要使流入股市的資金真正支持實體經(jīng)濟(jì)，就得在滬深股市推進(jìn)一系列重大制度改革。在健全的股市發(fā)行制度下，企業(yè)能從股市獲得的資金會更多、更為便利，實體自然發(fā)展了。如果企業(yè)能按注冊制要求獲得融資，以此來增加投資，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展，那么股市的資金流入這些企業(yè)當(dāng)然是支持實體經(jīng)濟(jì)了。此外，還需讓價值投資或中長期投資大行其道，而不是短期投機(jī)、市場一味追逐熱點、追逐政策的短期利益。

　　央行行長周小川上周在兩會記者會上說，有觀點認(rèn)為銀行體系流出來的資金不應(yīng)進(jìn)入股市，好像進(jìn)入股市就不是支持實體經(jīng)濟(jì)了，他不贊成這個觀點。按他的意思，資金流入股市也是支持實體經(jīng)濟(jì)。此論一出，立即引起了市場極大反響，不少網(wǎng)站財經(jīng)頭條，都是“周小川行長認(rèn)為資金流入股市是支持實體經(jīng)濟(jì)”?？梢姡辽佥浾撜J(rèn)為，管理層對股市的看法與以往相比發(fā)生了巨大變化，這種觀念的變化也意味著支持滬深股市發(fā)展與繁榮的一波新政策將出臺。由此推論，今年滬深股市的重大改革，不僅是IPO實行注冊制，還在于為今后進(jìn)入股市的資金大開綠燈。所以，不少人認(rèn)為滬深股市真正的春天已經(jīng)到來。

　　其實，對周小川行長的這番言論，不應(yīng)過度解讀，因為，同一句話，在不同的背景條件下，含義會有很大的不同?，F(xiàn)在的問題核心在于，資金如何流入股市才能支持實體經(jīng)濟(jì)，才能讓股市真正繁榮與發(fā)展。比如，對于美國的金融體系及融資結(jié)構(gòu)來說，資金流入股市就是支持實體經(jīng)濟(jì)，是有利于實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的。為何2008年金融危機(jī)之后美聯(lián)儲采取了一波又一波的QE，從央行體系釋放出資金近4萬億美元（美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表由2006年底9037億美元到2014年底4.5萬億美元），目的就在于以此來壓低金融市場長短期利率，進(jìn)而刺激股市，達(dá)到刺激實體經(jīng)濟(jì)增長之目的。QE政策能發(fā)揮這樣的功效，主要在于美國金融市場的融資結(jié)構(gòu)使然。

　　目前，美國債券市場規(guī)模是GDP的2.2倍，是美國股市總市值的1.7倍，是美國銀行業(yè)總資產(chǎn)的2.3倍。因此，對于美國企業(yè)來說，股市及債券市場是其主要的融資渠道，這兩個渠道占整個企業(yè)的融資比重在70%以上。在這樣的市場結(jié)構(gòu)下，如果股市及債市繁榮了，市場融資成本降低了，那么美國企業(yè)融資就便利及方便了。所以，當(dāng)美聯(lián)儲的量寬資金流入股市時，就是對美國實體經(jīng)濟(jì)的直接支持。相對而言，銀行業(yè)是美國三大融資渠道中最小的，加上金融危機(jī)后銀行開始去杠桿化，美國企業(yè)對銀行的信貸需求就很有限了。美聯(lián)儲通過QE將貨幣流入銀行體系，最后銀行又通過超額存款準(zhǔn)備金回到美聯(lián)儲戶口?？梢钥吹剑?008年美國金融危機(jī)之后，美國股市是量寬政策最大的受益者，不僅道瓊斯指數(shù)從6000多點一路上漲到18000多點，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)從666點上漲到2100多點，而且美國的實體經(jīng)濟(jì)也在這過程中由于低融資成本而得到快速發(fā)展。比如，“美國制造”的回歸、頁巖氣產(chǎn)業(yè)興起、智能手機(jī)及互聯(lián)網(wǎng)的革命等等。

