IPO自然會(huì)吸引大量資金，于是上周回購(gòu)市場(chǎng)利率出現(xiàn)飆升，七天以內(nèi)的品種都沖到過二位數(shù)上方，同時(shí)幾個(gè)可通過二級(jí)市場(chǎng)交易的貨幣基金也出現(xiàn)大幅下跌。比如保證金（159001）下探99.901元（100元面值，下同），招商快線（159003）下探99.902元，添富快線（159005）下探99.933元。其實(shí)這些貨幣基金是可以以凈值進(jìn)行申購(gòu)和贖回的，只是在市場(chǎng)資金需求較大時(shí)基金管理人關(guān)閉了贖回的窗口，投資者只能通過二級(jí)市場(chǎng)尋求轉(zhuǎn)讓，因此這類基金的價(jià)格變動(dòng)最能反映市場(chǎng)的資金需求狀況。這同時(shí)也說明這類貨幣基金其實(shí)并不是十分安全的避風(fēng)港，因?yàn)槠淞魍ㄐ砸呀?jīng)成了大問題，很多參與過的投資者都有過切膚之痛，最后導(dǎo)致這類貨幣基金的規(guī)模難以做大。好在還是不斷有投資者忽略這一點(diǎn)，所以參與者如跑馬燈般川流不息，形成典型的圍城現(xiàn)象。

　　盡管貨幣基金與回購(gòu)利率的變動(dòng)是較為一致的，但具有相同性質(zhì)的分級(jí)基金A份額卻表現(xiàn)異樣。照理說A份額因?yàn)楂@取的是B份額給予的固定回報(bào)，因此其本質(zhì)類似永續(xù)債券，吸引的也應(yīng)該是追求穩(wěn)定收益的投資者，同樣會(huì)青睞IPO，然而實(shí)際情況是上周A份額并沒有受到拋壓，反而連續(xù)上漲。

　　比如在5月7日即將進(jìn)行定期折算的中小板A（150085）上周收盤1.072元，其約定收益率為6.5%（未考慮降息因素，以下同），還有NCF環(huán)保A（150190），上周的收盤價(jià)是1.09元，其約定收益率為7%。盡管近期此類A份額持續(xù)上漲，但到目前為止從隱含收益率來說這些A份額的價(jià)格仍然有其合理性，在不考慮時(shí)間因素的情況下隱含收益率都在6%左右。

　　不過A份額與永續(xù)性債券還是有一些明顯差異的，主要在于收益的兌現(xiàn)上面。在定期折算的時(shí)候A份額根據(jù)約定的收益率獲得的收益并非現(xiàn)金，而是根據(jù)母基金凈值折算成的母基金份額，投資者可以有兩種方法將其兌換成現(xiàn)金。一種是將獲得的母基金份額申請(qǐng)贖回，基金管理人將根據(jù)母基金的凈值返還現(xiàn)金。另一種是申請(qǐng)將母基金份額拆分成A份額和B份額，然后通過二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓兌換現(xiàn)金。這兩種方法都需要N個(gè)交易日，還要加上手續(xù)費(fèi)，在此期間不論是母基金的凈值還是A份額和B份額的價(jià)格都會(huì)發(fā)生變動(dòng)，因此投資者最終獲得的現(xiàn)金并非是折算當(dāng)天的母基金市值，可能多也可能少。這種收益的不確定性表明參與A份額的投資者并不是純粹的避險(xiǎn)資金，這一點(diǎn)與貨幣基金的投資者相異，所以上周盡管貨幣基金在下跌但A份額仍然自顧自在上漲。

　　其實(shí)近期A份額的上漲有降息的因素，因?yàn)锳份額的隱形收益率由兩部分組成，一部分是一年期的定存利率，一部分是B份額的返點(diǎn)。比如中小板A的返點(diǎn)是3.5，NCF環(huán)保A的返點(diǎn)是4。由于返點(diǎn)這一部分是不變的，因此利率下調(diào)的幅度遠(yuǎn)大于A份額隱含收益率下調(diào)的幅度，甚至超過一倍。不過考慮到A份額的收益畢竟不是現(xiàn)金，因此其隱含收益率繼續(xù)顯著下跌的可能性并不大。通?；钴SA份額的隱含收益率在6%到6.5%之間，目前價(jià)位已經(jīng)不再具有明顯的優(yōu)勢(shì)。不過A份額的上漲對(duì)B份額有一定的沖擊，只是與A份額有天花板的特性相比，B份額追隨的是對(duì)應(yīng)指數(shù)的波動(dòng)，只要市場(chǎng)向好，那么B份額就沒有天花板。

　　本欄自春節(jié)前就已經(jīng)預(yù)期到上證指數(shù)周線調(diào)整趨勢(shì)會(huì)成功轉(zhuǎn)換，目前市場(chǎng)演變已經(jīng)應(yīng)驗(yàn)，上周本欄預(yù)期的權(quán)重股“秀肌肉”也已經(jīng)開始顯現(xiàn)。目前我們只需要維持兩周前的“持有”策略，握緊籌碼。包括期指多單，包括前期提到的300B份額，至于上周走勢(shì)略有曖昧的環(huán)保軍工等B份額則在A份額的騷動(dòng)之后會(huì)覺醒。目前這兩類分級(jí)基金都有1個(gè)點(diǎn)左右的折價(jià)，假設(shè)A份額和對(duì)應(yīng)指數(shù)不變并且整體溢價(jià)1個(gè)點(diǎn)，那么B份額就已經(jīng)落后了4個(gè)點(diǎn)。再加上對(duì)應(yīng)指數(shù)正處于回升趨勢(shì)中，B份額的好戲還在后面。