近期，歐央行推出新版QE，各國掀起新一輪降息潮，全球貨幣戰(zhàn)爭模式儼然已經(jīng)開啟。考慮我國經(jīng)濟(jì)正處于“三期疊加”的關(guān)鍵階段，面對全球貨幣戰(zhàn)亂局，我國宏觀政策應(yīng)當(dāng)保持定力，以我為主，重點(diǎn)在于把握國內(nèi)外形勢，做到統(tǒng)籌謀劃、綜合施策。

　　新一輪全球貨幣寬松浪潮來襲

　　進(jìn)入21世紀(jì)以來，經(jīng)濟(jì)金融全球化高歌猛進(jìn)，各國相互依賴相互影響，并且程度不斷加深。這在客觀上要求，各國的政策和監(jiān)管要加強(qiáng)協(xié)調(diào)，貨幣政策也不例外。國際金融危機(jī)之后的實(shí)踐表明，各國央行共同推動(dòng)貨幣寬松，一度讓全球經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)危為安，在穩(wěn)定全球經(jīng)濟(jì)金融體系方面發(fā)揮了積極作用。

　　2008年9月全球金融海嘯爆發(fā)，10月，美國、歐元區(qū)、英國、瑞士、加拿大等央行同步降息0.5個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)中國央行積極跟進(jìn)，于10月8日和15日先后降息0.27和0.5個(gè)百分點(diǎn)。此后，為了合作應(yīng)對危機(jī)，早日實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇，各國央行在2008年12月、2010年10月、2011年9月、2012年7月和12月，均同步或相繼采取了降息、注入流動(dòng)性等措施。2013年5月，由于全球主要經(jīng)濟(jì)體增長均顯乏力，歐央行率先下調(diào)基準(zhǔn)利率，在隨后的13天內(nèi)有11家央行先后跟進(jìn)降息。

　　上述主要經(jīng)濟(jì)體紛紛實(shí)施寬松貨幣政策，盡管一度引發(fā)全球共度時(shí)艱患難與共的贊美，但不時(shí)還會傳來貨幣戰(zhàn)爭正在進(jìn)行的質(zhì)疑。在區(qū)域性或全球性危機(jī)爆發(fā)時(shí)，一國先行主動(dòng)推動(dòng)貨幣貶值，往往能促進(jìn)本國出口增長，取得對他國的競爭優(yōu)勢，有利于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。1997年至1998年亞洲金融危機(jī)期間，東亞各國就曾出現(xiàn)競爭性貶值局面。但當(dāng)各國貨幣都競相貶值時(shí)，任何一方的出口優(yōu)勢都難以顯現(xiàn)，反而會引發(fā)一系列連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致危機(jī)的進(jìn)一步蔓延和擴(kuò)大，不利于區(qū)域經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定。這一教訓(xùn)直接催生了后來的東亞貨幣金融合作，達(dá)成了共同增強(qiáng)抵御外部金融風(fēng)險(xiǎn)能力的共識。

　　2015年1月以來，以歐元區(qū)推出新一版QE和瑞士取消瑞郎匯率下限并降息為標(biāo)志性事件，先后有十多個(gè)國家加入降息行列，宣告了新一輪全球貨幣寬松浪潮的到來。此次降息潮的最大不同在于缺少了美國的身影。與此相應(yīng)的是，全球市場對美聯(lián)儲將于2015年加息的預(yù)期不斷增強(qiáng)，近半年來美元指數(shù)持續(xù)上升。一邊是美元指數(shù)上升，一邊是各國推動(dòng)貨幣貶值，夾在中間的人民幣遭遇政策選擇難題。如果人民幣跟隨美元對其他貨幣升值，將會削弱我國的出口競爭力；如果人民幣跟隨各國貨幣步調(diào)實(shí)行貶值，雖然短期內(nèi)可能有利于出口，但也不能根本改變我國低成本優(yōu)勢已經(jīng)轉(zhuǎn)化的嚴(yán)酷現(xiàn)實(shí)。

　　人民銀行降準(zhǔn)降息的內(nèi)在邏輯

　　從時(shí)間軸上來看，中國人民銀行于2014年11月21日宣布降息，瑞士在近一個(gè)月之后的12月18日降息。到了2015年1月15日，瑞士進(jìn)一步宣布放棄瑞郎匯率下限，同時(shí)再度降息。而中國人民銀行則在2月4日宣布降準(zhǔn)，好像又在跟隨各國貨幣寬松步伐，加入到貨幣戰(zhàn)的行列中。

