齊航

　　昨天的A股又是形勢(shì)一片大好。大漲固然可喜，不過筆者更關(guān)注的，是漲得有沒有“道理”。這個(gè)“道理”包含兩個(gè)維度，其一是個(gè)股股價(jià)的飆漲，是否出于真實(shí)的業(yè)績(jī)和利潤(rùn)增長(zhǎng)，或者說是否針對(duì)未來的成長(zhǎng)前景給出了一個(gè)合理的“貼現(xiàn)價(jià)值”；其二是股票交易所在的市場(chǎng)，是否通過有效的制度設(shè)計(jì)和制度供給，營(yíng)造出一個(gè)更為透明、公平、健康的市場(chǎng)環(huán)境，而不至于扭曲市場(chǎng)主體行為和交易標(biāo)的價(jià)格。

　　因此，相比又一次創(chuàng)下七年新高，更值得一說的是因重大違法而涉嫌信披重大違規(guī)的博元投資（600656）。上周五，上交所召開博元投資啟動(dòng)退市機(jī)制發(fā)布會(huì)，對(duì)博元投資被實(shí)施退市的依據(jù)、公司股票交易安排等一一作出說明。這是去年10月17日退市新規(guī)啟動(dòng)后，首家因重大違法被強(qiáng)制退市的上市公司。

　　博元投資被強(qiáng)制退市的主要原因是虛增資產(chǎn)和負(fù)債，在財(cái)務(wù)報(bào)表中嚴(yán)重造假。與此形成鮮明對(duì)照的是，當(dāng)年的萬福生科嚴(yán)重造假而未退市，被認(rèn)為是“在擺脫權(quán)力背書和推進(jìn)新股改革之間，一個(gè)打折的標(biāo)桿”。

　　“退不出去的股市”，這是在歷經(jīng)二十多年發(fā)展后，A股仍然難以撕下的尷尬標(biāo)簽。在A股歷史上，像萬福生科一樣在“披星戴帽”后仍免于退市的僵尸股、“不死鳥”不勝枚舉。這一方面是由于原先的退市制度設(shè)計(jì)難免“心慈手軟”，標(biāo)準(zhǔn)定得不夠嚴(yán)格；另一方面則因?yàn)椤芭谴髅薄钡睦扇匀皇?a href="http://app.www.zhonghuixigou.com/stock/cate/detail.php?symbol=400123561" target="_blank" title="稀缺資源 400123561">稀缺資源，不愁沒人接盤。

　　無論是最初的審批制，還是后來的核準(zhǔn)制，A股上市制度雖一直試圖淡化行政色彩，強(qiáng)化市場(chǎng)取向，但事前審批的制度底色至今仍未改變。而依據(jù)業(yè)績(jī)指標(biāo)所進(jìn)行的事前篩選和審核，事實(shí)上提供了一種“權(quán)力背書”，滋生腐敗和尋租空間，更通過人為的節(jié)奏和數(shù)量控制造成了上市資源的稀缺。稀缺必然抬高價(jià)格，因?yàn)樯鲜腥谫Y只是少數(shù)市場(chǎng)主體能夠染指的“特權(quán)”，重要的也不再是公司的實(shí)際盈利能力，而是上市融資的資格本身，也就是“殼資源”。借殼上市、并購重組、資產(chǎn)置換……這些路徑的存在，讓瀕臨退市的垃圾股擁有了借尸還魂、咸魚翻身的可能。“保殼”如此重要，“退市”勢(shì)必艱難。

　　一個(gè)公平、健康、有序的市場(chǎng)，應(yīng)該是信息透明、寬入嚴(yán)管、有出有進(jìn)的。而原有的A股市場(chǎng)生態(tài)卻與此背道而馳：嚴(yán)苛的盈利要求人為抬高了入場(chǎng)門檻，入場(chǎng)之后的“圈錢易”和“退市難”又提供了負(fù)面的激勵(lì)，促使場(chǎng)外的市場(chǎng)主體財(cái)務(wù)造假、粉飾業(yè)績(jī)、鋌而走險(xiǎn)，高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高募資額的“三高”積弊難除，上市后旋即業(yè)績(jī)變臉、原形畢露、跌跌不休。

　　癥狀明了，藥方其實(shí)并不難找。改核準(zhǔn)制為注冊(cè)制，可降低上市門檻，通過增加市場(chǎng)供應(yīng)消除壟斷性稀缺；嚴(yán)格信息披露，可防范業(yè)績(jī)?cè)旒?，為投資者自主判斷個(gè)股投資價(jià)值提供判斷依據(jù)；祭出“強(qiáng)制退市”利劍，可提高投機(jī)者的違法違規(guī)成本，凈化市場(chǎng)生態(tài)環(huán)境，真正實(shí)現(xiàn)去偽存真和優(yōu)勝劣汰。

　　在這樣的背景下審視，此次博元投資的強(qiáng)制退市具有里程碑意義。它的潛臺(tái)詞是：信息的真實(shí)、全面、準(zhǔn)確、及時(shí)披露很重要，退市新規(guī)將嚴(yán)格執(zhí)行，觸碰信息披露監(jiān)管紅線的將嚴(yán)懲不貸。唯有如此，方能為A股注冊(cè)制改革提速鋪平道路。