　　我國的金融體系及企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與美國有很大不同。我國銀行業(yè)是企業(yè)或?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)主要的融資渠道。2013年，我國銀行業(yè)的總資產(chǎn)是GDP的2.6倍，是股市總市值的6.3倍、是債券市場的6.1倍。而在2014年的16.5萬億社會融資總規(guī)模中，銀行信貸融資所占的比重為79.1%，股市及債券市場融資所占的比重只有17.3%（2003年股市的融資還不足10%）。在這樣的融資結(jié)構(gòu)下，如果央行體系流出的資金不是通過銀行體系貸款給企業(yè)，而是流入了股市，那么這不僅在于惠及企業(yè)十分有限，而且在一個容納十分小的股市，如果大量的資金流入，一定會把股市泡沫吹大。在這種情況下，流入股市的資金支持實體經(jīng)濟(jì)是十分有限的。

　　還有，除了我國股市及債市不是企業(yè)的主要融資渠道之外，我國股票發(fā)行制度與歐美發(fā)達(dá)國家也存在著巨大的差異。美國股市發(fā)行制度采取的是注冊制，只要企業(yè)達(dá)到了上市標(biāo)準(zhǔn)，隨時都可上市融資。企業(yè)上市的價格完全由市場來決定。優(yōu)質(zhì)企業(yè)賣高價，普通企業(yè)賣平價，各得其所。

　　但是，滬深股市到目前為止還是采取核準(zhǔn)制。多年的經(jīng)歷證明，在核準(zhǔn)制下，盡管企業(yè)上市在一定程度上有利于實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，是支持了實體經(jīng)濟(jì)，但企業(yè)上市并非易事。而有的上市公司融到大量的資金后，并沒有進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)，而成了各種以錢生錢工具的根源。在這種情況下，資金流入股市是不可能支持實體經(jīng)濟(jì)的。更何況能從股市上市融資的企業(yè)少之又少。即使是大量資金流入股市，對實體經(jīng)濟(jì)支持亦十分有限。

　　所以，現(xiàn)在的問題并非是“資金流入股市是支持實體經(jīng)濟(jì)”，而是“資金如何流入股市才能支持實體經(jīng)濟(jì)”。所以，今年全國兩會后的中國資本市場最為重要的制度改革，就是由股市發(fā)行的核準(zhǔn)制轉(zhuǎn)為注冊制。這一制度改革不僅在于如何減少政府對股市的管制及干預(yù)，更在于為企業(yè)開辟更為便利的降低融資成本的渠道。如果企業(yè)能按注冊制要求獲得融資，以此來增加企業(yè)投資，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展，那么股市的資金流入這些企業(yè)當(dāng)然是支持實體經(jīng)濟(jì)了。在一種健全的股市發(fā)行制度下，企業(yè)能從股市獲得的資金會更多、更為便利，實體自然發(fā)展了。

　　當(dāng)然，資金流入股市是支持實體經(jīng)濟(jì)，還需讓價值投資或中長期投資大行其道，而不是短期投機(jī)盛行。美國紐約大學(xué)商學(xué)院卡彭特教授最近的研究成果顯示，作為衡量未來企業(yè)利潤的指標(biāo)，中國股票價格反映企業(yè)利潤的準(zhǔn)確度可與美國股市相媲美。2014年尤其明顯。比如主要投資于高鐵等基礎(chǔ)設(shè)施項目的Flexifund A股基金，2014年投資回報率達(dá)65%。還有，2014年A股收益率最好的投資，是大型銀行股、券商股及國企股。如果說，中國股市是價值投資大行其道并成了最好的盈利模式，那么資金流入股市當(dāng)然是支持實體經(jīng)濟(jì)了。但是，目前滬深股市投機(jī)型散戶仍占絕大多數(shù)，他們追逐熱點、追逐政策的短期利益，更易形成短期炒作。這個局面不改變，資金流入股市是無法支持實體經(jīng)濟(jì)的。所以，股票發(fā)行實行注冊制后，監(jiān)管層要通過新的市場規(guī)則把投資者往這個方向引。

　　一言以蔽之，要使流入股市的資金真正支持實體經(jīng)濟(jì)，就得在滬深股市推進(jìn)一系列重大制度改革。