　　事實(shí)并非如此。不論是2014年11月的降息，還是2015年2月的降準(zhǔn)，中國貨幣政策的核心邏輯在于促進(jìn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健運(yùn)行。一是瞄準(zhǔn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長，通過降低社會融資成本，刺激企業(yè)和民間投資，緩解經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下行的壓力；二是瞄準(zhǔn)物價(jià)合理上漲，通過保持一定的貨幣供給增長，避免物價(jià)漲幅回落到過低水平；三是瞄準(zhǔn)國際收支平衡，避免人民幣實(shí)際有效匯率繼續(xù)上升，損害我國出口競爭力。

　　人民銀行從降息到降準(zhǔn)，遵循了穩(wěn)健的貨幣政策主基調(diào)，同時(shí)注重靈活性，保持松緊適度，寓改革于調(diào)控。需要注意的是，2014年11月的降息不是中國本輪貨幣政策“趨松”的開始。在這次降息之前，2014年4月和6月，人民銀行先后兩次實(shí)行定向降準(zhǔn)；2014年7月、9月和10月，人民銀行先后三次降低正回購利率；期間還使用MLF、PSL等新型貨幣政策工具投放流動(dòng)性。

　　同樣的，2015年2月的降準(zhǔn)也不是本輪貨幣政策“趨松”的結(jié)束，人民銀行在2月底再次宣布降息。從一系列經(jīng)濟(jì)金融先行指標(biāo)來分析，2015年一二季度中國經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大，特別是半年多來物價(jià)漲幅持續(xù)回落，實(shí)際利率進(jìn)一步走高，明顯抑制了實(shí)體經(jīng)濟(jì)擴(kuò)大投資的積極性。

　　貨幣硝煙中的人民幣匯率走向

　　縱觀2014年，人民幣除了對美元和港幣貶值2.4%之外，對主要經(jīng)濟(jì)體貨幣幾乎全部升值。其中，人民幣對俄羅斯盧布升值.2%，對日元升值11.2%，對歐元升值10.6%，對加元升值6.3%，對澳元升值6.1%，對馬來西亞林吉特升值4.6%，對英鎊升值3.7%。人民幣同時(shí)對這么多貨幣升值，盡管有中國經(jīng)濟(jì)快速增長給予人民幣強(qiáng)力支撐的合理因素，但實(shí)際結(jié)果對中國出口競爭優(yōu)勢造成沖擊。

　　進(jìn)入2015年，人民幣對美元匯率繼續(xù)貶值，1月份單月貶值幅度達(dá)到0.8%。隨著多國掀起新一輪的降息潮，各種貨幣競爭性貶值風(fēng)險(xiǎn)增大，人民幣實(shí)際有效匯率仍然趨于升值。若以實(shí)際有效匯率計(jì)算，2014年人民幣累計(jì)升值5.9%，對我國出口增長帶來實(shí)質(zhì)性的不利影響，全年出口僅增長4.9%，增速創(chuàng)近五年新低。2015年1月，我國貨物出口同比下降3.2%，對歐盟、日本、韓國、澳大利亞、巴西、俄羅斯、印尼、南非等出口均為負(fù)增長。

　　近期各國相繼實(shí)行貨幣寬松政策、推動(dòng)貨幣貶值，人民幣匯率不宜一味地簡單強(qiáng)調(diào)保持穩(wěn)定，而應(yīng)不斷完善匯率市場化形成機(jī)制，更加尊重市場供求力量的博弈，主要由市場來決定人民幣匯率的走向。由于市場預(yù)期美聯(lián)儲將于2015年加息，美元指數(shù)持續(xù)上升，強(qiáng)勢美元引發(fā)全球投資者跨幣種重新配置資產(chǎn)。這在外匯市場交易上得到了體現(xiàn)，即對美元的需求增加，對人民幣的需求減少，由此導(dǎo)致人民幣對美元匯率貶值。這是市場理性抉擇的結(jié)果。但是，隨著全球資產(chǎn)再配置的進(jìn)行，預(yù)計(jì)人民幣對美元匯率貶值不會持續(xù)下去。

　　如果人民幣實(shí)際有效匯率繼續(xù)升值，勢必會削弱我國出口增長的動(dòng)力，不利于實(shí)現(xiàn)今年穩(wěn)增長的首要經(jīng)濟(jì)工作目標(biāo)。盡管如此，我國還是不宜貿(mào)然加入全球貨幣競爭性貶值的行列。首先，保持人民幣匯率的相對穩(wěn)定，符合我國的中長期戰(zhàn)略利益。其次，中國經(jīng)常項(xiàng)目順差占GDP的比重處于2%左右的合理水平，人民幣匯率總體上處于合理區(qū)間。第三，中國經(jīng)濟(jì)增速仍然居于全球主要經(jīng)濟(jì)體前列，人民幣和人民幣資產(chǎn)仍然具備較強(qiáng)的吸引力。

