提升評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)專業(yè)性管理水平?！皬男袠I(yè)發(fā)展層面來說，逐步形成一整套評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入、退出、評(píng)價(jià)及失信懲戒機(jī)制，加強(qiáng)從業(yè)人員的認(rèn)證和管理；同時(shí)逐步弱化發(fā)行準(zhǔn)入、投資管理方面對(duì)評(píng)級(jí)結(jié)果的要求，使評(píng)級(jí)真正回歸到為投資者揭示發(fā)行主體或金融產(chǎn)品信用風(fēng)險(xiǎn)的基本定位上，為投資者提供更多的評(píng)級(jí)信息參考?！?/p>