　　綜合施策應(yīng)對全球貨幣戰(zhàn)迷局

　　應(yīng)對當(dāng)前全球新一輪的“降息潮”和“貨幣戰(zhàn)”，必須首先清醒認(rèn)識和把握國內(nèi)外環(huán)境。放眼世界，2015年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢恐怕不如市場預(yù)想的那么樂觀，歐洲低速增長遭遇希臘債務(wù)危機(jī)，新興國家經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定面臨考驗(yàn)。反觀中國，內(nèi)有經(jīng)濟(jì)下行、產(chǎn)能過剩、信貸質(zhì)量堪憂等難題，外有出口壓力大、競爭性貶值等風(fēng)險(xiǎn)。在這樣的條件和環(huán)境下，中國要應(yīng)對挑戰(zhàn)、推進(jìn)發(fā)展，僅憑單一的貨幣政策或匯率政策是不夠的，必須統(tǒng)籌謀劃，綜合施策。

　　一是更加堅(jiān)定地轉(zhuǎn)向內(nèi)需，發(fā)揮投資的關(guān)鍵作用和消費(fèi)的基礎(chǔ)作用。要把轉(zhuǎn)方式調(diào)結(jié)構(gòu)放在更加重要位置，逐步推動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)內(nèi)生增長。要?jiǎng)?chuàng)造更好的消費(fèi)環(huán)境和消費(fèi)條件，鼓勵(lì)和支持信息、養(yǎng)老、旅游等新型消費(fèi)。要加快投資核準(zhǔn)制度改革，切實(shí)取消和減少審批事項(xiàng)和前置條件，推進(jìn)三大新區(qū)域戰(zhàn)略相關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目。

　　二是應(yīng)引導(dǎo)和支持企業(yè)做好應(yīng)對出口困局的準(zhǔn)備，在盡力促進(jìn)出口增長的同時(shí)，鼓勵(lì)我國企業(yè)擴(kuò)大進(jìn)口，特別是要增加資源性商品以及高端裝備和技術(shù)的進(jìn)口，適度增加消費(fèi)品進(jìn)口。我國各類企業(yè)也要尋求在全球配置資源，培育參與全球競爭的新優(yōu)勢，向我國中西部或發(fā)展中國家和地區(qū)轉(zhuǎn)移產(chǎn)能，在靠近原材料產(chǎn)地、產(chǎn)品市場或勞動(dòng)力成本較低的地方進(jìn)行生產(chǎn)。

　　三是鑒于經(jīng)濟(jì)下行壓力增大、物價(jià)漲幅水平偏低，未來中國貨幣政策宜適度趨松。未來幾個(gè)月的貨幣政策調(diào)控，一方面，要避免貨幣供給增速進(jìn)一步下降，為投資增長創(chuàng)造良好融資環(huán)境，特別是保障國家重點(diǎn)項(xiàng)目資金到位；另一方面，要尋求降低社會融資成本，給實(shí)體經(jīng)濟(jì)減輕利息負(fù)擔(dān)。此外，還要關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格走勢，防止泡沫化。

　　四是我國在堅(jiān)持人民幣匯率市場化改革方向的同時(shí)，還需密切關(guān)注外貿(mào)順差、外匯占款、跨境資金流動(dòng)等變動(dòng)趨勢，既要讓市場決定匯率走向，允許人民幣適度貶值，也要保留在合適時(shí)機(jī)干預(yù)人民幣匯率的可能性。在人民幣對美元貶值的環(huán)境下，要密切關(guān)注外幣貸款風(fēng)險(xiǎn)，避免過度的風(fēng)險(xiǎn)暴露，確保及時(shí)足額償付。還要繼續(xù)支持人民幣國際化，鼓勵(lì)在對外貿(mào)易和投資結(jié)算中更多地使用人民幣，放寬對人民幣境外投資的限制，允許更多的離岸人民幣回流投資境內(nèi)。

　　五是加強(qiáng)國際宏觀政策協(xié)調(diào)，避免以鄰為壑，反對貿(mào)易和投資保護(hù)主義。通過雙邊和多邊領(lǐng)導(dǎo)人會晤和財(cái)長及央行行長會議，推動(dòng)落實(shí)G20峰會以及APEC領(lǐng)導(dǎo)人會議提出的加快全球經(jīng)濟(jì)增長的議程，督促部分發(fā)達(dá)國家進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整和推動(dòng)制度改革，而不是一味地通過寬松貨幣、匯率貶值來刺激經(jīng)濟(jì)。要做好預(yù)警和監(jiān)測，防范新興市場發(fā)生金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。